牛市是由乐观情绪推动，而熊市则恰恰相反。熊市的股价在一段时间内持续下跌20%或更多。
英文大纪元专栏作家Lance Roberts撰文／原泉编译
“20法则”（Rule of20）称，“熊市”可能只是在休息，尽管许多评论与此相反。在Investing.com最近发表的一篇文章中，美国银行（Bank of America）策略师萨维塔‧萨勃拉曼尼亚（Savita Subramanian）警告客户说，尽管今年股市有所回落，但股价仍然很高。
“我们对企业资源计划（ERP）的分析表明，现在经济衰退的可能性为20%，而6月份时为36%。3月，股市反映出经济衰退的可能性为75%。即使在企业销售价值（Enterprise Value to Sales）这一指标上，销售额应该会受到9% CPI的推动而上升，但与历史相比，市场市盈率过高（+40%），可能是因为除能源以外的实际销售增长基本持平。”
由于近年来资本的大量涌入，这一点至关重要。
美国橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）的联合创始人、债务投资者霍华德‧马克斯（Howard Marks）表示：“全球流动性过剩，对传统投资的兴趣微乎其微，对风险的关注度很少，而且各地的预期收益都很低。因此，投资者很容易接受高杠杆、未经测试的衍生品和交易结构薄弱等形式的重大风险。目前的周期在形式上并不罕见，只是程度上有所不同。”
随着美联储扭转这种货币宽松政策，这给投资者带来了非常大的、可能尚未成为现实的风险。这就引出了“20法则”（Rule of20），正如美国银行所指出的那样，该法则表明股市被严重高估。
美国银行指出：“除非通胀率降至0%，或者标准普尔500指数跌至2,500点，必须有50%的盈利超出预期﹐才能满足‘20法则’，尽管人们普遍预测2023年的经济增长率将非常强劲，达到8%，但我们认为这是不可能实现的。”
遗憾的是，上一次“20法则”被高估是在2007年。霍华德‧马科斯就是在那时写了上面那段话。换句话说，尽管事情看起来总是不同，但它们几乎总是相同的。
什么是“20法则”？
“20法则”帮助我们估值以及思考牛市和熊市。计算“20法则”，我们将市盈率和通胀率结合起来。多年来，市场表现出了一个明显的趋势，即这两个指标的总和是20。
当市盈率和通胀率之和等于20时，市场价值是公平的。
市盈率＋通胀=20﹐当两者之和低于20时，股市被低估；当两者之和高于20时，股市被高估。
正如投行Evercore ISI指出的那样，“20法则”，这种看似简单的见解却出奇地有效。
●市场很少在均衡状态下交易，因此“20法则”很少精确也就不足为奇了。
●市盈率和通胀率之和介于14的低点到34的高点。
●在过去50年里，平均市盈率略低于16，平均通胀率为4%，市盈率和通货膨胀的平均加和，正如如预期的那样，接近20。
今年早些时候，“20法则”达到了历史第二高水平。这表明，市场已经不仅仅是“完全高位定价”，无论你选择用什么定义。
正如霍华德‧马克斯所指出的那样，计算结果表明，未来10年的回报率将大大低于上一个十年。
在一个由动力驱动从未这幺小的参与者群体的市场中，基本原则会被情绪偏见所取代。
如果是熊市我们还有更长的路要走
正如我在《别和美联储作对》（Don‘t Fight the Fed）一书中提到的，亿万富翁大卫‧艾因霍恩（David Einhorn）曾在2008年讨论过市场估值的问题。
“看涨者解释说，传统的估值指标不再适用于某些股票。多头投资者相信，其他持有这些股票的人都了解市场动态，他们也不会抛售。由于投资者不愿卖出，股票只能上涨﹐看起来是无限的，甚至更高。我们以前见过这种情况。”
这就是今天的投资者所面临的问题。
鉴于“20法则”被抬得很高，美联储扭转宽松货币政策，通胀和工资对盈利和利润率产生影响，熊市进一步下跌的风险并非完全没有道理。
随着货币政策变得更加严格，高通胀率侵蚀经济增长，市场将不得不为较低的销售额、利润率和盈利重新定价。因此，如果我们确实处于熊市，而不仅仅是回调，那么我们还有更多的工作要做。
甚至在1974年的熊市中，美联储通过加息来对抗高通胀，也显示出了同样的情况。
目前，投资者的自满情绪高涨，股票配置仍在接近创纪录的水平，没有人认为市场有可能出现严重回调。但也许这已经给我们足够的警示了。
随着“20法则”的提升，回报率降低的风险很大。由于过去十年全球中央银行的反复干预，回报率“向前拉”，这种情况尤其明显。
高于经济增长率的超高回报率是不可持续的。因此，除非美联储继续致力于无休止的零利率和量化宽松计划，否则最终将不可避免地回归其长期手段。
这将导致利润率和盈利恢复到与实际经济活动相符的水平。
“利润率可能是金融业中最均值回归的系列。如果利润率不均值回归，那么资本主义一定出了大问题。”曾成功预测过去两次市场崩盘的传奇投资者、GMO联合创始人兼首席策略师杰瑞米‧格兰瑟姆（Jeremy Grantham）说。
唯一的问题是市场何时开始意识到这一点。
作者简介：
兰斯‧罗伯茨（Lance Roberts）是RIA Advisors顾问公司的首席投资组合策略师，也是《真实投资报告》（Real Investment Report）的主要编辑，每周全美有十多万人订阅该简报，其涵盖与财富和生活相关的经济、政治和市场话题。他还主持The Real Investment Show播客，他的观点经常被主流媒体所引用。罗伯茨对影响金融市场趋势的见解和评论，使他在2020年路孚特全球社交媒体100位有影响力的人名单中获得一席之地。
原文：The Rule of20 and Why the Bear Market Remains刊登于英文《大纪元时报》。
