首先还是从我们最关注的货币数据开始讲起。截至2019年10月，央行今年以来的收缩趋势并未改变，依然处于被动缩表状态。这里照例解释一下，央行总资产就相当于基础货币。商业银行拿着基础货币去放贷，就此产生货币乘数效应，形成货币总量M2。基础货币，是M2的基础。基础货币萎缩，M2的扩张当然也就丧失了基础，迟早也要步入萎缩通道。
注意，10月份的央行总资产35.96万亿，较9月份的36.20万亿，减少了足足2300多亿；较2018年底的37.25万亿，减少了足足1.29万亿，降幅达到了3.5%。这当然是非常非常麻烦的事。
拖累央行总资产（也就是基础货币）萎缩的因素，与前三季度一致，依然在于央行对商业银行的借款（也就是传说中的MLF等各种粉）开始萎缩。10月份央行对商业银行借款10.44万亿，较9月份的10.68万亿，减少了2400亿；较2018年底的11.15万亿，减少了7千多亿。这种降幅已经非常难看了。这意味着商业银行拿着央行借给自己的钱，根本就花不出去，只能是又还给央行，由此造成央行的被动缩表。各位，这里你们需要了解的一个常识就是：在央行被动缩表的背景下，降息降准的空间是非常有限的。
进一步追踪，商业银行的钱花不出去的根本原因，也还是与前三个季度一样，最大的资金去处——固定资产投资丧失了增长性。
考察固投数据，一季度同比增幅1.1%，上半年同比增幅0.6%，前三季度同比增幅-4.6%，再到1-10月份，同比增幅下降到了-6.7%。按这种趋势，到年底可以直奔-10%了，这种降幅自从改革开放之后还没出现过。1998年经济面临硬着陆风险，不得不开启千万工人大下岗（名为下岗，实为失业）的时候，固投增幅也只不过是-5.2%。现在这个情况，真是没法形容了。
拖累固投的核心因素，与前三季度一样，依然是第二产业（工业建筑业）投资的剧烈萎缩。前三季度第二产业投资增幅-23.4%，1-10月下降到了-25.7%。按这个趋势，全年的数据可以达到-30%。这种实业投资的剧烈萎缩是很可怕的。要知道工业生产线是必须保持更新的，两到三年不更新，企业就被自然淘汰了，即便企业主不主动申请破产，也是要自然停产的。我估摸着这其实就是现在大量企业主的实际心态。
各位，我国经济现在最大的麻烦，就在于老百姓缺乏资金实力，早已被商品房地产市场吃干抹净，连猪肉都不太能吃得起，实在是没有投资能力了。虽然表面上看来，截至10月底，银行里还有80万亿的居民存款，储蓄率似乎还挺高的，似乎还有继续榨汁的空间。但是参照对私业务开展得最好的招行的数据，80%的存款属于2%的客户，也就是280定律。注意，我强调一下，这里的280，并不是传说中的20%的客户占有80%的存款，而是2%的客户占有80%的存款。扣除掉这极少数富豪的存款，广大普通居民的存款只剩下16万亿出头，对应60万亿的居民负债（银行贷款+公积金贷款），普通居民根本就处于赤裸裸的净负债状态，实在是已经被榨得干透了，根本不可能再榨出多少油水了。
现在唯一的指望，就是地方政府借债投资搞基建。然而这条路走起来也是艰难无比。首先是冬季北方地区无法开工，想投钱都投不出去。然后地方政府本身也是负债累累，截至9月底的地方债存量21.4万亿（不考虑隐性债务），按平均借款利率3.5%来算，每年明面上的利息支出就是7500亿。今年地方政府的公共预算收入撑死了算，也就是10万亿出头，就现在这个地方债存量的利息支出就要占到地方财政收入的7%以上，这已经很可怕了，地方政府一直以来都是捉襟见肘寅吃卯粮，5个锅盖盖10口锅，根本就不可能拿出这笔利息来。
在这样的背景下，地方政府的借款欲望同样也是剧烈下降。前8个月中国月均发行地方债4953亿，9月份剧烈下降到2196亿，这是一次腰斩。10月份的发行量更是只剩下965亿，又腰斩了一次。11月份，截至20号总共就发了10支地方债，每支也就是十几二十亿的规模，如果最后这十天不能再发一把力的话，估计还得再腰斩一次，而且是斩到只剩小腿那种。这就很难办了。
没有最终的资金使用方，商业银行就贷款贷不出去。商业银行无法贷款，就只能把空余的闲钱还给央行。央行拿回了闲钱，于是被动缩表。这种开不动的印钞机的尴尬局面，由于顶层没有给出任何针对性的对策，所以看起来还要长时间维持。全社会处于事实上的基础货币萎缩状态，所以资本市场的表现很不好看，无论是股市债市还是楼市，都是一片惨绿色，根本就没有多少系统性的投资机会。
在本文的最后，我照例给出我的建议：解决问题的症结始终在于恢复老百姓的消费和投资欲望，让他们有信心借更多的债，不用担心没钱养老没钱治病没钱读书。这就意味着我们需要补上福利短板，完善中国式的社会福利体系。每年地方政府借债搞基建的4-5万亿资金，并没有带来多少社会效益。这些基金资金花出去，勉强维持着钢筋水泥这些过剩产能，并没有可持续性，也不能给社会文明带来什么进步。就这笔钱，不如作为社会福利，拿来补贴城乡居民的养老医疗教育。在用途上，这笔钱将会花费到生活用品、医疗用品和文化产业上，并带来相关产业的高速发展，推动社会文明的进步。这种资金使用效果，比起搞基建维持钢筋水泥这类过剩产业的效果，当然要好得多。
只不过，停基建搞福利的唯一”缺点“，就在于这笔万亿资金的有权使用主体，从地方主官变成了千千万万的普通老百姓。或许也就是因为这个唯一的缺点，决定了这条路很难走通吧。呵呵，呵呵，呵呵呵。
