你踩或不踩，雷都在那。
从业绩大变脸到令人错愕的巨幅预亏，A股年报季正“杀”得投资者们措手不及。
最新一颗大雷来自南宁糖业。1月28日晚间，南宁糖业披露2018年年度业绩预告，公司预计在报告期内实现归属净利润为-13.1亿元至-13.95亿元，较上年同期下降578.57%至622.6%。
1月29日早间，南宁糖业股票跌停开盘，经过一番挣扎后锁定在跌停线上。公司目前的市值仅17.7亿元，这次预亏13亿，可以说公司都快要“亏没了”。
2018年继续亏损也意味着连亏两年的南宁糖业被“ST”已成定局。截至到去年三季度，南宁糖业的股东户数有近5万。
究其原因，商誉减值引发的业绩地雷频繁引爆是主因。
01一天三十多个雷“连环爆”股民今夜无眠！
今天业绩“爆雷”股集体跌停。
今晚，又有一波业绩“地雷”引爆。
截至21点，已有约16家上市公司业绩预亏10亿元以上。投资者慨叹，满屏的业绩地雷，甚至连大蓝筹中国人寿都业绩腰斩，真是防不胜防。
人福医药：计提商誉减值约30亿元
人福医药公告，预计2018年度归母净利润为亏损22亿元到27亿元。而公司2018年前三季度归母净利润为6.48亿元。
从盈利6亿到亏损20多个亿，人福医药究竟发生了什么？
1、2018年全资子公司Epic Pharma, LLC主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格大幅下降，同时重要产品羟考酮缓释片仍在美国FDA审核过程中尚未获批，公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。
2、预计2018年实现非经常性损益较上年同期减少约12亿元。
不少投资者表示，明天肯定要跌停了。
大白马中国人寿大砍预期近半公司预亏损超十亿
1月29日晚间，中国人寿的业绩预减公告，让股吧哀嚎一片。
中国人寿公告称，预计2018年度归属于母公司股东的净利润较2017年度减少约人民币161.26亿元到人民币225.77亿元，同比减少约50%到70%。公司称，2018年年度业绩减少的主要原因是受权益市场整体震荡下行影响，公司公开市场权益类投资收益同比大幅减少。
据不完全统计，仅今日收盘后，就有包括高升控股、华录百纳、盛运环保、奥马电器、中国人寿、ST中南、银河电子、人福医药、神州长城、大洋电机、达华智能等十余家上市公司下修业绩或者预亏、预减。
详情如图：
据证券时报统计，截至1月29日晚已有37家公司2018年度业绩预亏下限超10亿元，而去年预告2017年净利亏损下限超10亿的公司只有19家。
该媒体还援引数据示，这37家公司中有28家截至去年三季度末存在商誉，合计总额约444.21亿元。与此同时，净利预亏下限超10亿的公司中，有12家公司去年前三季度净利仍然为正值，进入四季度才突然“炸雷”巨亏，业绩变脸。
有股民已经排好了明天A股开盘的戏码——
按照规则，上市公司一般需要在1月底之前完成2018年度业绩预告的发布，目前来看，可能有大量公司在此期间集体“爆雷”。
要警惕的是，这还没结束，在1月份剩下的两个交易日内，仍然存在批量爆雷风险。
02什么是商誉？
那么，商誉到底是什么？它是如何产生的？为何在这个时间点集中爆发，后市还有多少风险？又该如何避免呢？
商誉是指上市公司并购时，支付收购价与被收购企业净资产的差额。
经济日报对此解释道，某新经济公司自诩成长性高，发展前景好，估值10亿元，但是按照行业平均规模和营收计算，这家公司只值5亿元。未来如果该公司被并购，这部分多出来的隐性资产(5亿元)就可以理解为商誉。
标的资产估值虚高，当前很难以更高的估值出售，这种情况下也会导致减值发生，更为常见的方式是计提商誉减值准备。
如果收购的这家公司运营稳健达到预期，商誉就只是账面数字，而如果其不达预期，报告期末就需对商誉进行减值测试，减值金额将远大于标的公司盈利不及预期的部分。
商誉减值对市场产生很大的冲击，直接表现就是股价大范围波动，类似黑天鹅事件！
03为什么这个时点集中爆雷？
我们看到商誉并不是今天才有，那为什么在这个时间点爆发呢？
2015年前后A股上市公司并购重组达到高潮，签订了大量的业绩对赌协议，业绩承诺的期限通常为3年，在这期间，很多被并购企业都会想方设法完成业绩承诺，而一旦过了承诺期，业绩下滑则是常见情形，这也是2018年年报商誉减值问题比较突出的原因所在。
另外，根据监管要求，上市公司可以在季报、半年报、年报中披露商誉减值，上市公司一般都在最后的年报中披露，而季报和半年报中较少。
同时，上市公司业绩波动超过50%的要在1月31日前披露业绩预告，且创业板均必须在1月31日前进行业绩预告，因此，1月份就成了商誉减值爆雷集中期，特别是月底。
1月份还有两个交易日，仍然需要提防爆雷风险。
041.4万亿商誉压顶64只商誉占比超过40%
从前述上市公司业绩变脸的原因看，商誉减值成为最重要的因素。
从整个市场来看，据证监会披露，截止2018年三季报，A股商誉规模已经高达1.45万亿，虽然近几年增长有所放缓；但商誉绝对规模的不断扩大，仍然是悬在上市公司头上的达摩克利斯之剑，一旦落下，受伤的就不仅仅是上市公司，众多投资者恐怕也难逃脱。
从行业来看，拥有最多商誉的前三五大行业分别是医药生物、信息技术、交运设备、互联网和金融，其商誉规模均超过千亿，占整个A股的商誉比重也在7%以上。
据东方财富Choice数据统计，以2018年三季报为准，A股共有2080只个股存在商誉，商誉占比超过40%的共有64只(如下表所示)。
国金证券筛选出截至2018年三季报商誉占净资产比重大于70%的公司，供投资者参考：
在经济形势好时，生意好做，给出高溢价固然有一定合理性，一旦碰到经济稍差，之前的溢价势将被证明可能是过高的，不得计提商誉减值，业绩变脸随之而来。
从个股的角度衡量，光看商誉的绝对规模是不够的，以商誉占总资产的比重来比较，或许更能评估其风险，因为高商誉占比的企业一旦发生商誉减值，往往对企业业绩的冲击更大。
上海金融研究所专家认为，近年来山东墨龙“业绩变脸+精准减持”等案例的出现，要慎防业绩“变脸”成股价操控陷阱。他建议，可以从严查黑箱操作，加大处罚力度，规范公司治理等方式，增加上市公司业绩变脸的成本。
05如何避免商誉减值雷？
国金证券指出，7点迹象表明可能发生商誉减值。
1）被收购企业业绩和现金流恶化，特别是业绩承诺未实现；
2）企业外部经营环境发生明显不利变化；
3）技术壁垒低或更技术更新换代较快；
4）核心团队发生不利变化；
5）特许经营权、相关资质等发生变化；
6）市场报酬率提升导致折现模型中的折现率上升；
7）子公司面临来自海外的风险。
如果上市公司出现上述情况是，投资者就要小心了。
06警惕！十年一遇的“业绩洗澡市”开始了？
根据中信证券报告，截至1月26日，上市公司业绩预告中含“计提”、“商誉”、“减值”的词条分别出现179家、88家、170家，较前一年同期增加77%、340%、105%。
有业内人士表示，十年一遇的“业绩洗澡市”开始了！
21世纪经济报道援引并购人士称，今年一季度，商誉无疑是市场最大的雷。过去几年的并购高峰，2018年是承诺集中到期的一年。从行业分布看，PPP、半导体、游戏、营销、光伏、汽车、影视等成为商誉减值的七大重灾行业。
有业内人士表示，由于2018年诸多内外因素影响，今年雷只会更多。
据中国证券报，有权威人士表示，鉴于目前商誉减值和业绩补偿分别通过资产减值和营业外收入科目影响当期损益，导致商誉减值金额大于上市公司实际损失，建议监管层结合业绩承诺补偿机制，进一步研究商誉减值和业绩补偿的会计处理，并强化上市公司信息披露。
相关人士解释称，部分公司因当年扭亏无望，或者存在商誉的问题。为此，有些上市公司会做个业绩“大洗澡”，将商誉减值、资产减值等所有可以减值的部分全部计提，为2019年的业绩改善做准备。此外，目前股市处于低位，上市公司会有主动或被动做低业绩的预期，轻装上阵。
上市公司业绩“大洗澡”主要可通过固定资产、长期投资、应收账款、存货等方面，都是上市公司可以提及减值，进行业绩调整的“点”。
如果按照这个逻辑，这波商誉爆雷行情结束后，应该是抄底时机。
新时代证券研究所所长孙金钜指出：
展望2019年，政策的放松有望加速并购重组回暖趋势，叠加2018年商誉减值风险的集中释放，整体中小创业绩预计2018年见底。
另外，A股历来有春节效应。中信建投策略研究表示：
从平均收益率来看，无论是指数还是行业，春节前四个交易日都获得了相对于其他交易日的超额收益。从节后情况来看，春节后两个交易日各行业也大部分能够获得正的相对收益率。相比于节前效应，节后效应相对滞后，稳健超额收益出现在节后第三个和第五个交易日的概率较大。
另一方面，2月A股有望面临较好的市场环境。民生证券策略分析师杨柳表示：
2月中旬将公布1月的社融、新增银行信贷等数据，在宽信用政策、基数效应、1月信贷占全年比重提升等影响下，1月中长期信贷数据有望较好。2月MSCI将宣布提高A股纳入比例至20%的提案结果，若通过，则MSCI提升纳入比例有望在5月与8月总计带来约3600亿元增量资金。
