位于美国红木滩的甲骨文 Oracle总部。图：翻摄自维基百科
在今年9月10日以创纪录的涨幅刷新历史新高后，甲骨文股价便开始一路走低。本月以来，公司连遭利空突袭，进一步加剧了外界对于人工智能行业前景和估值泡沫的担忧。
截至周三收盘，甲骨文报178.45美元，下跌5.4%，近三个月累计跌幅48.5%。作为近两年推动美股牛市的关键因素，该行业对于明年市场的走向依然至关重要。
据媒体报导，蓝猫头鹰资本（Blue Owl Capital）为甲骨文公司密歇根州100亿美中继资料中心项目提供融资的计划宣告泡汤，知情人士指出，此事源于市场对甲骨文债务规模及支出水准的担忧。受该消息影响，曾一度大热的这家人工智能（AI）概念股大幅跳水。不过，甲骨文随后对该报导予以否认，并表示该专案正在稳步推进。
甲骨文董事长兼创办人拉里·艾里森（Larry Ellison）。图:翻摄自英文维基百科
近几周来，与企业资料中心建设计划相关的高风险融资方案一直让投资者感到紧张不安。甲骨文在最新季度财报档中披露，截至11月30日，该公司未来15年在资料中心租赁及云服务容量方面的承诺支出高达2,480亿美元，较今年8月的资料增长了近148%。
美国证券交易委员会 SEC档案显示，这家云计算巨头在今年9月新发行了180亿美元债券。截至11月底，甲骨文的总负债额超过1,240亿美元，其中包含经营性租赁负债。目前，其信用违约互换 CDS收益率徘徊于2009年以来最高水准。
周三，其他与人工智能相关的个股也纷纷跟随下跌。芯片制造商博通下挫4.4%，近5个交易日累计跌幅超20%，进入技术性熊市，超微半导体 AMD跌幅超过4%，也陷入熊市泥潭。
超微半导体公布第三财季业绩优于预期，但本季调整后之毛利率指引并未超乎华尔街预期。盘后股价跌逾4.7%。图：翻摄自 COMPUTEX直播画面
“我们显然已经看到市场出现了非常明显的轮动，资金正从大盘成长股转向大盘价值股。我认为，这实际上是投资者在为明年的市场走势调整仓位，转向更具防御性的配置。”扎克斯投资管理公司客户投资组合经理玛律伯里（Brian Mulberry）表示:“当前市场真正的疑问是：谁能从这些规模庞大的人工智能投资中实现盈利？”
玛律伯里预计，资金从高估值个股向“估值更合理板块”的轮动趋势将持续至2026年。他认为，这一趋势叠加货币政策的不确定性，可能会引发市场出现一定的波动。他进一步分析道:“曾经推动市场回报的最大引擎，如今已成为市场面临的最大风险。”
近期科技股调整背后，有关 AI泡沫论的争议开始出现。首先是过度投资与成本收益失衡，行业面临投资规模远超短期回报的困境。仅 OpenAI一家就计划未来数年投入1.4兆美元。科技巨头同样如此，Alphabet、微软等四大科技巨头未来12个月人工智能相关资本开支超4,000亿美元，多用于资料中心建设，但相关收入远难覆盖成本。这种“烧钱换增长”的模式高度依赖外部资金，一旦融资断档便会引发连锁问题。
亚马逊旗下公司Amazon Web Services(AWS)计划在台湾开设一个区域级云端资料中心。图：AWS／提供
随之而来的就是估值隐患，不少企业估值已严重脱离基本面。例如 Palantir Technologies市盈率超180倍，Snowflake预期市盈率接近140倍。需要注意的是，AI相关股票占美国人财富中股票持有比例达纪录水准，这种拥挤交易状态下，一旦市场情绪转向，极易引发股价集体回档。
最后，高杠杆融资或放大风险，现金流充裕的科技巨头成为发债大户，Meta、亚马逊等靠发行巨额债券支撑 AI基建。部分企业还通过特殊目的载体（SPV）模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，这种高杠杆模式在融资环境收紧时，风险会快速暴露并传导至整个产业链。
美联储不断面临川普政府要求降息的压力。图:翻摄truney precious.com
美联储的政策路径将成为关键因素之一。美联储若因通胀未达目标暂停降息，企业借贷成本压力将居高不下。考虑到目前联邦公开市场委员会 FOMC的内部分歧以及美联储人事变动的不确定性，市场对今年货币政策的猜测分歧较大。
尽管风险重重，华尔街对于行业前景并不悲观。从产业端看，科技巨头为避免被行业淘汰选择“all in AI”，持续投入资金研发新模型、拓展应用场景；从美国政府角度看，美股繁荣与 AI叙事可以绑定家庭财富和美元信用。
美国科技巨头纷纷投入AI产业，图为马斯克(左)与阿特曼(中)在2015年时一同出席在加州耶尔巴布哀那艺术中心举办的《名利场》新企业峰会。图：翻摄自腾讯网
