雾里看花说万达
这些天，凡是有关东北那个花园城市的新闻都挺敏感的，因此大连万达集团巨资收购美国AMC娱乐公司也格外引人注目。
AMC是美国排名第二的电影院线，拥有346家电影院，共计5034块电影银幕。万达于2012年5月21日签约，同意以26亿美元买下AMC（其中包括承接20亿美元的债务）。如果交易完成，这将是自盘古开天地以来炎黄子孙在美利坚进行的最大并购。（此前国家主权基金中投对黑石投的30亿美元和对摩根士丹利投的50亿美元，尽管手笔不凡，但毕竟不是全盘并购，不过是买了目标公司不到10%的股份而已。当年中海油以185亿美元收购优尼科(Unocal)若不是因为美国政客从中作梗而流产，本倒是可以拔得中国在美并购头筹。）
这些年在美国，经济不景气，就业不稳定，人们自觉减少娱乐（人口出生率降到历史新低就是佐证），宅家的多了，出门吃饭看电影的少了。同时，受惠于中国的廉价劳动力，巨屏平板电视都卖到白菜价了，70吋的不到2000美元就能搞掂，通过Netflix和Vudu这样的服务，下载整部高清大片不消半分钟，再用微波炉整一盆爆米花，自家影院随时开场。加上YouTube 和刚上市号称拥有9亿用户的“非死不可(Facebook)” 也来抢大家的娱乐眼球，难怪美国电影院线惨淡经营，前途堪忧。
AMC在截至3月31日的12个月里，营业额25亿美元，跟5年前一个样。你5年原地踏步也就算了，可成本又增加不少，结果5年内利润下滑32%，税前利润跌到了2.645亿美元。
万达出的26亿美元的收购价，是AMC税前利润的10倍。相比之下，过去5年平均每年利润增长100%的苹果的市盈率才13倍。万达董事长王健林莫非是慧眼独具，看到了俺们这些凡胎肉眼看不见的国色天香？
按说如今要投资电影院线，再没有比中国更hot的市场了。别看中国人均收入不到美国的十分之一，电影院门票价格可是跟美国大致一样，而且电影票房过去几年平均每年增长35%。电影银幕过去4年翻一倍，现在超过6000块。中国人口是美国的四五倍，银幕数量才是美国的六分之一，所以还有很大的发展空间，估计到2015年银幕数量至少还要再翻一倍。这时候要是美国人到中国投资院线，那还说得通，可万达到美国收购个大势已去的院线公司，这种反向思维真让人有点丈二和尚摸不着头脑。
是AMC有什么中国人没有的高科技？Imax和3D技术在中国早已普及（中国人已经在推广Dmax跟Imax），美国影院卖爆米花宰客也不是什么商业机密，万达在国内经营700块银幕，这些当然心知肚明。
是万达有什么独特的经营之道可以帮助AMC扭转乾坤？出让AMC的那些股东，都是美国属于“骨灰”级的私募基金，如贝恩资本(Bain Capital)，如大摩合伙(J.P. Morgan Partners)，如凯雷投资(The Carlyle Group), 人家对本国市场那叫“门儿清”，但凡还有什么整治的高招，哪里会把AMC盘给在美国两眼一抹黑的中国人？
这些私募基金自打投资AMC以来，年年想将公司重新上市，年年因为业绩不理想而作罢。现在倒好，来了个钱多又慷慨的主儿，让私募基金不仅没赔本，而且还小赚10%，多收回1亿美元。
万达也明白自己除了有钱，啥优势都没有，所以在宣布收购的当天赶紧表示AMC现有管理班子原封不动，万达尽量不插手。也就是承认，甭管原领导班子多没能耐，把公司经营得多糟糕，也比万达来接管强得多。
不过话说回来，万达还是有些新颖的管理理念的。这不，老总王健林已经拍胸脯，并购AMC后，头一桩事就是要追加投资，好在电影院开酒吧。To make the entertainment experience complete，将中国特色的娱乐进行到底，干脆把洗头房和足浴城也开到美国电影院里得了！
殊不知，相对于繁荣昌盛的中国，除了像纽约洛杉矶这样的个别大城市，美国基本上就是一个“存天理灭人欲”的清教徒世界，看电影也是老少咸宜的非限制级片子最卖座，因为一家大小可以同乐。你要是把电影院搞成个纸醉金迷的成人乐园，岂不是明摆着要怠慢作为最可靠票房来源的家庭观众吗？
还有人说收购美国影院，可以帮助将来发行中国电影（万达自己也的确有每年生产10部影视作品的愿景）。这简直就好比一个蒜农为了多卖几挂大蒜就把全国的超市都买下来一样，至于么？！美国人每10年才来一次“功夫热”（也就是新一茬的观众又被飞檐走壁迷惑一阵），对张艺谋式的歇斯底里要震撼人心的鸿篇巨制感觉莫名其妙，你就是5000张银幕全部上中国电影，人家不买账——不买票，你也没法展示我泱泱大国的“软实力”。
不过，相对于其他中国在美并购案，万达对AMC的并购，至少有一个优势，估计美国政府在美投资委员会(CFIUS)不会因为怕中国人通过掌控重要文宣渠道对美国进行意识形态渗透，而又以国家安全名义扼杀交易。
总之，万达花26亿美元投资美国电影院线，并不见得是看好美国市场，最多只是说明连中国的地产巨头对中国地产市场乃至整个投资环境失去信心，民营老板们正在加快向海外分散资产的步伐。■
作者：张晋蜀
财新网“战胜市场”专栏作家。美国知名律师事务所Reed Smith资深合伙人，在重大跨国投资案中担任首席律师
补充资料：AMC公告的年报（截止3月底是财年），2007-2011财年的净利润分别是1.3亿/0.4亿/-0.8亿/0.7亿/-1.2亿。2012年报还没出，但截止2011年底即9个月的未审计数据已公告是-0.8亿。估计2012年度也是亏损。
最要命还不是运营数据，看看资产负债表：36亿的总资产有19亿是商誉--不知是怎么估的？？36亿中只有1.7亿是股东权益，34亿是负债，其中计息负债21亿。
不看别的，26亿买了一个负债率95%、连年亏损、且仍在走下坡路的企业. 看看以下2011年年报中的风险描述：http://www.investor.amctheaters.com/secfiling.cfm?filingID=1047469-11-5643
说不定再熬几年就会破产啦！
这个交易太令人费解！！
1998年，薄熙来祝贺万达获甲A冠军，与王健林握手