过度投资令政府债务加速膨胀，地方政府及其融资“代言人”城投公司面临偿债困局。(Jade Gao/AFP)
国际权威评级机构穆迪近日连续将中国主权信用、8家中国银行、20多个中共地方融资平台的评级展望下调至“负面”。
其中，地方融资平台被业界称为中国金融系统的黑洞。中国银行研究院的报告称，地方融资平台的主体——城投平台债务高达几十万亿人民币，是另一头将系统性冲击中共金融稳定的“灰犀牛”。
专家分析，“借新还旧”置换城投平台债务，有形成金融风暴的可能。
2567家城投平台或发生财务风险
周二（12月5日）穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”调为“负面”后，第二天宣布对多个直接受影响机构作相同评级调整。其中，22个地方融资平台（LGFV）信评展望由“稳定”降至“负面”，26个地方融资平台被列入信评降级观察名单。
被列入降级观察名单，这通常意味着将在三个月内做出是否降级的决定。
穆迪表示，这些地方融资平台展望被调降，是因这些平台直接或间接负债较高，而且流动性偏紧。加上中国经济前景相对疲软，因此存在重大下行风险。
公开信息显示，这26个地方融资平台分别来自5个省份，包括山东、河南、湖南、广西和四川，另有直辖市重庆和西藏拉萨市。
所谓地方融资平台是指由地方政府所设立，其主体是地方城市建设投资公司（简称“城投平台”），能够获得政府划拨的土地或财政补贴，进而以此为条件向银行等金融机构要求贷款，为地方政府等融资。
中国银行研究院6月13日的《宏观观察》报告披露，2021年存在发生财务风险可能性的城投平台升至87.5%，数量达到2567家。考虑到城投平台与地方政府的特殊关系，且从体量上看城投平台已是能够与房地产比肩的“灰犀牛”，对经济金融稳定具有系统性影响。
城投平台靠“借新还旧”置换债务
在穆迪声明调降地方融资平台信评展望的前一天，即中国主权信用评级展望被降当天，中共在反驳穆迪降级决定时，曾专门将地方融资平台公司债务作为重点澄清点。
中共声称，正“采取一系列措施加强地方政府融资平台公司治理”，“妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能”等。
中国银行研究院报告说，城投平台经营活动产生的现金流量净额/带息债务自2013年起降至0以下，2021年仅为0.48%。这意味着很多城投平台正常经营获得的现金已无法覆盖其债务，只能通过不断的“借新还旧”来维持。
“借新还旧”即地方政府发行再融资专项债券，用以置换部分地方政府隐性债务，即城投平台债务。
中国公开发债数据，今年前11个月发行的地方债中，再融资债券规模约4.59万亿元人民币，年增约82%。
仅今年10月以来，已有近30个省市通过发行再融资债券筹集了逾1.4万亿的资金。这波举债融资主要集中在高杠杆地区，其中包括贵州省、云南省以及天津市。
贵州遵义地方政府投资融资平台、最大的城投公司遵义道桥建设今年4月公布“借旧还新”方案，称将约人民币156亿元债务期限展延为20年，前10年仅付息不还本。
中华经济研究院助理研究员王国臣对大纪元表示，从贵州方案可以看得出来，中共这一波“借新还旧”还款时间延长，从以前的10年变成20年，并且宽限期拉长，利息也降低了。
他表示，在“借新还旧”这种情况下，债本身不会马上演变成危机，“因为中国大陆本身借的外债比较少，现在基本上都是人民币债，只要印人民币都可以解决。”
“这样的做法会有副作用。”他说，“最明显的是，会导致汇率贬值跟资本外逃”，“如果汇率贬值到一定的程度，可能会形成金融风暴。”
他表示，另一个副作用是，这一波让地方置换债的过程中，旧债没有减少，如果地方政府的财政运营状况不改善，新债会不断冒出，债会越滚越大。而地方政府能做的却是裁员和减薪，这又会引起消费、投资进一步下降，“会抑制当下的经济增长动能”。
地方政府发行债券由银行买单
中国公开发债数据，今年前11个月，中共地方政府发行债券总计约人民币9.14万亿元，远远超过去年全年约7.4万亿元的发债规模。其中，用于“借新还旧”的再融资债券超过50%。
王国臣表示，中国大陆印出来的政府债大多数都是由银行买单，“因为银行的大量的存款，民众的存款积累下来的资金都挪去买地方政府债，或是中央的国债。”
“所以，银行手边的现金是越来越少，即流动性紧缩。只要民众稍一去大量提款，都可能造成银行的挤兑潮，因为它拿不出现金。”
此外，他认为，因“借新还旧”需要，政府债利率被刻意地往下调，“后续银行的营运品质或获利情况会下滑，政府可能会赖账或是不还，这些放出去的贷款可能到最后都是呆账、负债。”
“短中长期来看，要关注银行危机。”他说。
城投平台有息债务约55万亿
城投平台的债务近年快速飙升。中国银行研究院的报告内容显示，城投平台有息负债由2010年的5.7万亿元升至2021年末的55.03万亿元，涨幅达9倍。而2022年地方政府债务余额为35万亿元，城投平台的债务已远远超过地方政府显性债务规模。2020年，城投平台的总负债与GDP之比上升至121.05%。
如此巨大的债务，地方财政没有能力偿还。台湾财经专家黄世聪对大纪元表示，城投债务风险会导致银行金融风险，“这是一定的”。
“城投公司基本上都是类似半官方机构，获得银行的支持一定没有问题。所以在过去可能都处在持续扩充、大量借款的状态。”
他认为，“目前经济不好，房地产卖不出去，它们手上应该握有非常大量的土地，握有非常大量卖不出去的楼。”
“未来一旦房地产更大规模的下跌，这些（城投公司）就会沦为亏损状态。”他说，“这会进一步波及到地方政府，当然也会带给金融体系更大的压力。”
旅美经济专家黄大卫对大纪元表示，“地方银行，尤其像村镇银行等各种地方小银行，将大量的资金都借给城投公司，但它们（城投公司）肯定是资不抵债，因为它们的资产主要是不动产，但不动产现在卖不出去，最后结果可能导致地方的金融的挤兑。”
“它会导致银行的资金头寸减少，不良资产率会上升，会对整个银行体系造成一个系统性的风险。”
地方政府融资平台的大部分债券是由中国商业银行持有，中国商业银行也向它们提供贷款。
瑞银最近的一份报告指出，截至2022年年底，中国国内银行面向地方政府融资平台的总敞口约相当于6.9万亿美元，约占中国银行业总资产的13%。
城投巨债缠身仍大举拿地
除巨额债务外，城投平台另一个反常举动引发外界关注。随着大量房企爆雷，城投平台虽然巨债缠身，但开始取代大型房企拿地。
据中指院数据，2022年按面积TOP100拿地企业中，地方城投公司有71个，是2021年同期的3倍多。另据克而瑞数据，2022年城投拿地面积占到全国土地总出让面积的一半以上。
对于城投平台负债拿地，黄世聪认为，是地方政府左手换右手的把戏。
“地方政府先把土地放到城投公司上面，完成这笔交易，然后地方政府先挪用城投资金的钱来进行地方政府的收支跟开支。”
黄大卫对大纪元表示，对于地方房地产市场，城投平台的作用是一个非常重要的“托”，它主要是维持市场虚假的繁荣，另外就是烘托它的资产，不会资不抵债。
“如果地没人买，城投公司以某个比较高价格去买，形成一个市场真实成交价，作为市场的一个指导位置。”
他说，如果地方政府要把土地抵押给银行，城投高价拿地就给了一个指导价。
另一方面，地方政府也为城投平台违规融资背书。中国银行研究院的报告举例说，地方政府采取变相担保的方式为城投平台提供担保。地方政府负有偿还责任的债务、负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务大幅上涨。
