中国央行实施了九个月的货币宽松政策未能提振对实体经济的放贷，但却成功推动房价和政府债券价格进入泡沫区间。中国货币政策机制的这一扭曲现象对2019年来说不是好兆头，并且令有关中国经济增长或在今年第一季度触底的预测显得有些乐观。
不管有没有香槟，中国最高领导层在新年的跨年日一定都有些沮丧，因为12月份中国制造业活动出现了2016年以来的首次下滑。
周三公布的财新制造业采购经理人指数(PMI)证实了官方PMI数据的坏消息。财新PMI进一步显示，12月份新订单数量出现了两年半来的首次下滑。
这一迹象表明，中国央行实施了九个月的货币宽松政策未能提振对实体经济的放贷，但却成功推动房价和政府债券价格进入泡沫区间。中国货币政策机制的这一扭曲现象对2019年来说不是好兆头，并且令有关中国经济增长或在今年第一季度触底的预测显得有些乐观。
就算银行开始再次放贷，主要还是面向其他金融机构和政府，而不是真正推动经济增长的缺乏现金的民营公司。自中国央行去年年初开始下调银行存款准备金率以来，银行间贷款已大幅回升。降准是中国央行近来的主要政策刺激工具。去年11月份一日银行间债券回购协议交易量几乎是4月份水平的两倍。
此外，资金也流入了中国主权债和地方政府债券市场，推动收益率自4月以来下降了0.4个百分点。此外，房价也大幅上涨，去年11月较小城市房价同比上涨超过10%，创至少2010年以来的最快涨幅。
但流向非金融机构借款人的银行信贷余额增长几乎没变——实际上在10月还再度略有下降——而低评级债券收益率仍居高不下。低评级债券常常是小型民营企业所能发行的唯一一种债券。评级为AA-的6个月期商业票据的收益率目前略低于6%，与4月中旬持平。
地方政府能以低成本融资非常好；但房地产市场以及高评级企业和政府债券领域日益膨胀的巨大泡沫就不那么好了。局面非常糟糕，以至于中国央行在过去两个月的很长一段时间里被迫从银行体系吸纳流动性，自10月末至12月中旬暂停常规的每日银行间流动性注入，持续时间之长打破了至少是自2016年以来的纪录。
这未能完全冲抵经由中国央行降准及该行2018年的特别信贷安排而注入的流动性。银行机构在10月和11月拥有非常充裕的资金，但实际上仍未向诸多有需要的企业提供贷款，从中可以看出问题有多严重。最新证据是，中国央行于2018年12月20日宣布了创设一项新的借贷便利工具的消息，引导银行机构向小微企业发放贷款。
中国经济正陷入困境。除非政策制定者允许影子银行规模出现有意义的反弹——影子银行以前是民营企业的一个主要资金来源——或采取更加艰难的举措来改善民营部门获得银行贷款的机会，否则未来一段时间里情况可能不断恶化。
