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恒大正给后疫情时代的中国经济一拳重击。过去二十年，它疯狂屯地、举债、搞P2P，搞理财产品，发美元高息债，试图以“大而不倒”的姿态与国家命运绑定。但“眼见他高楼起，眼见他楼塌了”，只剩下白茫茫一片大地真干净。
恒大是不是中国版的雷曼？最近国际媒体上有许多学者讨论这个问题。在我看来，恒大更像美国汇丰融资（Household Internatinal）的爆雷。美国汇丰融资专长于信用卡及其他无抵押贷款。次级房贷风暴来临前，它的按揭业务过度发展，加上监管上不够严密，在次贷风暴下，美国当地按揭组合的坏帐情况恶化，导致母公司汇丰控股于2007年2月首度发出盈利警告。2008年10月的雷曼危机始于2007年2月的美国汇丰融资。这次恒大出问题，接着会有几十个房地产公司出问题，明年会爆到香港和中国的银行。
中国债务经济增长模式具备金融危机动因
中国房地产二十年来表现的大繁荣以及繁荣背后的各种问题，不过是中国经济社会的一个缩影。中国房地产是中国经济支柱产业，稳增长必备：拉动GDP三成，贡献财政四成，创造信用五成，是中国经济内循环的核心动力。房地产的问题，绝不只是来自房地产，而是中国经济增长模式、货币发行模式、信用创造模式、财政运行模式、国家和社会治理模式等种种问题的集中表现。随着人口悬崖和债务大爆发，房地产不断的金融化，成为债务密集度畸高的行业。从拿地到开发，基本上都是依靠债务－－房企开发贷+居民按揭贷。
中国的债务型经济增长模式，经过金融深化与金融自由化，已经具备所有金融危机的动因。中国房地产的高杠杆属性，银行放贷失控火上浇油，房价上涨抵押物升值会进一步助推银行加大放贷，甚至主动说服客户抵押贷、放杠杆。在世界历史上，历次房地产泡沫中银行业都深陷其中，房地产危机既是金融危机也是经济危机。
恒大正给后疫情时代的中国经济一拳重击。过去二十年，它疯狂屯地、举债、搞P2P，搞理财产品，发美元高息债，试图以“大而不倒”的姿态与国家命运绑定。但“眼见他高楼起，眼见他楼塌了”，只剩下白茫茫一片大地真干净。这段话可以用来形容恒大，也能用来形容中国的整个房地产行业。
恒大现金流恶化4原因
恒大危机发生的近因是房地产销售回款的快速恶化导致流动性问题。6月以来，恒大现金流恶化有四个原因：1、按揭放款变慢，房子卖了但是银行按揭放款延迟，恒大销售后回款差。2、政府双向限价，限制降价促销，恒大营销策略失效，导致销量大跌。3、行业间并购存在障碍，三道红线要求下所有房企都在控制负债的增长，即使并购价格合适，收购方也不愿意承担负债率上升的结果，导致股权转让不畅。4、经营负债结构恶化。恒大对金融机构的负债转移到了上游供应商。而在企业流动性出现问题时，对上游的占款也达到了极限，无法缓解流动性的压力，商票兑付也是先于金融负债出现问题。恒大1.9兆人民币的总债务中，欠上游供应商的短期债务8000多亿。
当年，美国的次级债危机是怎么触发的呢？是美联储在2004到2006年间连续17次加息的结果，导致房价在2006年见顶后下降，使得家庭部门杠杆率在高位的基础上急剧上升，触发了猛烈的去杠杆动能，美国汇丰融资2007年2月先爆雷，到2008年10月的雷曼破产最终带来全球性金融危机。中国政府楼市调控如果继续从严，就会引发房企和银行信贷危机。中国房企的平均杠杆率在80%以上，现金流紧张，恒大决非孤例，类似房企成百上千。过去3个月，中国房地产成交量大跌，土地出让金下滑，房企现金流恶化，房地产行业提前“入冬”，但是居民、银行、地方政府都有抗寒能力吗？
