黄金资料照。图:取自贵金属交易中心truney脸书
2026年2月期间，白银价格曾发生在不到24小时内狂泻26%，创下有纪录以来最大单日跌幅；黄金同步重挫9%，写下十多年最惨的表现，引发市场对“黄金牛市是否终结”的讨论。
表面上看似技术性修正，但其背后亦引发市场热议著：牵动全球货币体系、央行资产配置与美国金融市场定价权之间的结构性角力。
央行狂买黄金：去美元化的资产再平衡
自2022年以来，各国央行持续大幅增持黄金，每年购买量超过1000吨，近年主要增持黄金的央行包括：中国、印度、土耳其、波兰与多个中东与新兴市场国家。核心原因并非投机，而是“降低美元依赖”。
在高地缘政治风险与金融制裁常态化下，美元资产（尤其美债）逐渐被视为具有政治风险的储备工具。黄金因不属于任何国家信用，重新被视为主权资产的安全锚，形成全球央行“卖美债、增黄金”的趋势。
总结来看，媒体与央行研究明确指出：去美元化、地缘政治、通膨、金融制裁风险，共同推动央行买金。然而，央行购买多属场外实体交易，黄金被运回国库后长期锁定，并不直接参与市场流动。
金价为何仍由美国主导？
尽管各国央行持续增持黄金，全球金价的短期波动仍主要由金融市场决定。现行定价机制以伦敦现货市场（LBMA）与纽约COMEX期货市场为核心，其中COMEX因具备高度流动性与杠杆交易功能，对价格发现具有关键影响力。期货市场的名目交易量远高于实体交割量，使金融资金流动往往主导短期价格变化，而非即时实物供需。
当交易所提高保证金或市场杠杆收缩时，大量投资人被迫平仓，短时间内形成连锁抛售，即使实体需求强劲，价格仍可能急跌。本次暴跌即属典型的流动性挤压，而非供需突然逆转。
美国政策与黄金的反向关系
黄金本质上与美元利率呈负相关。当市场预期美国维持高利率或货币政策偏紧时：美元走强、实质利率上升，持有无收益资产（黄金）的吸引力下降。
因此，只要美国透过利率政策、金融监管或市场流动性调整，即可间接影响金价波动，而无需直接干预实体市场。因此，美国的影响力并非来自持有多少黄金，而是源于其在全球美元流动性与金融定价体系中的核心地位。
央行购金为何难抑短期暴跌？
央行的黄金购买与交易市场的日常波动性本质不同，央行买金主要是长期持有，目的是扩充储备、分散风险，而非交易营利。这意味着央行的买盘不一定立即反映在交易所的价格上。换句话说，央行买金对价格的支撑是“基础而非即时”。另一方面，价格波动由“短线金融资金”主导与杠杆性资金参与。
黄金牛市结束了吗？
此次黄金短线暴跌引发热议，恐怕主要是由杠杆出清（去杠杆压力）所致，而非代表长期趋势的反转。从中长期基本面来看，支撑黄金价格的因素仍然存在，包括全球央行的储备多元化需求、地缘政治与金融制裁风险上升，以及宏观经济下的债务压力与货币信用风险等。
然而，在短期内，只要美元实质利率维持高位、金融市场继续去杠杆，黄金价格仍可能出现剧烈震荡。简言之，黄金市场的价格形成并不仅取决于“谁买得多”，而是由全球的价格发现机制共同塑造，包括全球央行的实物购买反映储备策略和避险需求，而金融市场（尤其以美元定价和期货交易为核心）对短期价格波动具决定性影响。未来的黄金走势仍将取决于这些结构性力量之间的拉锯。
