王赫：穆迪下调信用评级 中共诡辩自曝其丑

国际信贷评级机构穆迪9月21日下调了华润置地等具有国资背景的大陆房地产公司的评级至负面。

12月5日，全球三大评级公司之一穆迪发布报告，将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”。中共跳脚，以“财政部有关负责同志”答记者问的方式，表示“感到失望”，讲了一大堆诡辩的话。针对诡辩，本文做五点评论。

第一，2023年的一个突出现象，就是国内外关于中国经济走衰的认识，空前的接近一致。举几种表现。（1）中共国家外汇管理局11月3日公布的7～9月国际收支显示，外商投向工厂建设等的直接投资为-118亿美元，这是自有可比数据的1998年以来首次出现负增长。（2）8月10日，拜登直白地说：中国正在艰难应对高失业率和劳动力老龄化，使该国成为世界经济中心的一枚“定时炸弹”，并对其它国家构成潜在威胁。（3）人民币兑美元汇率跌破7，且成常态了（过去“破7”几个月就反弹回去了）。（4）被称为“聪明钱”的北向资金，2021年净流入4,322亿元创历史新高，但2022年同比骤降79.17%仅为900.2亿元，2023年继续大幅下跌（见表1）。

表1:2023年1-11月北向资金净流入额

单位：亿元人民币

资料来源：媒体公开数据

穆迪下调中国主权信用评级展望，只是顺应了这个共识，但做得还非常保守，因为它仍维持中国主权信用评级（A1）不变。事实上，穆迪的下调力度，远不够揭示中国经济的实际情形。

第二，为什么下调评级展望？穆迪解释，政府和公共部门（······）将向陷入财务困境的地区政府和国有企业提供财政支持，“对中（共）国的财政实力构成了重大风险”。的确，国内外普遍认为地方政府债务是中共一颗无法排出的定时炸弹。

这主要有两额原因。其一，增长迅猛，几乎失控。2019年全国地方政府债务余额还不到20万亿元，截至2023年10月末，首次突破40万亿元关口。这还只是显性债务。其二，隐形债务更大（主要是地方国企——城投的有息负债），多方估计约60万亿。如此巨大的债务，地方财政根本没有能力偿还（体制内专家说也没想过偿还）。《华尔街日报》日前发文，30省市靠借新还旧避免违约，解决地方巨额债务面临紧要关头。借新还旧的规模有多大呢？陆媒第一财经报道，根据公开发债数据，今年前11个月，中共发行地方政府债券总计约9.14万亿元，首次突破9万亿元关口，远远超过2022年全年发债规模（约7.4万亿元），相当于今年前三季度地方一般公共预算本级收入（约9.1万亿元）；其中，一半多点是再融资债券（发行规模约4.59万亿元，同比增长约82%）。但问题是，借新还旧，只是把债务往后推，可债总是要还的，而且越积越重，中共根本没有解决办法，只是空喊什么要“制定一揽子化债方案”，却拿不出实质性的解决措施，其实是能拖一天是一天，坐等暴雷。

第三，穆迪不看好中国经济增长前景，打脸中共当局所谓的“长期向好的基本面没有改变”。穆迪预计，2024年和2025年中国的年经济增长率将放缓至4.0%，2026年至2030年平均为3.8%。这与国际几大经济机构的预测相似。例如，10月10日，国际货币基金组织将2023年中国GDP增长率预计从预测数值从5.2％下调为5%，将2024年的预测下调0.3个百分点至4.2%。国际货币基金组织认为，走出疫情限制的中国经济“正在失去动力”，尤其是“房地产行业的危机造成的障碍”。而在2月3日发布的“中国2022年第四条磋商报告”中，国际货币基金组织指出，随着劳动力的萎缩和资本投资回报的减少，如果不进行改革，估计未来五年中国GDP的增长率将降至4%以下。如果是这个速度，中共将无法完成其“十四五规划”和“2035远景目标”。还有的研究机构预测，现在至2049中国经济的增长率将更低，只有2%-3%。总之，对中国经济远景更对的是悲观预测。

第四，中共没能化解穆迪对财政可持续性的担忧。官方数据，2023年1-10月累计，全国一般公共预算收入187,494亿元，同比增长8.1%。看似不错，细看则是另一回事。其一，187,494亿元中，非税收入惊人的同比下降3.8%，说明已难多渠道盘活闲置资产带动国有资源（资产）有偿使用收入，中共财政的最后一根支柱已经动摇；其二，187,494亿元中，税收收入虽同比增长10.7%，但这主要来自国内增值税（同比增长51.8%），因为去年同期留抵退税较多、基数较低；而更能反映经济状况的国内消费税、企业所得税、个人所得税这三大税，分别同比下降4.8%、6.3%、0.5%，由此推论可以2023年的经济比2022年更差（2022年这三大税都是增长的，只是增值税下降29.1%）。其三，全国一般公共预算收支缺口压力居高不下，长期所谓“紧平衡”。（详见笔者“十月数据揭中共财政形势恶化”一文）

第五，“财政部有关负责同志”说：土地出让收入是地方政府性基金预算的主体，土地出让收入是毛收入，收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本性支出。这与事实有出入。官方数据：2023年1-10月累计，国有土地使用权出让收入34992亿元，同比下降20.5%；而国有土地使用权出让收入相关支出38811亿元，同比下降17.5%。同时参考2020-2022年相关数据（见表2），显示：（1）2023年1-10月，卖地收入、支出相抵，还倒欠3849亿元，是2020-2022年盈余状态的大逆转；（2）卖地收入下降幅度大于支出降幅，卖地收入涨幅也大于支出涨幅，说明支出有一定的刚性和稳定性，不会随着卖地收入的减少而成比例的减少，这对地方财政造成了一定的压力。

表2：2020-2022卖地收入、支出数据

单位：亿元人民币

数据来源：中共财政部

事实上，1989年以来的30多年里，穆迪只在2017年将中国信贷评等由Aa3降至A1（理由是整体经济的债务可能实质增加，与其对国家财政的可能冲击）；这次只是将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”，维持A1评级不变。应该说，穆迪的做法，是相当温和、保守的；中共“财政部有关负责同志”的辩解不能成立，是诡辩，而诡辩只会刺激各界的厌恶和反感，加速“去风险”。