最近，中美贸易战、国内股市闹得轰轰烈烈，但今天最核心的焦点是汇率，在这个问题上似乎看到央妈的腿有点哆嗦。
2015-2016年间，人民币曾经经历一轮贬值，在此期间，发生了两件大事：
第一是沪深股市从2015年6月开始了一轮股灾，一直持续到2016年2月，在股灾期间央妈自然需要“挺身而出”，开动印钞机为救市机构提供资金；
第二就是在这一期间央妈通过连续的降息降准推动房地产（当然是为了财政）。这是当时推动人民币贬值的动力所在。
中美贸易战的爆发带来几个后果：
第一，中美贸易顺差被压缩。一直以来美国是中国最主要的顺差国，一旦贸易顺差被压缩，就会影响中国的经常账户，进而对汇率产生压力。这场贸易战无论是以妥协的方式还是以对抗的方式进行，结果一样；
第二，基于中国很多输美商品与东南亚、南亚和东欧一些国家具有比较高的重合度，可替代性比较强，当美国对中国产品增加关税之后很可能产生替代，再加上美国本土一些企业的替代效应，这会影响中国出口企业的开工率，加大债务压力和财政压力；
第三，也是最重要的一点，企业特别是国际企业在任何国家进行经营活动，最基本的要求是经济环境稳定，当中美贸易战不断深入的时候，就会让经济环境产生巨大的不确定性，加剧资本外流。这与美国三权分立的体制有关，在这样的转折期，白宫和国会参众两院会产生很多分歧，在中兴事件上表现的就很明显，让这种经济环境的不确定性加剧。这加剧了新兴国家和中国的资本外流，给汇率带来压力。
汇率保卫战再次开启了。
今天，央妈面临2015-2016年同样的任务，但手中的筹码却减少了。
第一，2015-2016年，人们对本币的贬值是将信将疑的。因为自从上世纪汇改之后，本币长期处于升值趋势，对于贬值趋势的出现自然会将信将疑，这是思维惯性决定的。尤其中国是高度集中的经济和社会体质，政府掌握着几乎所有的资源，人们对政府的操盘能力有一定的思维惯性，对于贬值趋势的出现更会将信将疑。这实际是央妈当时保汇率最重要的武器，因为本币筹码相对稳定。
但现在的局势已经不同，经过2015-2016年的贬值之后，至少会有更多的人认识到民币已经不是单边升值趋势，出现贬值是正常行为，管理者也一直在强调本币汇率需要双向波动。尤其是美元兑人民币的前期高点（1：6.9633）一旦突破，居民手中的本币筹码就会大规模松动，汇率的压力加大。
从某种含义来说，信用货币就是信心的货币，在这一点上，央妈所面临的压力与2015-2016年已经截然不同。
第二，前年底和去年初开始，央妈大力度规范了对资本的跨境流动管理，明显地抑制了资本外流，这是2017年人民币出现阶段性升值的根本原因之一。这种用行政手段限制资本流动，在短期内虽然可以对稳汇率产生立竿见影的效果，但长期是有害的，因为这会严重削弱本币持有人的信心，一旦再次出现贬值趋势的时候，很多人就会通过非正常渠道抵御货币贬值，容易带来恐慌，这让汇率所面临的问题加大。所以，在当时本人严重不同意央行的选择。
让居民在官方的渠道换汇，对央妈是最为有利的，因为这时汇率掌握在央妈的手中。但当官方渠道无法换汇的时候，一旦恐慌形成，居民就最可能进入黑市，导致黑市的形成与繁荣，央妈就失去了对汇率的完全掌控，是不利的。根源在于，无论是否对这种换汇行为进行行政馆至，需求都一样存在，永远不会消失。
在保汇率问题上，上述两条是最重要的。
第三，经常账户是决定汇率的主要因素之一，对中国来说，汇率问题上的最大的优势来自于贸易顺差。根据外管局的数据，2015-2017年中国国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差分别为3695亿美元、2499亿美元、2149亿美元。2018年年前5个月，贸易顺差6498.1亿人民币，同比下降31%，依旧处于继续收窄的状态。贸易顺差不断收窄，意味着国际收入下降。同时，2014年底中国的外汇储备为3.84万亿美元，而2017年底的数字为3.14万亿美元。无论从国际收入还是从外储“库存”两方面来说，央妈保汇率的弹药库都不再充足。
以前说过，个人认为外储一旦下降到3万亿美元以下，央妈继续抛外储保汇率的能力将严重削弱，这与很多综合因素相关，让央妈保汇率的难度加大。
未来，央妈可采取的稳汇率手段将只剩下加息，但是，楼市经过2015-2017年的上涨之后，房地产企业的负债率不断攀升，去年和今年房地产企业的现金流状况在不断恶化，同时，居民部门的负债率已经达到了高水平，一旦加息，就会对资产价格市场带来很大的压力，这威胁到商业银行的资产状况，出现这种情形，央妈的“头”更大，会让央妈患得患失。
汇率跳贬（或快速贬值）这可能是应对今天局势最优的选择。
