接下来的经济数据才是硬道理，将决定未来是否已抵达升息的终点。（美联社）
美国联准会对升息继续按兵不动，这是继七月最后一次升息后接连两次暂停升息。
联准会释出重要讯息，一是强调平衡紧缩与风险，联准会吸取三月份时硅谷银行等中小银行风险暴露的经验，防止紧缩政策催生意外风险影响金融系统稳定性，同时注重风险接近平衡（risk in balance），这也是联准会此次暂停升息的主因。
其次，暂停升息但绝不提停止升息或降息，防止市场提前交易的预期。关于未来是否升息以及明年何时降息的议题上，联准会不明说，保持对未来经济情势因应的弹性。这是市场与联准会间的博奕，若市场变化造成升息效果而紧缩，联准会为防止风险暴露将不再升息；反之，若在市场预期明年下半年快速降息，联准会为此前量化紧缩的努力将前功尽弃。
换言之，如果当前美债利率所反映的整体金融条件与经济情况维持当前平衡的话，十二月可能继续暂停升息，但若无法平衡，如美债大幅回落或经济数据大超预期，升息可能仍是选项。
联准会以平衡的方式来引导市场是为了持续收紧金融条件，从而控制通膨并向“软着陆”方向发展。消除升息终局不确定性的变数是核心通膨至少降低至三%的关键门槛。
联准会本月的再次暂停升息，出现市场预期的分水岭的想法，从此前因经济韧性及举债过多的利率上行，气氛转到经济困境、停止升息的利率下行的预期。但仔细观察当前的基本条件并未大变，包括联准会持续缩表、财政部发债的赤字计划及经济数据反映的韧性等，最大的变化来自市场和投资者的心理预期。
回归到这个预期背后思考的本质上是：是否已到了升息的终点。不论未来下行速度有多快，升息终点基本上对应着美国长期公债的殖利率高点。事实上，升息是否停止是一个成长和风险平衡的结果，因此利率下行或市场下跌在前、升息停止和降息开启在后，这才是一个合理的顺序。
如果市场金融条件能维持在当前水准，透过抑制新增和存量缓慢回落让经济降温，以时间换取空间的目标，亦即维持高利率更长的时间（longer）而非更高的利率（higher），在转变成高利率“停留更长时间”（pause for longer），升息将抵达终点。
历史经验指出，升息终点常出现在债市殖利率攻顶后，联邦基本利率会在之后一段时间内见顶。自九〇年代以来，美国长期公债殖利率先见到高点后，会领先联准会最后一次升息的时间差约为一个月至一季不等。
另外，升息结束前常见到股市的小幅修正，在终止升息后，市场也呈反弹修复，但未必是反转。终止升息亦可能因经济或市场陷入衰退，若无法单纯靠停止升息止血，市场也会有更大的压力，强化联准会降息的速度，这也是降息初期市场往往会大跌的原因。而对于美股以外的国际市场，联准会的货币政策是一个外生变量，因此市场反弹能否持续端视后续其内生基本经济条件的修复程度而定。
一般来说，对利率更为敏感的资产如成长股的表现会呈领先优势。九〇年代后在升息终停后的一个月，纳斯达克指数赢过标普五百，标普五百的成长股通常也领先价值型股票。另外，新兴国家的资本市场也呈现领涨现象，幅度大于先进国家。还有，美元的表现在不再升息后的一至三个月，美元指数震荡走弱，但中期走势却未必如此。
至于，现阶段对资产价格会产生怎样的影响？在联准平衡策略下，视当前经济保持升息保留可能性与弹性，让市场猜不透何时才会到升息的终点站，而美债殖利率也将居在高原阶段难以大幅回落，正好也呼应联准会所提的，利率水准将是“维持高利率更长久的时间”（higher for longer）或是高利率“停留更长时间”。
此时美股及美债都不太好过。美股的波动将会加大，导致下行风险大于上行风险。联准会若无法抑制通膨，升息的空间仍保有可能性；但若通膨下行，经济衰退的风险增大；这两种情形都将对美股形成压力。而美债的高殖利率会引发债市的熊市，也不利股市的表现，影响全球资本市场及经济的乏力。
联准会的平衡策略是现在的主旋律，按兵不动是不得不的选择，也是比较好的应对模式，接下来的经济数据才是硬道理，将决定未来是否已抵达升息的终点。
