时序进入2023年尾，美国经济强劲成长，美股年初迄今涨幅仍然可观，尽管联准会（Fed）祭出一连串升息打通膨，经济看来仍可能软着陆。但2006年的往例可作前车之鉴。(路透)
时序进入2023年尾，美国经济强劲成长，美股年初迄今涨幅仍然可观，尽管联准会（Fed）祭出一连串升息打通膨，经济看来仍可能软着陆。此情此景与2006年的情况很像，当年Fed升息循环也导致软着陆。
但故事才说到一半。Fed昔日那波紧缩政策效应到2007年才刚始显现，最终结局是恐怖的“大衰退”。
在Fed把政策利率累计拉高逾5个百分点后，美国第3季国内生产毛额（GDP）季增年率仍有4.9%，为什么经济面临高利率冲击还能如此抗跌？说穿了就是大规模“赤字支出”使然。
赤字支出撑起2023美国经济
彭博资讯报导，2022财政年度，美国联邦预算赤字达9,960亿美元；在刚结束的2023年度，此数升至2.02兆美元。这些数字说明为何美国财政部要大举发债、推升了长债殖利率，也说明了美国经济为什么仍韧性十足。
赤字形同公部门对经济其余部门的“净财富转移”，所以2023年美国经济获“兆美元”级的财政刺激支撑，成长得以维持不坠。如此巨大的财富转移，让家庭有钱可花，消费者支出持续热络，任凭Fed升息也压制不了。从这角度来看，美国经济表现傲视全球何足为奇？其他国家在疫后已缩减支出，经济步履蹒跚是想当然的结果。
2023赤字支出作用如2006房贷提款机
这一切与2006年有何相似处？那年，Fed已启动升息循环，缓缓、逐步地提高利率，但紧缩政策未如预期那般，引导长期利率扬升。早在2005年2月初，时任Fed主席葛林斯班就纳闷，为什么长期利率反应迟钝，并认为这是个费解的“谜”。
后来，事实证明，美国经济对那波升息是有反应的，而那个迟来的反应就是一场金融危机。
货币政策有延迟效应，而经济反应延迟，给民众时间看着房产增值，足以举债再融资，把资本利得当“免费资金”用于消费支出。如此一来，纵使利率大幅扬升，经济景气照样热络。虽然2006年第2季和第3季经济年化成长率降到1%以下，若不是房贷套现再融资提供助力，美国经济当时很可能早已陷入衰退。
正如同昔日靠房贷套现再融资支撑的经济成长无法持久，现在也不该对2023年赤字支出提振经济的效力期望太高。更何况，最近美国长债殖利率急升形成“熊陡”（bear steeping），已造成房贷利率最近升抵8%，那势必会拖累经济成长。
因此，接下来美国经济很可能减速。结局未必会是经济衰退，但基于目前经济成长仍火热，通膨不太可能降下来，除非成长也降温。
股市命运与经济绑一起
衰退警铃曾在2006年中大响，但是虚惊一场，2007年成长反弹，美股涨到年底。
2023年不也是这样？风险性资产走势尾随经济而行。尽管企业盈余衰退、利率升高，3月还爆发迷你银行危机，风险性资产表现仍相当不错，全是因为美国经济景气仍热络。
然而，因为货币政策的延迟效应，虽缓缓压抑房市和经济，但一直到2008年才见到GDP成长率往下栽。
今年3月美国爆发三家局部银行倒闭事件，Fed出手阻止事态扩大，后来也未发生信贷陡降的问题。这令人兴起“这回不一样”的希望。今天房贷不像当年采取机动利率，是另一大差别。
可是，基于当前的通膨情况，Fed利率似乎可能维持在高档更长一段时期，就像2006年中到2007年尾那般。目前为止，首当其冲的是商用不动产贷款和消费者信贷，公司债利差仍偏低。然而，若是Fed联邦资金利率持续居高不下，长期利率也随之走高，情况很可能转变。
投资人宜注意，风险性资产与经济的关系密不可分。只要经济仍健全，没理由认为美股今后不会大涨；但是，所谓爬得愈高、摔得愈重，2007年和2008年的结局就是如此。2023至2024年会不会重蹈覆辙呢？
