联准会（Fed）主席鲍尔。路透
联准会（Fed）启动升息循环至今才四个月，迹象显示投资人已经开始预期Fed最快明年就会改弦易辙、开始降息。这显示市场正期待Fed重拾宽松货币政策——协助股市在2008年金融海啸后大举反扑的动力。市场是不是太一厢情愿了呢？
财经网站MarketWatch报导，德意志银行经济学家Jim Reid在致客户报告中指出，Fed资金期货市场显示，市场预期Fed现行的货币政策紧缩循环将在2023年某时掉头，重返宽松政策轨道。投资人押注Fed资金利率将在明年2月升到3.39%触顶，然后开始调降利率，那相当于声明“战胜”通膨。
但Reid举出两点“异状”，质疑市场可能低估Fed这趟升息路会走得多远。
一、假如果真被市场料中，那么，在Fed这波升息周期中，Fed基准利率目标的水平都未能高于通膨率，这将是过去70年来首见的情况。
也就是说，目前市场认为，以“实质”（经通膨调整）利率计，Fed资金利率在这整个紧缩周期的任一时点，都不会由负转正。
考量Fed正努力对抗1980年代以来最猛烈的一波通膨，市场却认定在Fed整个抗通膨过程中，“实质”联邦资金利率都不会是正的？这实在是诡异的现象。
二、投资人预期Fed这波升息循环历时约一年就会结束。但这么短的政策紧缩周期，足以击退此刻气焰嚣张的通膨吗？Fed在今年3月宣布2019年年底以来首次升息行动。
这么短的紧缩周期有多异常？回顾前几次Fed升息循环，有两段历时不到两年：一段是1994年2月至1995年7月，另一段是1999年6月至2001年1月。
其余升息循环历时较长。在2008年金融海啸前的一波升息循环始于2004年6月，止于2007年9月。相较下，从2015年12月展开到2019年8月结束的那一波，持续将近四年，尽管当时Fed升息步调远比目前这波缓慢。
基于以上两点，Reid质疑投资人是否太低估Fed这波升息幅度。但万一市场预期转向Fed加快升息步调，债市和股市恐怕还有更多苦头吃。