|
第二次衰退 |
2009年初，我曾撰文指出，全球经济将在今年下半年企稳，并在二季度开始出现熊市反弹。我当时认为，滞胀将是未来几年全球经济的主要特点。现在，我仍然坚持这样的观点。不过，熊市反弹来得比我预期的要早。原因是主要国家的政府已经为投机实施补贴，它们相信，主要的问题是流动性短缺和信心丧失。因此，如果投资者和投机客被拉回“游乐场”，世界经济就将回到良性循环中。但是，我认为，这些举措将导致全球经济在2010年出现第二次衰退。
政府托市“三部曲”
补贴风险确实会推高资产价格，这里，资产主要是指股票。但是，股价上升可以带动经济复苏的美梦是不会成真的。我们目前处于债务泡沫破灭之中。上升的资产价格是通过鼓励借钱去投资和消费来提振经济的。由于目前债务的水平已经很高，人们不会再增加债务去投资和消费。当经济快速复苏的美梦被雨打风吹去，股价也将再次下挫。这将暴露出金融体系更多的问题，并引发全球经济第二次下跌。
政策制定者对他们的刺激计划仍不起作用感到沮丧。它们的政府也已经捅下了很高的财政赤字。但是，全球的就业、企业家信心和消费者信心都在持续恶化。主要经济体很可能在二００九年一季度遭遇了类似二００八年四季度那样的收缩。
这种全球性经济衰退是前所未有的。更重要的是，人们很难看到衰退结束之后，世界经济将如何增长。如果历史重演，在眼下如此严重的经济衰退之后，政治危机可能爆发。
政府救市三部曲
当经济危机引发政治危机，经济快速复苏将会化为泡影。由于陷入绝望，各国政府将试图直接提振资产价格，或者通过刺激观望的投机者重新加入游戏的方式，来提振资产价格。
美国政府试图提振资产价格的第二步是「盖特纳计划」，它试图剥离美国问题银行的「有毒资产」。实际上，这项计划就是通过补贴投机而提振有毒资产的价格。按照这一「美丽计划」，对有毒资产的需求应该会迅速增长。不过，到目前为止，这类资产的价格还没有大幅增长。
美国政府试图提振资产价格的第三步，是改变美国财务会计准则委员制定的按市值计价原则。现在，美国金融机构得到许可，如果它们认为市场失灵，可以不以市值对其资产计价，而是根据其「判断」。也许市场未必能对资产完美定价，但是，谁能做得更好呢？改变按市值计价的原则，就等于允许问题银行不再对坏资产计提损失。这样一来，问题银行的股价就会大幅上升。
美国鼓励银行增加信贷
除了美国制定政策以提振资产价格，大多数主要经济体都在鼓励它们的银行增加信贷。
「鼓励」是什么意思？在正常情况下，银行借贷是在平衡风险和收益之后，争取利润最大化。政府鼓励它们放贷，实际上就是向它们施压，降低信贷标准，承担更多风险，却获得同样或者更少的回报。这种政策，实际上是用未来的坏帐换取今天的需求。支持这种措施的论调是，如果每家银行都借钱，经济改善，就会减少坏帐发生。但是，这种「免费午餐」式的想法，只会通过制造另一个泡沫而收一时之效，却会在未来引发更大的危机。
我认为，二０一０年，泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度。资产价格很有可能再次下跌。通胀可能会成为一个问题，它将导致国债和其它政府债券价格下挫。政府债券是最后破灭的泡沫，当这个泡沫遭到挤压，其它的资产价格将会见底。这将使目前政府充入泡沫中的空气释放出来。届时，全球经济会第二次下挫。
通胀还是通缩？
二００六年九月，在国际货币基金组织（ＩＭＦ）和世界银行新加坡年会上，我预测二００七年出现金融危机，二００八年出现经济危机，此后会出现滞胀。虽然滞胀的预测还没有应验，但是，各国政府和中央银行正在执行的政策，坚定了我的想法--滞胀会困扰全球经济很多年。
汽车和电子行业是两大全球产能过剩的行业。汽车行业产能过剩已经很久了。不过，这个问题却被信贷泡沫虚增需求所掩盖，因为购买者受到零首付零利率的刺激，频繁换购新车。如果政府用纳税人的钱支持它们的汽车公司，通缩就会持续。不过，奥巴马政府目前不愿意这么做。
电子行业习惯于通缩了。通常，好的通缩会支持产量增加，产品价格下降。但是，现在的通缩不是好的通缩。在没有政府施压的情况下，这个行业正在自行收缩，这个过程将随着产能削减而很快结束。
熊市反弹是零和游戏
除了二０一０年经济第二次下挫和未来出现滞胀，我还想评论一下熊市反弹的特征。在一个持续多年的熊市里，股市时常出现较大反弹。这些反弹的幅度，可能从底部上涨四０％。显然，这样的熊市反弹令人垂涎。投资者很难做到只观望、不入市。
我不是反对在熊市反弹中挣钱，但是，必须记住，熊市反弹是零和游戏，甚至还是负和游戏。在每一次反弹后，市场可能会跌得更狠，一个人的利润其实是另一个人的损失。在熊市反弹中投资，把握时机是最重要的，早进早出是最基本的原则，最有害的是追涨杀跌；当市场反弹了三０％，就不要追涨杀跌了，这对你的金融资产健康非常不利。
最近一次结构性熊市反弹发生在20世纪70年代，并持续了十年。投资者能在这十年来只观望不投资实在太难。毕竟，人的一生能有几个十年？这也就是为什么结构性熊市反弹会吞没越来越多的人。后跳进去的人是更有耐心和更精明的人。最后赔钱的投资者IQ可能超过200。我想，可能要到沃伦巴菲特也开始赔钱，这场熊市才会结束。
