恒大集团(Evergrande)今年按说缩减了其巨额债务，在中国房地产行业亟需的“去杠杆化”行动中走在前列。但该公司的美元借款规模飙升让投资者担心，其债务负担实际上会加大。
根据Dealogic的数据，自今年年初以来，中国开发商的美元债券发行规模增加了一倍，至320亿美元，它们寻求为成本较高、期限较短的债务进行再融资。
一些投资者对这股债券发行浪潮表示欢迎，他们认为这表明企业正致力于偿还成本较高的在岸债券，在该领域，偿还压力有所上升，今年到期债务将高达2670亿元人民币（合397亿美元）。然而，随着中国楼市降温，该行业的债务越来越有可能达到不可收拾的地步。
恒大是中国负债最重的房地产开发商，负债规模超过1000亿美元。在未来两年半内，该行业将有超过3000亿美元债务到期。政府对债务不可持续增长的担忧加剧，以恒大及其亿万富翁董事长许家印为首的多家开发商已承诺降低总杠杆率。
根据CreditSights的数据，2018年，该公司将债务缩减约700亿元人民币，并计划今年再缩减800亿元人民币。根据标普资本智商(S&P Capital IQ)的数据，2018年底，该公司的负债股权比例降至219%，2017年底为303%。
法国巴黎银行资产管理公司(BNP Paribas Asset Management)新兴市场公司债券业务经理阿拉•巴舍利(Alaa Bushehri)表示，她的公司认为未来几年，恒大的杠杆水平“将保持稳定甚至下降”。
但恒大引领了今年亚洲的美元债券发行浪潮，截止4月中旬融资66亿美元，是除日本以外亚洲地区的公司中最高的。根据标普资本智商的数据，恒大发行的美元和人民币计价债券总规模略高于1000亿美元。
事实证明，市场对该公司债券的需求有时并不高，去年11月，许家印不得不使用10亿美元自有资金支持一宗18亿美元的债券发行，尽管此批债券利率高达13.75%。
恒大的美元债券规模大约为180亿美元，根据Dealogic的数据，这让这家中国第二大开发商（以销售额计算）成为全球负债最严重的私营公司之一。
在新兴市场非国营企业中，恒大的未偿还美元债务规模位列第七。
安本标准投资管理(Aberdeen Standard Investment)亚洲公司债券和新兴市场信贷研究主管保罗•卢卡谢夫斯基((Paul Lukaszewski)表示：“有这么多未偿还美元债务的公司在全球并不多。”
恒大竞争对手碧桂园(Country Garden)和大连万达(Dalian Wanda)的美元债务规模也差不了多少，分别为147亿美元和139亿美元。这两家公司也都在中国前五大房地产开发商之列。
在一个似乎总是对房产有着无限需求的市场，进行扩张的需要成为恒大、碧桂园和其他开发商证明高杠杆合理的理由。
中共最高决策机构——中共中央政治局最近发出强烈信号，表明区域房地产调控措施（这些措施会抑制需求）不太可能放松。该机构表示，监管机构将着力遏制投机。过去10年里，投机导致了房地产市场的增长和高房价。
分析人士表示，如果开发商在房地产市场陷入更严重低迷之前，没有迅速采取去杠杆化行动，他们可能会落入难以继续融资的困境。
根据Dealogic的数据，中国开发商在2021年底以前到期的债务高达3250亿美元，多数以人民币计价。2021年，美元到期债券规模将达到峰值，约为390亿美元。
晨星(Morningstar)房地产分析师Phillip Zhong表示，对于负债高的开发商而言，一个风险是没有在市场进一步降温前抓住机会进行去杠杆。
经济学家表示，中国 大陆经济放缓和美元债务增加可能让一些开发商落得不好的结局。
大和资本市场(Daiwa Capital Markets)亚洲（除日本外）首席经济学家赖志文(Kevin Lai)表示，一旦出现大量资金从中国流出的情况，偿付美元债券可能会成为一个问题。
中共政府谨慎地控制资本账户，防范资本外流（这会给人民币施加下行压力）。那些利用美元债券来偿还人民币债务的开发商带来的资金流入提振了人民币需求，因此得到中国外汇管理机构的鼓励。
但偿还离岸债券的利息和本金可能会变得困难的多。
“他们在债券兑付上将遇到困难，因为这将给人民币施加很大压力，”赖志文表示，“对他们来说，唯一的解决办法是每年都不停地借入越来越多的（离岸）资金。但这不可能永远持续下去。”
