《三国演义》中有铁索连舟赤壁之战。三江之中，风浪不息，铁索连舟，如履平地。然而，待东风起，火纵连舟，全军尽烧。
历史总是惊人的相似。
近日，“铁索连舟”风险暴露的企业版正在上演。山东邹平市四大知名民营企业魏桥铝电、魏桥纺织、西王集团、齐星集团集体爆发信用风险事件。
分析人士担心，原本旨在解决融资难问题的“铁索连舟”模式，如今却可能引发担保链风险，继而成为“火烧连营”的导火索，甚至有可能影响区域金融稳定。
“铁索连舟”
看似没有直接关联的几家企业，却被错综复杂的互保联保串在了一起。
所谓“互保”，是指企业在借款或融资时相互担保，互相承担连带担保责任。这么做的好处，一是有利于企业顺利获得银行资金，二是有利于债权人。因此，山东很多民营企业互保联保蔚然成风。
不过，正如“铁索连舟”一样，这种贷款互保同时也存在风险，很容易产生多米诺骨牌效应。一旦其中一些企业资金链断裂，会牵连整个抱团企业。
先来看看近期爆发的山东"债务连环劫"，一组组数据令人触目惊心：
天信系破产重整——曾经的中国500强企业山东天信集团及其关联公司中，有7家已进破产重整程序。其中，债务最多的山东天圆铜业总负债达104.52亿，负债率180.77%。
齐星集团资金链断裂——齐星集团大量银行贷款到期无法偿还，山东省政府指定新闻发布平台鲁网称，该集团信贷敞口总计达71.5691亿元，涉及36家金融机构。此外，一财称，齐星集团还有40亿左右的社会欠债。
魏桥集团陷入财务造假疑云——3月初，做空机构Emerson Analytics发称，中国宏桥存在财务业绩异常、虚报电力成本、漏报81亿氧化铝成本、且存在大规模关联交易利益输送等。3月22日，中国宏桥和魏桥纺织发公告称，延迟发布业绩并停牌。中国宏桥称审计师已暂停一季度审计工作。
华盛江泉集团债务违约——3月13日，“12江泉债”回售本金发生违约。如果公司2016年经审计的归属母公司净利润为负值，债券可能面临暂停上市的风险。
消息一出，A股上市公司齐星铁塔和西王食品股价双双暴跌，山东“魏桥系债券”遭抛售。
西王食品母公司西王集团正是齐星集团的贷款担保方。据上海清算网《西王集团有限公司2017年度第二期超短期融资券募集说明书》，西王集团与齐星集团为互保关系，截止2016年6月末，西王集团对齐星集团的贷款担保金额达24.64亿元。
“天信系事件”也同样炸出了一条担保链条。山东金茂纺织化工集团发公告称，截至2月9日，公司为山东天圆铜业有限公司在渤海银行和中国农业银行的融资业务，同时提供了9700万元的连带保证担保。金茂纺织合并口径对外担保总额已高达16.12亿元。
而这些，只是整个山东民营企业间互保联保贷款的冰山一角。第一财经日报称，为齐星担保的还不止西王集团，还有泰山钢铁、宏诚集团、伟业集团。这些企业都面临着担保风险。
"火烧连营"之忧
程昱对曹操说：“船皆连锁，固是平稳。但彼若用火攻，难以回避，不可不防。”曹操则答：“凡用火攻，必藉风力。方今隆冬之际，但有西风北风，安有东风南风耶？”
然而，数日之后，诸葛亮于高台之上作法三日三夜，最终招来东南风大起。于是，就有了后来的火烧曹营。
天风证券固收研究团队分析师孙彬彬、高志刚、于瑶指出：“涉事企业均为山东民企。因为自身势单力薄，获得的外部支持力度有限，企业之间通常会建立互保方式。互保方式虽能够解决中小企业融资难问题，但也可能造成担保链风险，“铁索连舟”反成“火烧连营”的导火索，进而影响区域内的金融稳定。”
中金固收认为，上述事件可能使市场对民营企业尤其是山东区域的民企风险偏好下降，随着二季度信用债到期高峰来临，低资质企业的再融资压力可能会明显加大。
中债资信食品饮料行业研究团队也提到了担保代偿风险和区域性风险：在邹平地区齐星集团等企业信用风险爆发的情况下，区域融资环境或受到一定负面影响。
"大风起兮"
金融市场已迅速反映出投资者对潜在的多米诺骨牌效应的恐惧。
首先“中枪”的便是西王集团。3月29日，西王集团旗下A股上市公司西王食品大幅低开后跌停。午间，西王食品发布临时停牌公告。
近两日，中国宏桥下属公司债券遭集中抛售。该集团全资控股的山东宏桥新材和山东魏桥铝电发行的债券共有逾60笔成交，成交收益率均在9%-12%之间，远超债券票息及上周低于5.5%的收益率水平。两家公司在中国境内银行间及交易所市场的存续债券至少达568亿元。
为何同处山东邹平，中国宏桥的下属企业债券抛盘最猛呢？华创证券债券分析师吉灵浩认为，主要有两方面原因：
首先，近期境外机构做空报告发布后，中国宏桥处于静默期未及时对外解释，引发市场对公司基本面的担忧；其次，齐星事件发生后导致市场恐慌情绪发酵，进而导致机构被动卖出魏桥债。
紧急“灭火”
在相关风险事件爆发之后，传闻中卷入当中的企业纷纷采取应对措施。上市公司的反应尤其迅速。
西王食品股价在3月29日当天早盘跌停，下午发布公告称，西王集团对齐星集团及其下属子公司提供担保余额为29.07亿元。尽管数额较大，但均已采取追加抵押以及反担保等风险缓释措施，整体风险较小，不会对西王集团的生产经营造成重大不利影响。
西王食品30日发澄清公告，称截至2017年3月29日，公司不存在对西王集团及其下属企业（公司下属企业除外）的借款或担保，也不存在对齐星集团及其下属企业的借款或担保。公司股票自2017年3月30日开市起复牌。
该公司上述最新公告还称，截止2017年3月29日，西王集团对齐星集团及下属子公司提供担保余额为29.073亿元，该等担保已全部追加风险缓释措施，西王集团为齐星集团及其下属子公司提供担保的方式均为联合担保，均采取追加股权质押、房地产、机器设备抵押以及反担保措施，整体风险可控。综合以上因素，西王集团对齐星集团担保产生的损失的风险较小，不会对西王集团的生产经营造成重大不利影响。
另一家“躺枪”上市公司齐星铁塔则表示，目前公司与齐星集团已经基本上“没有关系”。齐星铁塔公告称：公司原控股股东齐星集团与龙跃投资于2014年12月15日签署了股份转让协议，齐星集团将持有的公司股份转让给龙跃投资。现在，龙跃持有齐星铁塔31.87%的股权，齐星集团仅持有3.07%的股权。
为齐星集团最大债务担保方西王集团提供资金支持的中国信达3月31日召开会议，总裁助理陈延庆表示，公司对西王集团以及齐星集团的投资总额不超过10亿元，合作基于公司正常的商业判断，涉及金额并不巨大，风险完全可控。
第一财经援引相关渠道消息报道称，3月27日，关于齐星集团的债务问题，邹平方面召开债权人会议，起草了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》。
“公约”约定：在齐星集团重组方案作出之前，各成员行不得擅自退出或者减少本行的授信份额，在重组方案作出后，未经本委员会同意，各成员银行不得擅自退出、减少份额和降低利率。如果本委员会认为重组方案不足以保护成员单位的利益，各成员单位对于退出或者减少授信额度应统一行动，保持一致。严禁擅自或者不按委员会行程的决议行动。
这个“公约”包含36个债权方。不过，债权方目前并未在“公约”上签字。
