美国西北大学(Northwestern University)政治学助理教授史宗瀚(Victor Shih)于二月份在《华尔街日报》发表评论文章“中国的8,000个信贷危机”(China's 8,000 Credit Risks)。他表示，地方政府为刺激经济，透过许多投资公司大幅举债，累积了庞大债务，中共当局如不采行适当措施，将导致灾难性后果。
地方政府巧立名目 大幅举债
史宗瀚指出，中共当局透过地方政府设立的投资实体，为规模庞大的刺激计划筹措资金。如果不加以制止，提供大部分资金的中国各家银行，可能很快面临巨额贷款拖欠，其规模甚至与中国庞大的财政和外汇能力相当。
中共在2008年年底宣布一项5,880亿美元的刺激方案，并允许甚至鼓励地方政府向银行大量贷款，为基础建设筹措资金。因为中共法令禁止银行直接贷款给政府机构，所以地方政府设置8,000家投资公司，以“企业贷款”的名目举债。
地方贷款规模庞大
史宗瀚认为，中共当局已无法确定地方政府募集了多少资金。去年9月，中国媒体援引政府人士的话指出，这些机构已借贷8,800亿美元。据人大财政经济委员会副主任委员尹中卿表示，光是2009年一年，地方投资机构就借了7,350亿美元。
然而，上述数据只是猜测。在中共当局完成详尽的审计之前，没有人真正知道地方政府贷款的规模。
史宗瀚依据各种资料估计，2004年至2009年底，中国各地投资机构的借贷总规模大约为1.6兆美元，相当于2009年GDP的三分之一，或中国外汇储备的70%。但由于层级较低的政府实体和小银行的放贷难以追踪，这些数据并非十分精确。
地方政府卖地偿债
史宗瀚说，虽然地方政府的预算有限，但它们可以透过出售土地获取收入，以支付贷款的利息和最终的本金。光是在2009年下半年，中国各地政府就出售了价值 2,330亿美元的土地，飙升的房地产价格使其受益。不过，地方政府如果想藉由出售土地完全偿还利息和债务的话，房地产热潮必须延续几年，才能维持土地的高度需求。
由于各地银行已经承诺向地方政府额外发放逾1兆美元的贷款，地方欠债的情况可能更糟。如果中共当局不限制银行贷款给地方实体，它们将背负更沉重的债务，其结果是必须出售更多土地，或是衍生巨额的不良贷款。
减缓贷款 采行更有力措施
史宗瀚表示，尽管中共当局已经下令银行减缓贷款给地方投资实体，但为防止灾难性后果，它还必须采行更强而有力的措施：
第一、中共当局须下令银行停止贷款给全新或刚开始的地方投资项目。这同时能减缓整体贷款金额，并抑制通膨。
第二、由于县级政府的财政状况最差，也最没有能力偿还银行贷款，中共当局应承担大部分县级投资实体的债务。虽然这会大幅增加中国的负债占GDP比例(debt-to-GDP ratio)，但以国际标准而言，其整体比例仍然很低。
史宗瀚指出，如果突然减少银行对地方投资实体的贷款，会造成一波不良贷款潮，但可加强市场机制的运作，在未来几年轻松解决这个问题。首先，银行可以全部收回对良好地方实体发放的贷款，这部分约占地方政府贷款总额的一半。至于其余部分，中共当局须允许银行直接出售次级、或不良贷款给国内外投资者。
银行和不良资产的投资者也应设法将地方债务证券化，以出售给国内外投资者。国外投资者在预期人民币不久将重估的情况下，应该会对以人民币计价的证券感兴趣。至于上市银行是否会以低于市价的价格出售不良贷款的问题，史宗瀚认为无须担心，因为这些银行必须向股东负责。
“改革开放”越形空洞
史宗瀚说，近年来，中共的“改革开放”四字真言越来越让人觉得空洞，因为越来越多的财政资源流向国有部门。为解决地方政府债务问题，必须进行适时、大胆和市场导向的干预，才能将中国导向改革的正轨。
