票据利率连续两周上升

　　此外，昨日（6日）市场上关于中国央行将于近期加息的预期再度升温，因中国央行今日在公开市场上发行的1年期央行票据的中标利率达3.799%，较上一期上升19.35点。本期央行票据发行量为85亿元。实际上，1年期央行票据的中标利率已持续两周上升，累计涨幅超过30个基点。 同时，因国家统计局将于下周二公布10月份CPI数据，故市场人士普遍预期央行将会选择在本周末加息，幅度可能是27个基点。

　　据国家发改委公布的数据，10月肉价整体稳中略升，蔬菜价格也在上涨；另外，10月液化石油气平均价格为5.96元/公斤，较9月上涨2.41%，出现小幅增长。日前，中国银行发布研究报告指出，受食品、石油价格持续上涨影响，预计10月CPI将达6.4%。

　　央行行长助理易纲日前向媒体透露称，是否加息需要继续观察经济形势，主要是关注未来的发展变化。在CPI高增长预期下，市场预测，通货膨胀压力不减，加息或已无悬念。上述国信证券分析师认为，在央票利率上涨的情况下，预计加息的脚步也将逼近，目前关键是对加息0.27厘还是0.54厘问题的讨论，不过，在人民币升值的压力下，央行有可能采取多次小幅加息的策略，加息0.27厘的可能性更大。东莞证券分析师李大霄也认为，从通货膨胀预期来看，央行还有必要在年内再次加息，以尽量做到使利率为正。

　　货币政策突出独立性 小幅加息或将成行

　　进入11月份，货币政策就进入了2007年的“收官”阶段，同时也进入了为2008年调控增加前瞻性、预留政策提前量的阶段。

　　一方面，现阶段货币信贷依然保持着较快的增速，投资、顺差等的增速也于高位徘徊，通胀压力仍在积聚，各方面因素预示了货币政策仍然承担较高的调控压力。另一方面，明年特别是上半年，信贷的强劲扩张几无悬念，投资增长继续面临反弹压力，通胀形势存在高度的不确定性，资产价格膨胀趋势可能延续。上述因素意味着货币政策似有提前调控、先发制人的内在需要。因此，年底前央行仍然可能并用数量型与价格型手段，以保持已有的紧缩力度，同时为明年的调控预留政策提前量。我们推测，数量型手段可能主要体现在公开市场操作的回笼力度中，而市场更关注的加息举措有可能于11月浮出水面。

　　由于近期央行明确表达了加大货币政策调控力度的意图，因而市场对未来加息的幅度有了更高的预期。但我们认为，央行增加加息的频率本身就已经是加大货币政策调控力度的表现，在加息频率已经很高的情况下，央行似不会突然加大加息幅度。2004年以来，随着货币政策运用的日趋成熟，央行一直坚持了价格型手段的微调作风以减缓政策的冲击性，我们认为这一作风将不会改变。因此，如果再次加息的话，预计加息幅度将会与之前持平。

　　当前的1年期名义存贷利差为342BP，处于历史高位。在现阶段存款活期化势头持续的情况下，由于活期利率上调幅度较小，因而实际存贷利差水平更高，极大地强化了银行放贷盈利的动机，不利于实现央行抑制信贷扩张的调控需要。考虑到明年银行信贷的强劲扩张可能会重演，预计此次加息央行有可能再度缩窄名义存贷利差。