夏末金融市况平静得十分诡异。专家分析，2023年最末几个月，市场将聚焦于信用情况。（路透）
对金融市场而言，夏末市况平静得十分诡异。联准会（Fed）8月底举行的杰克森洞年会没传出什么“新”闻，美林公债波动率指数（MOVE）目前降到3月美国区域银行动荡以来最低点，外汇波动率指数（CVIX）也接近今年低点，反映市场一点也不“恐慌”。
然而，总体经济情势并非毫无动静。美国经济数据强得出奇加深联准会（Fed）利率升得更高、更久的疑虑，日本朝未来收紧货币政策迈出重大一步，而中国经济数据令人惴惴不安，也提供市场忧虑的理由。
夏末市况平静是风雨前的宁静吗？
更奇的是，一股趋势转变显然在进行中，那就是美国10年期公债殖利率稳定攀升，目前已攀抵过去15年来未见的高点，过去50个交易日平均高悬在4%以上——上回出现这种情形，是在2008年雷曼兄弟倒闭前的那个夏天。
彭博资讯报导，Walth Ehhancement Group高级投资组合经理人Ayako Yoshioka指出，目前美国已开始出现信用恶化迹象，包括“贷款拖欠率回升、放款损失逐渐增加”等，而Fed决策官员“很清楚这些情况”，也十分明白之前一连串升息的“延迟效应”，所以如今“进入观望模式”，决定“谨慎行事”，不想砸沉经济。
“中性利率”成辩论焦点
此刻经济学家激辩的话题之一，就是所谓的“中性利率”（neutral rate，或r*），也就是既不“限制”也不“刺激”经济成长的利率水准。这种利率难以预测，通常唯有在事后凭后见之明才能确定。但基本上，如果经济动能相对强劲，“中性利率”会理所当然持稳在较高水准；如果经济动能迟缓，“中性利率”将会降低。
近来情况显示，市场对“中性利率”的预测逐渐走高，这正是近来10年期美债殖利率走势呈现的型态。
所以，这是否意味着“中性利率”随经济展现韧性而稳定上扬？或者，美债殖利率走高，意味着利率（和殖利率）如今真的变得限缩成长动能？
鲍尔说法可鹰可鸽模棱两可
Fed主席鲍尔在杰克森洞年会演说谈论此议题，最引人热议的一段话显示，他似乎认为货币政策已呈现“限制”性。
鲍尔那段话是这么说的：“实质利率如今是正的，且远高于对中性政策利率的主流估计值。我们认为，目前的政策立场是限制性的，对经济景气、招聘和通膨形成抑制压力。但我们无法确定利率的中性水平何在，因此货币政策的限制性水准究竟在哪，总是有不确定性。”他接着表示，今年来，美国成长一直高于预期。
整体而言，该怎么看？
信用情况成年底关注焦点
纽约梅隆投资管理公司美国总经部门主管Sonia Meskin的解读是：“如果成长比预期强，是因为政策延迟效应，那就属鸽派展望。如果比预期强是因为经济极有韧性，且会持续如此，那么就是鹰派展望，他们或许必须再度升息。鲍尔并未表明他的观点是哪一种。”
鲍尔未明说，或许因为他自己也不知道。但市场正押注“经济续强是因为紧缩货币政策的效应会延迟显见”，而美国家庭在疫情期间领得政府大撒币发给的纾困金/振兴支票，得以缓和消费支出受升息的冲击，可能已拉长Fed紧缩政策从实施到抑制效应浮现的间隔时间。
彭博分析指出，目前市场行情尚未呈现信用压力，高收益债券重返17个月高点。
不过，2023年的最末几个月，市场最大的关注焦点将是信用情况。
