除了资本流入增加之外，中国债券市场还面临着另一个结构性变化。法国外贸银行亚太区首席经济学家艾西亚认为，虽然中国经济增长有一定程度的复苏，但企业的偿债压力有所加剧，债券违约率正在从原本较低的水准快速上升。这一趋势从两方面打破了过去的认知。首先，国有企业已成为债券违约的主要来源。其次，自2019年以来，一些评级较高的国有企业出现了还款困难。
企业和省级财政健康状况，直接影响债券违约。艾西亚指，虽然具有偿还压力的在岸债券规模和比率都有所攀升，但首次违约者数量从2019年的42个下降到2020年的27个。此外，2020年最大的5家违约公司占整体在岸债券违约的54%。此表明偿还压力是由为数不多的大型企业推动的，并且其中不乏国有企业。
问题是，这种趋势背后是否有合理的理由，而答案是肯定的。事实上，国有企业的财务健康状况迅速恶化。2019年中美贸易战和2020上半年疫情的冲击显然加剧了两国关系的恶化，尽管国有企业的财务状况仍好于民营企业，但降幅更加陡峭。
然而，国企和民企最大的不同还是政府的支持。2019和2020年，海南、辽宁、青海三地国有企业偿还困难最大，原因有多方面。在流动性方面，青海和辽宁的社会融资总额和影子银行下降幅度最大，表明银行风险偏好下降和信贷获取难度加大的交织压力。海南无法偿还的比例最高，但企业对流动性的担忧则小得多，并能够设法获得展期，这表明政府的支持至关重要。
不过，在过去几年地方政府的财政状况有所恶化，原因主要来自地方政府融资平台。疫情的冲击使地方政府债的挑战加剧。该行发现，偿还压力更大的省份平均负债率更高，财政赤字更严重。换言之，地方政府的债务和财政赤字似乎与债券违约同时上升。
2021年债券违约可能仍是一个问题，但可能将会集中在特定企业或行业。对地方政府来说，好消息是经济增长的周期性反弹将在一定程度上缓解支援企业的压力，但地方政府更沉重的债务负担，仍将是一个令人担忧的问题，因为在2021年出现技术性反弹后，预计中国经济将出现结构性减速。
因此，随着时间的推移，地方政府对国有企业的支援可能会变得不太确定，特别是负债率和财政赤字较高的地区。过去隐含担保的情况可能会一去不复返，精挑细选最好的企业将成为新常态。
