全球金融海啸后，市场面对利率长期低迷的大环境，形成所谓“新常态”。但最近美国公债殖利率劲升，凸显“新常态”已随三股大趋势结束而终结，所有资产价格都必须重估，投资人应尽早因应。（路透）
全球金融海啸爆发后，市场面对利率长期低迷的大环境，形成所谓“新常态”（new normal）。但最近美国公债殖利率劲升，凸显“新常态”已随三股大趋势结束而画下句点，所有资产价格都必须重估，投资人应尽早因应。
第一股趋势是通膨低迷且稳定，导致利率降到二战以来仅见低点。决策官员趁低利率大举发债，把利率压得更低，并设法以减税和扩大公共支出提振经济成长。
避险基金管理公司Brevan Howard首席美国经济学家库明斯指出，如今情况已改观。财政扩张空间受限，因为利率已升到高于经济潜在成长率，以致触动恶性循环。市场必须消化以高利率展延的债务，而那又推升了预算赤字。
货币政策施展空间也受限。以往投资人可期待“联准会（Fed）护盘”，即Fed在成长遭遇威胁时降息救市。但现在通膨严重超标，央行官员已无法像昔日那般轻易松绑货币政策以缓和经济或金融市场动荡。“Fed护盘”时代已结束。
第二股趋势是，随着北京当局转向强调政府主导成长、共同富裕和国家安全，大陆经济成长正减速慢行，也因此转进国际市场的大陆资金势必减少，同时数十年来大陆压低全球通膨的力量也可能减弱。
第三股趋势是，地缘政治局势愈来愈凶险。从乌克兰、台海两岸到以色列，地缘政治冲突和紧张升高。为因应地缘政治角力愈演愈烈的新世局，供应链调整和国防支出扩增，意味通膨看升，预算赤字有增无减。
世界变了投资人宜尽早应变
以上三股有利成长的趋势终结，对投资人有何影响？
库明斯说，今年年中以来，美国长期公债殖利率扶摇直上，就是有用的研究案例。过去20年来，“期限溢价”（term premium）--补偿投资人购买较长期资产的额外报酬--愈降愈低，甚至由正转负，反映投资人对较长存续期债券资产的需求巨大。
期限溢价转负有三个原因。一，通膨偏低而且持稳，使长债投资吸引力大减；二，Fed实施一波波规模愈来愈大的量化宽松（QE）购债计划，他国央行也跟进，央行大肆购债强化了对殖利率的压抑效应；三，以债券报酬降低股票报酬风险的避险操作，使持有风险性资产的投资人也认为投资债券很吸引人。反正经济一遭遇逆风，央行就会出手救市，不论是降利率或推QE，都有利债券投资人。
但如今“Fed护盘”已成往事，零利率没了，未来低利率保证没了，投资人蒙受损失时也无法寄望QE救援。
“反新常态”对市场的冲击
资本取得成本升高，将迫使科技新创公司缩短转亏为盈的时间。本益比升高的趋势可能翻转过来，因为投资人得考量景气沉沦时企业亏损频频而且扩大的风险。
房贷利率冲高，则会使房市陷入景气寒冬，终会压抑房价。
世界各国政府将面临削减赤字的压力，恐无太多余裕能做公益投资，包括投资绿能转型。
库明斯的结论是，“反新常态”（new abnormal）时代来临，特色是通膨升高、波动性也升高，并且重返利率结构性上升的景况。
回首过去，“新常态”看来是金融海啸过后利率荡到历史谷底的独特时期。眺望未来，投资人务必自我调适以因应“反新常态”，学习如何在欠缺财政或货币安全网的环境下投资。