乌战、气球….全球“三低”时代走向终结

点燃美国独立战争导火索的“波士顿倾茶事件”已过去250年。红茶可能再次成为世界动荡的象征。

“肥料短缺正在导致歉收”，经营饮料和食品的日本专业商社石光商事的内村康德对斯里兰卡的红茶生产的前景感到焦虑。该国业界团体透露，2022年的产量（标准品）将比2021年减少16％。由于供需平衡被打破，指标价格徘徊在历史最高点附近。

发生供应隐忧的开端是俄罗斯进攻乌克兰。俄罗斯占石油全球产量的1成，还是化肥生产大国。不过，受到欧美经济制裁等的影响，俄罗斯对西方国家的出口陷入停滞，招致了行情上涨。另一方面，斯里兰卡是能源进口国。资源价格走高加剧了财政恶化，2022年5月该国陷入债务违约。由于外汇不足而难以采购肥料、作为获取外汇手段的红茶的生产陷入危机这一恶性循环正在产生。

俄罗斯进攻乌克兰已过去1年。看不到终点的战争正在改变从必需品到奢侈品的全球商品的流动，尤其出现剧变的是能源。

“有助于实现旨在打击用于军费筹集的俄罗斯主要收入来源这一我们的目标”，美国财政部部长耶伦2月3日在对俄罗斯产石油制品启动新一轮制裁之前这样表示。

欧美坚持切断俄罗斯“粮道”

绘图：田口寿一

欧盟（EU）继2022年12月的原油之后，自2月5日起实施了禁止从俄罗斯进口石油产品的制裁。同时启动的是七国集团（G7）对俄罗斯产石油产品设置价格上限的制裁。柴油和汽油按每桶计算不得高于100美元，而石脑油和重油等则以每桶45美元为上限，在超过上限进行交易之际，禁止欧美金融机构等提供保险服务。这是继2022年12月起对俄罗斯产原油设置每桶60美元价格上限后的又一项措施。

设置价格上限意在持续切断俄罗斯的“粮道”。另一方面，让并未加入西方制裁的国家能低价进口石油，以此确保世界整体的供求稳定。

从率先实施制裁的原油来看，很多观点指出取得了一定的效果。在实施制裁后，俄罗斯将原油的出售对象从欧洲明显变为印度和中国等并未参加制裁的国家。在供应得以维持的同时，不得不向这些国家大幅降价销售。

从天然气来看，俄罗斯对欧洲的经由管线的出口基本中断。俄罗斯目前针对原油拥有横跨国土的管线，能从西向东供应，但从天然气来看，东西管线并未连接。日本能源和金属矿物资源机构（JOGMEC）的调查课长原田大辅指出“俄罗斯难以在一朝一夕之间将面向欧洲的天然气出口到中国”。即使战争终结，也难以想象欧洲停下摆脱俄罗斯产化石燃料的脚步。

对俄罗斯和欧洲双方来说，这有可能演变为对忍耐极限的挑战。去年夏季上涨的欧洲天然气价格被暖冬等“解救”，目前作为指标的荷兰TTF（下月交割）已跌至顶峰时的近2成。但是，如果2023～2024年冬季变得严寒，天然气短缺将日趋变为现实。另外，中国结改变防疫政策带来的经济复苏也构成风险因素。如果欧洲和亚洲争夺液化天然气（LNG），行情或将再次上涨。

“三低”时代终结

源自贸易不均衡的长达5年的中美对立也明显带有安全保障问题这一色彩，同时正在加剧脱钩。美国拜登政府去年秋季，加强了可转为军用的尖端半导体技术的对中国出口限制，还要求日本追随。

在这一状况下，气球问题浮出水面。股票市场对中美对立进一步加剧的可能性敏感作出反应。由在美国上市的中国股票构成的纳斯达克中国金龙指数（NASDAQ Golden Dragon China）截至2月16日较1月下旬的高点下跌7％。

中美对立引发的供应链的不寻常改变将给全球带来成本走高这一代价。1991年前苏联解体后迅速取得进展的全球化不断创造出能从全世界“低价采购”的状态，但如今低成本化的趋势走向萎缩。

成本高企将给企业带来强劲逆风。美国化工大企业陶氏公司（Dow）2022年EBITDA（息税折旧摊销前利润）减少约30亿美元。该公司首席财务官霍华德·安格莱德（Howard Ungerleider）1月下旬表示“以欧洲为中心，将讨论进一步的裁员计划”。世界最大半导体代工厂商台积电（TSMC）以中美对立进一步激化和台湾有事风险为背景，不惜面对费用负担增加的可能性，将基地分散到美国和日本。

成本的高涨还将导致全球物价上涨。美欧的中央银行自去年起不断加息，加快遏制较高的通货膨胀率，但如果供应链的改变导致物价水平本身高居不下，此前那样的低利率时代到来的可能性将很低。

如果低成本、低通胀和低利率的“三低”时代终结，企业的高增长和充裕的投资资金流入将无从谈起。富达投资集团的重见吉德指出“股价大幅上涨在全世界范围将难以指望”。仅借助与主要国家股价指数挂钩的投资信托投资即可取得较高回报的投资模式在日趋加剧的世界脱钩之下可能无法维持。