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长期利率保持更高更久 让华尔街才入秋便瑟瑟颤抖

联准会(Fed)主席鲍尔在堪萨斯市联邦准备银行主办的央行年会上暗示,利率可能在可预见的未来一直维持较高水准。(美联社

联准会(Fed)主席鲍尔上周备受期待的演讲,并未丝毫解决夏末市场论战:利率急速上升,会不会接下来为今年惊人的美股行情带来厄运?

鲍尔在堪萨斯市联邦准备银行主办的央行年会上表示,通膨仍然居高不下,如有必要,官员仍会考虑升息。他暗示,利率可能在可预见的未来一直维持较高水准,借贷成本升高对股票不利,因为投资人也会进一步扣抵未来企业获利的价值。

分析师和投资人都认为,鲍尔这番表态和他先前的评论没有太大差别,但对许多基金经理人来说不是个好消息,他们原本一直期盼,这波几十年来最快的升息周期,终于即将告一段落。

美股上周五下午转而反弹,这是8月的一次罕见进展,但期货市场却更强烈预期利率可能长时间保持高档。当殖利率较高,往往会削弱风险投资(如股票)的吸引力,因为市场形同提供其他投资回报的机会。

对于风险投资人来说,8月是美股困难的一个月。美国经济持续走强、美国政府如潮水般发债,Fed可能长时间维持利率于高等因素,正将公债殖利率推升至十年多来高峰。

据CME Group的FedWatch工具显示,上周五Fed在年底再次升息的几率为54%,高于一周前的32%。另外,投资人预测Fed转而降息的时点也更长,交易员认为明年6月开始降息的几率为62%,比一周前预测的83%低了很多。

长债殖利率最近上涨,也令人担心整个股市价位相形偏高,很容易受到令人失望的消息打压。尽管AI和日益增强的经济信心推动今年的美股涨势,但对上修企业获利预测却相对保守。股价劲扬,也让美股相较历来表现显得高估。

Sierra Mutual Funds投资长 James St. Aubin说:“股价已追捧到本益比偏高的水准,必须由基本面来证明其价位是合理的。”

由于最近长期利率上扬,不少投资人认为上述情况更为明显。美国10年期公债殖利率最近几天攀升至4.339%,这是2007年来的最高水准,高于7月底的3.956%。殖利率上升会带动整个经济的借贷成本增加,也往往会降低投资人愿意为投资股票付出的价位,股票价值是基于未来现金流量来评价的。

有的分析师则相当重视实质殖利率的变化。实质殖利率公债经通膨调整后的回报。从10年期抗通膨债券来看,实质殖利率最近达到2%,这是2009年来未见的水准。

由于企业通常能藉涨价来将将高成本转嫁给客户,这些分析师认为,实质殖利率是衡量股票价位的合适指针。也有人认为实质利率的重要性在于显示了经济中货币的真实成本。

不论如何,利率上扬为投资人提供股票之外赚得回报的另一途径,总是不利股价,这是是金融格局所出现的重大变化。多年来在利率极低情况下,很多人认为除股票外别无去处。高利率也在普遍使用的定价模型中也会损害未来企业获利的价值。如果市场接受了这些价格调整,结果就是股票按预估获利计算的本益比必须更低。

摩根士丹利财富管理部门投资长 Lisa Shalett说:“股票价位总有一天必须体现利率和实质利率的变动。当您的资金成本提高时,本益比就该下降,这纯粹是数学问题。”

据FactSet数据显示,美股大盘按未来12个月获利预测的本益比为18.6倍,高于今年初的16.6倍,也高于过去20年的平均值15.8倍。

CIBC私人财富投资长多纳贝登(Dave Donabedian)说:“在实质殖利率为2%的情况下,19倍的本益比合理吗?这似乎太高了点。”

责任编辑: 楚天  来源:经济日报 转载请注明作者、出处並保持完整。

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