王赫：24个指标显示中国消费能力实况(5)

2026年5月11日，北京一家超市。中国广大中产阶级家庭陷入严峻经济困境，解释了北京为何始终无法提振消费支出。（Wang Zhao/AFP via Getty Images）

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14. 净可用外汇储备与IMF充足率（Net Usable Reserves & ARA Metric）

官方公布的“官方储备资产”，长年维持在3万多亿美元，是一个“毛额（Gross）”，里面装了很多不能动、或根本不是外币的资产。为评估一个国家抵御外部经济冲击能力、防范收支危机，本文选用IMF于2011年首次提出的净可用外汇储备（Net Usable Reserves）与IMF 储备充足率（ARA Metric, Assessing Reserve Adequacy）这一双轨指标。这套指标无法直接干预居民的日常消费，可一旦跌破临界点，它对消费就是降维打击。

净可用外汇储备，是官方储备资产扣除下列项目所剩下具有完全自由流动性的硬通货净额：（1）非外币资产（如实物黄金、IMF特别提款权）、（2）短期外债（一年内必须归还）、（3）非流动性资产（如一带一路与海外战略贷款的注资、地缘政治高风险资产）、（4）战略进口（如3到6个月的粮食、能源、核心零部件进口刚需款）。

IMF充足率是将该国的“实际储备资产”与“潜在的外部风险总量（即 IMF ARA Metric 分母）”进行量化对比的综合性指标。经历过1997年亚洲金融风暴、2008年金融海啸，IMF认为一国的官方储备资产与IMF ARA预估需求的比例，必须落在100%至150%之间。低于100%意味着存在实质外部清偿风险，高于150%则意味着资金利用效率低下。

根据IMF中国第四条款磋商报告与中共外汇局数据，2025年与2026上半年中国的净可用外汇储备（亿美元）与IMF充足率数据如下。

从数据中可以发现：（1）2026年上半年，中国的短期外债占总外债比重飙升至58.5%，逼近60%红线；（2）2026年上半年外储名义上升，很大程度来自于国际金价大涨（央行长达20个月连续增持的实物黄金），但这部分黄金在断流极端情境下是无法作为现汇抛售的。

概而言之，中国虽然外汇储备号称高居全球第一，但净可用外汇储备已经极度紧绷。事实上，这十年间，官方名义储备长年横盘在3万多亿，其代价是境内M2蓄水池的信用自我繁殖——在此过程中，央行以 MLF 为代表的对银行债权工具扮演了强力加速器的角色。这导致未经管制调整的ARA比值实质上长期处于及格线下方（80%左右），只是依靠资本管制（IMF特别为中共制定了“经资本管制调整后的IMF ARA充足率”这一指标），才勉强维持住了表面安全（略高于100%）。

2000年以来中国外储充足率演变轨迹，大体分三个阶段：2000—2014年，充足率飙破 180%，远超 IMF150%上限；2015—2016，外逃海啸，外汇储备从4万亿暴跌至3万亿，未调整ARA暴跌至82%，主权信用险些失控；2017至今，强力管制，勉强重回100%安全线，但近年来短债依存度攀升（已至58.5%），压力巨大；到2030年大概率仍属这个阶段。

净可用外汇储备与IMF充足率2030年预估值（美元）

15. 境内商业银行重组与展期贷款占比（Domestic Banks' Restructured and Rolled-Over Loans Ratio）

根据官方数据，中国商业银行的不良贷款率长年维持在1.5%至1.6%左右。这被高度质疑。普遍认为，从 2017 年到 2026 年，中国实质的不良资产并未消失，而是被源源不断地“储藏”进了重组与展期贷款这个巨型垃圾桶里。

因此，本文选用境内商业银行重组与展期贷款占比这一指标。在银行风险管理中，这个指标反映的是“带病运行的贷款”比例。2023年中施行的《商业银行金融资产风险分类办法》，将银行因债务人财务困难而同意的展期、借新还旧、调整还款计划等放宽合同条款的行为，均被列为重组资产。重组贷款占比高，意味着银行将大量潜在违约贷款通过调整合同延后了风险暴露；如果后续借款人财务状况未改善，这些贷款最终会转化为不良贷款。

根据证监会与交易所的上市规则，各大上市银行必须在年报与半年报的“管理层讨论与分析——风险管理/资产质量”章节中，强制披露期末重组贷款的余额及占比。第三方评级与研究机构（如标普、穆迪、中诚信、券商研究所）会手动汇总几十家上市银行的财报数据，计算出全行业或不同类型银行（如城商行、农商行）的重组贷款平均占比。

根据国际评级机构与外资投行对中国银行业资产质量进行穿透式压力测试后的评估结果，境内商业银行重组与展期贷款占比，2025年底为5.2%-5.8%，在2026年上半年飙升至9.8%-11.5%。

在国际金融监管标准中，10%是整个银行体系的重组与展期贷款占比一条红线，这意味着银行资产负债表实质上已经僵尸化。而2026年上半年飙升的背景是，当局强制2027年6月底前地方融资平台清零，因此隐性债务由城投/国企实质转移至金融中介（银行体系）。这就是为什么商业银行净息差 NIM会在2026年不可逆地砸穿1.5% 生死线——因为全社会超过十分之一的信贷资产，已经变成了20年不贡献任何利润、甚至需要银行倒贴资金维持的“血栓”。同时，商业银行为了活下去，就会下调全社会理财、信托、金融衍生品的收益率；这样，中等群体不仅遭遇二手房的明牌下跌，还在银行最隐秘的重组贷款中被“暗牌”清洗存量财富，消费意愿直降。

回溯历史。2000年以来，中国商业银行重组与展期贷款占比的演变，有这么几个阶段。（1）2000年－2008年，技术性破产的四大国有银行剥离不良资产，占比从高位迅速回落，长年死锁在1.0%-1.5%的极低区间。（2）2009年－2014年，“四万亿”大放水与地方平台（LGFV）大增长，占比缓慢由1.5%爬升并固化在2.5%-3.5%区间。（3）2015年-2023年，地方隐性债务污染全面爆发，重组与展期从常规风险处置变成了官方化解地方债的常态，占比阶梯式攀升，全面跨过4%的黄色警戒线，于2023年底达到4.8%-5.8%。（4）2024年以来，因要求2027平台清零，占比飙升，在临界点波动；预计2030年也是这种情况。

境内商业银行重组与展期贷款占比2030年预估

16. 居民可支配收入总额占GDP比重（Household Disposable Income as a Share of GDP）

这个指标代表了一个国家在一年内创造的全部经济财富（GDP）中，究竟有多少真正发到了普通老百姓的口袋里，成为他们可以自由支配的钱。这个指标的高低，直接反映了财富在国家、资本、劳动者三者之间的分配结构。它是消费大盘的蓄水池，也是评估一个经济体是“强国”还是“富民”的尺子。占比高的国家（如美国高达70%），天然靠内需消费来驱动经济；占比低的国家（如中国），更容易走向投资驱动或出口驱动。

这个指标相关的底层数据（GDP和居民人均可支配收入），中共国家统计局按季度发布、按年度深化核算。根据官方数据测算（住户调查口径）：居民可支配收入总额占GDP比重，2025年约43.2%，2026 年上半年约42.8%。远低于国际50%的及格线。

不过，根据官方《中国统计年鉴》发布的资金流量表数据推算，2025年中国人均可支配收入占人均GDP的比重约 60.8%。但是，这个数据：（1）包含了巨额的“虚拟估算项目”（如虚拟租金）；（2）高估了劳动收入份额，且没有扣除固定资产折旧；此外，中国大量的集体经济、地方村镇股权、甚至部分国企的利润留存，在国民经济核算中会被技术性地归入广义“住户部门”的帐下——而这些钱在宏观大账上极其庞大，但在微观上完全无法转化为实质购买力。此外，还掩盖了财富的极端集中（例如，招商银行的年报显示：2%的客户拥有 80%以上的资产与存款）。

因此，本文采用住户调查口径数据（43%左右）。

回溯历史，居民可支配收入总额占GDP比重的演变可分为两个阶段。第一阶段，2000-2010，从 2000 年的 48% 左右，一路被砸向 2010 年前后约 40% 的历史低点。中国加入 WTO，GDP 迎来大爆发。但当局采取了“压低劳动力成本、补贴导向出口、做大土地财政”的资源集中战略，居民收入增速远远跟不上 GDP 增速。这十年，内需大盘被实质性抽血、埋下消费不足的根子。第二阶段，2011-2026，不论经济总量如何增长、不论如何动用行政调控，该比重在43%左右的国际极低水平线窄幅波动，成为一个长达十五年的“结构性死锁”、一个“被体制钢铁般锁死的刚性参数”。2030年预估值如下。

居民可支配收入总额占GDP比重2030年预估

（未完待续）