过去几十年，中国的经济增长数字一直令人瞠目和羡慕。不过，现在已有迹象表明，“中国速度”似乎也埋下隐患。
近期，中国商业巨头之一的恒大集团深陷财务泥潭，或许就是一个例证。恒大“爆雷”让这个在中国早已家喻户晓的名字传遍全球，引发市场震荡。
房地产业占中国GDP的四分之一以上，任何一家大型房企面临倒闭都会令北京担心。但是，像恒大这样的公司所面临的严重债务问题并不是唯一让中国决策者头痛的事。最近一段时间“电荒”在中国多地蔓延，让制造业受挫。
人们不禁要问，中国经济到底怎么了？如果中国“感冒”、世界会不会跟着打喷嚏呢？四位业界人士来到BBC国际台的“调查”节目，解剖恒大危机，为中国经济把脉。
恒大与三条红线
恒大是中国第二大房地产公司，在其境内有1300多个项目，遍及280个城市。除了房地产这个核心业务，恒大也涉足多个其它领域，包括电动汽车、食品饮料，甚至还有主题公园和足球俱乐部。据报，其资产大约为2万亿人民币（约合3100亿美元），几乎相当于中国GDP的2%。
“恒大与中国一起成长壮大，”中国经济问题专家、在上海复旦大学的访问学者徐赛兰（Sara Hsu）说。
除了资产之外，和其它许多房企一样，恒大的生存也依赖大笔贷款。徐赛兰说，“恒大的一个办法是从银行或其它渠道借钱，同时从买房人那里收定金，买房人也是要贷款来支付恒大。恒大是在借新债还贷款。”
上马的项目多，需要的贷款也更多。这实际上给了恒大更多低成本借贷的选项，助力其飞速增长。但是已有迹象表明，这种模式可能无法持续下去，她解释说。
中共领导人习近平几年前曾经说，中国需要将增长引擎重新聚焦在稳定、可持续领域，投机性的房地产交易显然不符合这个原则。去年，北京为房企画了“三条红线”：剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，现金短债比不小于1（通常情况下，现金短债比大于1表明企业偿还短期债务能力有保证）。
恒大明显超越了这些红线，想再借钱？难度很大。
徐赛兰说，“恒大账面上只有能坚持一年的现金，对投资者来说，这是一个很大的担忧，恒大已经两次错过支付期限。恒大欠的债太多了—大约3000亿美元，和其它房企的债务比起来，这是个很可观的数字。”
其它房企也有还债困难，但是恒大处境似乎最为艰难。
徐赛兰说，“恒大现在的麻烦已经发酵多年，有些问题始于2018年。当时恒大未能像从前一样卖出足够多的房产、收回足够多的现金......这样的商业模式实在不能说是强而有力，而且远远称不上财务高效，也算不上尽责。”
徐赛兰认为，其它房地产开发商在许多金融活动中并没有恒大这样疏忽大意，因此也没有陷入恒大这样的恶性循环。
表症与“传染”
中国的房地产领域占该国GDP的25%至30%，而在其他大多数国家，所占比例还不到这个数字的一半；房地产投资占中国GDP的15%，而在美国，这个数字还不到5%，北京大学金融学教授、卡内基基金会研究员佩蒂斯（Michael Pettis）解释说。“最令人担忧的是中国的家庭财富中80%都是房产，在英国和美国，这一比例可能低于40%。”
佩蒂斯认为，最近的事件（恒大危机）凸显了中共一段时间以来一直担心的一个更为广泛的问题—依赖房地产使经济变得更加脆弱。
“但恒大危机不是诱发改变的事件，它更像是内在问题的表症。”佩蒂斯认为，情况之所以令人担忧，是因为房地产属于“非生产性”经济领域。“换句话说，对基础设施或房地产的投资并没有真正为经济创造真正价值。例如，建一套没人住的公寓，公寓的经济价值为零；修一座没人过的桥，桥的经济价值也是零。”
据估计，中国所有公寓中20%至25%空置，各地出现许多鬼城鬼楼。
佩蒂斯说，“过去10-15年间出现许多这样的事，结果是，与此相关的债务急速飙升。有数字显示，过去5年新增债务中，超过50%都是在中国。”
佩蒂斯进一步解释说，对（中国）借贷方包括房企来说，借、借、借一个最大的吸引力是借贷人知道如果出了问题，国家会介入。这个概念被称为“道德风险”（人们确信自己会获得救助时可能做出更加不负责任的行为）。“人们不是根据你个人的信用风险来判断，而是基于一个假设--假设比你有钱的人在你遇到问题时会为你提供保护、还掉你的债务。”
“三条红线”到位后，不但恒大麻烦缠身，中国政府也陷入进退两难。如果插手干预，等于破了自己定的债务规矩；如果袖手旁观，事态可能会变得非常危险。
中国政府担心的是“传染”，他们需要阻止恒大的问题扩散到整个金融市场。佩蒂斯说，中国监管机构一直非常重视这一点，“因此他们能够干预、防止问题在国内金融领域蔓延。隔离、鉴别风险、然后采取行动并不难。”
但他认为，恒大仍有可能给中国经济留下深层伤害。
佩蒂斯说，最危险的一个“传染病”是“当局未从预料到我们所说的财务压迫感（financial distress），也既，每个人听到‘恒大’都会改变行事方式。假如你原本打算买房，可能会推迟，直到看清楚局势，这意味着销售额下降；假如你是房企雇员，可能真的很担心失业；如果你是供应商，在获付现金之前你不会轻易交付任何东西。所有这些，都会对经济产生非常不利的影响，而且总存在失控的风险。”
