我在“央妈们的印钞黑武器”一文中提到——
如果上证指数低于2000点，央行有可能会选择将股票作为抵押品而印钞。
公开将股票信托基金、特别是交易所指数基金纳入资产负债表，日本央妈是全球第一家，我们不妨来研究一下，日本央妈在什么条件下开始印钞买入指数基金资产，进而为大家提供一个参考。
日本央行是在2010年12月份开始买入ETF资产，截止2018年10月10日，日本央行共持有21.65万亿日元ETF，具体时间段见下图阴影区域。
日经225指数自1989年底冲上接近39000点的高点之后，就陷入了30年的大熊市，2003年一度跌至7600点，跌去了80%；2008年的全球金融危机更是给了日本股市再度重击，到2008年底和2009年底，最低点竟然跌至7000点以下——2010年底，日本央行进入股市，一开始的购买规模很小，2013年QQE开始，将年度购买规模确定为3万亿日元/年。
当前，包括东证1部、东证2部和创业板，日本股市2018年10月10日总市值是685万亿日元，央行所持有的ETF产品占了总市值的3%。
看起来没占多少比例？
错！
ETF本身的池子只是日本股市的一部分而已，日本的ETF资产总量也就在26-28万亿日元，日本央行所购买的ETF资产差不多占了整个ETF规模的80%！
你能想象沪深300基金80%都被中国央行所购买么？
下图是从2010年底日本央行开始购买ETF一直到2017年第三季度日本央行所持有的ETF在日本股市全部ETF中的占比，你可以看到是个非常夸张的数字。
我们不妨来看看2010年前后日本股市股票的估值情况（下图为1999年1月-2014年5月数据）。
显然，无论是市净率还是市盈率数据，2008年以后的日本股市都处于极低估值水平。
再来看2010年左右日本股市的股息和分红情况（1998年1月-2014年5月数据）。
2010年左右，日本股市的分红公司股息率和加权平均股息率已经从原来的1%左右上升到2%左右，已经非常有吸引力。
有人说，什么2%的股息率有吸引力，连活期利息都赶不上——兄弟姐妹们，日本可不是中国，日元长期处于通缩趋势当中，你知道日本这么多年银行利率和国债收益率是多少么？
2000年迄今，日本十年期国债收益率最高也没有超过2%，最近5年更是长期保持在1%以下，具体见下图。
对比之下，你会发现1.5%-2.5%的日本股票的股息率是多么可贵。
我们都知道，尽管日本股市深陷30年熊市，但日本还是有不少上市企业海内外都具有相当的竞争力，跌成2009年前后的那个样子，确实有点说不过去——正是为了鼓励消费者购入股票，日本央行才决定出手购买股市资产。
用日本央行原委员须田美矢子的话来说：
“我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。”
更重要的是，以前我曾经在文章里介绍过，为了把经济拉出长期通缩的陷阱，日本央行为了印钞，可谓是无所不用其极，市场上流动性好的债券差不多都快被给买光了，陷入优质信贷资产缺乏的境地……
2016年，鉴于股市再次下跌，再加上日本央行购买股市资产已经轻车熟路，所以日本央行扩大ETF购入规模，将原来的3万亿日元/年的购入规模更改为6万亿日元/年——这正是最近日本央行ETF资产最近2年规模迅速增长的缘由。
虽然与其他市场相比，日本股市的估值一直以来就偏贵（因为日元通缩，国债收益率奇低，所以大类资产的收益率普遍偏低），但从历史上看，日本股市目前的市盈率仍然处于中等偏下的水平，而这也成为日本央行当前依然在购入ETF资产的理由（下图为8月份数据）。
讨论日本股市，不是为了让大家买入日本股票，而是在有了日本的前车之鉴的情况下，来讨论人民银行会不会选择印钞买股票？
日本央行是在2008年创下历史新低之后，再加上在市场上找不到更多更好的资产抵押物，终于决定印钞买股票。
那，我们先看一下A股的整体市盈率、市净率的估值情况。
上证指数已经处于2015年以来的最低点，而深成指更是处于2009年以来的最低点，就估值来看，上证A股的市盈率和市净率方面已经接近历史低点，但深证、中小创和创业板市盈率距离历史最低都还有一点点距离。
可以肯定的是，目前股市的确处于2015年以来的低位。用更极端的容错估计，假定A股在目前的点位上再下跌20%，也就是说上证指数跌至2000点左右，我认为股市就到了低到不能再低的地步。
另一方面，以当前的股市估值，除创业板之外，中国股市的股息率已经提高到了2015年年中以来的最高点——如果股市再跌20%左右，可以想象股息率会达到一个怎样诱人的地步。
我们再来看中国最主要的印钞抵押品——外汇储备的下降情况。
从外汇储备上看，自2014年的顶点3.9万亿美元滑落以来，中国央行满世界找抵押物，从2014年各种粉的发明到2016年以来各种放宽抵押品信用的举措，这都是中国央行寻找更有信用的抵押物的明证。
要知道，中国资本市场承担着为国企融资的“重任”，如果A股整体跌破2008年下跌所创下的估值低点之后，与此同时央行在市场上又缺抵押物——瞌睡遇着枕头，央行印钞购买股票那就是顺理成章的事情。
借用须田美矢子的话来说，如果股市真的跌到这个地步，国家不断建议，大家却还是不肯买入股票，不肯喝这个味道甜美的水，那么我们央妈也会向日本央行学习，给“牛们”亲自示范如何“喝水”……
对了，要强调的是，每次我写出来文章，总是有人也不知道是真不懂还是假不懂，故意附会添加很多我没有的意思——我这次是说，股市如果跌至2000点，央妈有可能选择印钞买入股票，但我并不是说股市一定会跌到2000点。
准确的说，我也不知道股市到底能跌到什么点位，更不知道它能涨到多少，我唯一可以确认的是，现在股市属于偏低的水平。
