分析指出，中共的房地产驱动增长模式正在破裂。图为2021年10月21日，中国房地产开发商恒大在北京的一住宅区。(Noel Celis/AFP)
英国《金融时报》8月29日发表社论说，中共以房地产为主导的增长模式看似越来越破裂。修复它——或者为中国寻找替代引擎——可能需要数年时间。
什么导致房地产驱动增长模式破裂？
导致这一模式破裂到底是什么原因呢？《金融时报》的社论说，从某种程度上说，这很简单：人类历史上最大的房地产热潮已经结束，现在正转入破裂。但更深层次的分析显示，在中共政治经济的核心，有一个更复杂、更难解决的弊病。
社论说，地方政府主要通过向房地产开发商出售土地来为其投资活动提供资金，现在发现更难偿还巨额债务。主要是因为开发商现在几乎没钱，也没有胃口购买土地。其中有近20家大型公司的财务状况非常糟糕，以至于今年在离岸市场上出现了债券违约。
这种动态正在产生连锁反应。地方政府融资工具——全国各市政府拥有的数千个监管不力的基金——被“隐性”债务所困。高盛估计，到2020年底，这些债务总额为53万亿人民币（8.2万亿美元），占GDP的52%。北京正在敦促地方政府清理这种“资产负债表外”借款，结果就是地方政府融资工具正在减少开支。
这就导致为城市区域、公路、铁路、港口和其它基础设施建设项目提供资金的固定资产投资（FAI）在今年急剧下滑，冲击了促使经济增长的一个主要驱动力。今年1月至7月，FAI仅增长5.7%，远远低于1996年至2022年期间17.87%的平均增长率。
如果不能解决这个问题，北京就需要从根本上重新定位其经济，摆脱目前对投资的过度依赖，转向更大的消费支出。去年底，中国的私人消费占名义GDP的38.5%，远低于美国或欧盟的普遍水平。
社论说，专制政府更喜欢使用他们可以控制的经济杠杆。通过强硬的投资计划来调动供应，使执政党保持在主导地位。现在，北京应该为它再也无法避免的漫长而艰难的经济转型做好准备。
押注基建刺激经济或走向毁灭
多年来，房地产一直是中国经济增长的主要驱动力，几十年来房屋价格稳步上升，为中产阶级的收入提供了看似单向上升的赌注。
然而，随着中共实施对房地产开发商的监管、极端的疫情封锁措施，房地产行业的这种增长趋势已经破碎。
《卫报》说，许多经济学家和中国观察人士现在都认为，中共的“借贷和建造”（borrow-and-build）经济模式已经崩溃，更多的基础设施是通往毁灭的道路，而不是通往可持续发展的未来。
报导说，困扰房地产行业的危机完美地说明了这个问题。目前，购房者拒绝支付抵押贷款表明，他们已经变得绝望，因为他们看到未完工的房屋价值下降，与此同时开发商仍在困境中挣扎。
Rubicon基金管理公司的研究主管、基金经理理查德·库克森（Richard Cookson）在彭博社上发表的一篇文章中说，中共当局一直拥抱的经济模式，可能已经崩溃，房地产行业的困境，更像是中国经济问题的症状而非原因。
库克森认为，中共把银行系统也召集起来，向当局青睐的行业放贷。本质上讲，这将使整个社会一同承担信用风险。轻易取得资本的企业，“目标是市场占有率而非盈利能力”，这不仅导致投资者回报率低下，随着企业赤字膨胀，缺口将通过借贷来填补。
中国的债务在过去10年急剧增长，企业已负债累累。当房地产价格下降之后，不仅银行系统可能被不良贷款击垮，企业或许被迫开始储蓄，从而成为经济增长的一大阻力。
专家：中国经济正撞上一堵高墙
据《财富》杂志的报导，美国知名经济学家、芝加哥大学布斯商学院荣誉教授罗伯特‧艾利柏（Robert Z. Aliber）说：“中国经济正撞上了一堵高墙。”
艾利柏说，过去15年来，中国每年新建1,000万套住房。这些项目的支出占中国GDP的10%。然而，由于低出生率和农村人口停止流入，中国城市的人口将开始下降。可预见的结果是，房市价格将崩溃。
随着未售出的住房不断增加，银行将要求开发商偿还贷款，开发商开始停止向地方政府购买土地，导致地方政府的收入急剧下降。建筑业低迷，也将影响水泥、钢筋、玻璃，以及所有相关材料的销量。
艾利柏预测，中国可能会陷入“持续8年或10年的衰退”。他预测，GDP增长将很难超过2%，并在某些年份出现负成长。
