胡祖六：不必卷入“货币战”
来源于财新《新世纪》2013年第6期出版日期2013年02月18日
□胡祖六|文
自安倍上台后，日本央行宣布了2%的通胀率目标，并昭示将开放式地大规模购买资产，正式采取了日式定量宽松的货币政策。与此同时，安倍内阁推出了一项20万亿日元的财政刺激计划，其规模为第二次世界大战以来最为庞大。短短数月中，日本超常规的财政政策与货币政策双管齐下，博得了诺贝尔奖获得者克鲁格曼的喝彩，称赞安倍为当代最有魄力的凯恩斯主义者。
但在国际金融市场上，日本的激进政策更多引起的是不安和担忧。安倍上台以来，日元相对于美元贬值了10%，相对于欧元贬值了15%。美联储和欧洲央行的定量宽松都没有在如此短的时间里对汇率产生过如此大的影响。无怪乎德国央行总裁在达沃斯世界经济论坛公开警告，日本政府对于央行独立性的粗暴干涉将不可避免地使汇率问题“政治化”。德国政府还表示将在G20峰会上提出对于日元的严重关切。英格兰银行总裁也表示对主要货币竞相贬值的前景感到忧虑。此时，中国的立场格外令人关注，国际财经媒体重新刊出了“货币战争”的醒目标题。
在当前不确定的全球经济与金融大环境下，中国究竟应该采取什么样的汇率政策?
我认为，最适当和明智的政策是保持超脱中立，不参与汇率贬值的所谓货币战。
第一，中国缺乏“货币贬值”的合理理由。美元近年来急剧波动，时而疲软，是全球金融危机后美国实体经济大衰退，经济基本面恶化的结果。美联储“QE3”的目标是为了促进经济复苏降低失业率，直接目标并非迫使美元贬值。同样，欧洲央行的定量宽松也是为了缓解越演越烈的欧元区主权债务危机，维系欧元货币体系的稳定。不管成员国政府的意图如何，至少欧洲央行宁愿有一个较坚挺的欧元来帮助维系全球投资者对于持有欧元资产的信心。如果美元或者欧元实际上发生贬值的话，只能算是定量宽松货币政策的副产品。相比之下，日本压日元贬值的行动要赤裸得多，其辩词是日本经济陷入通缩泥潭20年，迄今苦无良方。对于外部世界而言，如果在一个持续低迷的第三大经济体和一个适度疲软的货币之间取舍，日元贬值可能是两害相权取其轻。因此，主流经济学家中对日本政策持同情者大有人在。
尽管中国2012年经济显著减速，多种内部经济矛盾累积加剧，但最新数据表明，中国经济已基本趋于稳定，7.8%的GDP增长率在世界名列前茅，令他国眼红。与债务深重的美欧日不同，中国手中仍握有许多政策牌，远非山穷水尽。如果中国在明显的相对经济优势下仍引人民币贬值，必会招致几乎所有发达国家和新兴市场国家的抗议。
第二，在当前世界主要央行都实现定量宽松货币政策的大环境下，任何一国企图维持其货币持续的疲弱，实际上可能性很低。欧洲央行的大手笔资产购买，起初导致欧元走弱，但随着市场信心逐渐恢复，资本大量回流到欧元资产，欧元随即走强。日元近期的大幅贬值，也使投资者忐忑不安，可能导致日本债券利率上升，资本流入，从而使疲软日元昙花一现。近几年外汇市场干预的案例中，只有瑞士和以色列抑制汇率升值的尝试相对成功。瑞士紧跟欧元，以色列与美元挂钩，但均为小型开放经济体，其主要贸易伙伴对之不太介意。
第三，美欧中日四大经济体中任一货币如果在较长时期持续贬值，一定导致国际资本的大幅相应流动，使得贸易加权汇率基本趋向稳定。如果一国试图阻碍资本流动的自发性调整，直接干预外汇市场，势必触发货币竞相贬值，最终是一场徒劳无功的零和游戏而已。
对安倍政府的汇率政策最敏感的莫过韩国。中日两国因产业与贸易结构的差异，受日元贬值的影响相对有限，但韩国首当其冲，韩国新政府一定对此大为不满，中国不妨坐山观虎斗。但除了汽车业受惠，日本并不能捞到太多好处。全球消费者不会因为汇率短期变化弃三星而钟情于索尼或日立。至少在IT产业，日本当前真正缺乏的不是汇率竞争力，而是产品创新的竞争力。
第四，中国继续实现灵活汇率，在稳定中略为升值，是较佳政策取向。短期制约中国出口的最大因素还是欧美日经济不景气导致外需不足。这种不确定性难以通过货币贬值减少或消除。从中长期而言，中国已明确了内需拉动的可持续经济增长战略。1997年亚洲金融危机期间亚洲货币纷纷大幅贬值的当口，中国沉稳理智保持人民币不贬值曾取得巨大成就。在2013年似乎日趋白热化的所谓“货币战”中，如果中国能够抵制短期诱惑，表现大度超脱，不仅对于自身经济的负面影响可能最小，而且中国将以一个负责任的建设性的大国崭新形象屹立于世，也将在全球经济与政治舞台上成为赢家。
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胡祖六 胡祖六，男，生于1963年，出生地是湖南汨罗县新塘乡。清华大学工学硕士，美国哈佛大学经济学博士，现任美国高盛投资银行经济研究执行董事。原高盛大中华区主席。2010年3月，有消息称拟任中国人民银行副行长，负责外汇管理工作。 |
盖茨：中国农业创新可为世界做出贡献
2013年02月16日18:03来源于财新网
【财新网】（记者李昕）全世界70%的最贫困人口是拥有小块田地的农民，而在提高小规模农业生产的努力中，比尔•盖茨（Bill Gates）认为中国的经验和创新可以为世界所用。
2月12日在墨西哥接受财新专访时，盖茨介绍了2008年开始与中国农科院合作培育绿色超级稻的经验。盖茨基金会提供为期三年，1800万美元的资金，改良中国的“绿色超级稻”并引入非洲和其他亚洲国家。“这个项目若顺利推行，非洲的农业产量将翻番，”盖茨说。
“我们希望在中国国内的项目和中国创新对世界的贡献中寻得平衡……当然这是一个复杂的过程，包括三方的合作——贫困国家，中国和我们——但我们有信心将其顺利推进，”盖茨说。
盖茨此行的目的是与墨西哥电信大亨，世界首富斯利姆（Carlos Slim）一起参加2月13日国际小麦玉米改良中心（CIMMYT）新实验室的揭幕仪式。盖茨和斯利姆联合向这一实验室捐款2500万美元。CIMMYT从1966年开始向印度和巴基斯坦提供高产小麦品种，让这两个因人口暴增导致粮食紧张的南亚国家五年内小麦产出翻番，完成两国的“绿色革命”。目前 CIMMYT建有一个小麦和玉米种子库，供世界各国免费或低成本使用。
盖茨认为，尽快为数不少的发展中国家在上世纪经历了绿色革命，农作物产量得到较大提高，但农业仍面临种种问题：对种子改良的研究投入仍然不够，农作物产量有待进一步提高，新的农产品病虫害出现，全球变暖影响下旱灾日益频繁，而绿色革命中化肥的大量使用污染了土地，影响了土地产出的可持续性等等。
盖茨基金会对农业项目的投入近年来不断增长，从每年3亿美元增至2011年的4.5亿美元左右。捐赠受益人主要集中在非洲和南亚，大部分是为从事小规模（2公亩以下）生产的贫困农民。
“贫穷国家缺乏大型农场，农民也没有资金来购买机械。幸运的是，（借助改良种子）大部分主食农作物即使在小块农田中也能获得高产，并不需要依赖机械化，”盖茨说。
作为微软公司的创始人，盖茨近年来致力于将商业效率引入慈善业。在2013年的年度公开信中，他尤其强调了对结果的考量。
“世界上许多工作之所以失败，就是因为没有采用正确的考量方法，或是对结果进行考量的投入不足，”盖茨在年度公开信中写道。
“要提高慈善组织的效率，首先应当有明确的目标，还要有对达到目标各个步骤所取得结果的考量标准，”盖茨对财新说。“与企业相比，政府和慈善组织面临共同的挑战，都没有基于盈利能力的直接反馈机制来决定如何分配资源。但很多事情唯有慈善能做，商业部门做不到，甚至政府也做不到。”■
去年底中国增持美国国债197亿美元
据新华社2月15日消息，美国财政部15日公布的数据显示，去年12月美国最大债权国中国增持美国国债197亿美元。
数据显示，中国当月持有美国国债1.2028万亿美元，高于前一个月修正后的1.1831万亿美元。
美国第二大债权国日本去年12月也增持美国国债，当月持有美国国债1.1202万亿美元，高于前一个月修正后的1.1177万亿美元。
截至去年12月底，外国主要债权人持有的美国国债总额为5.5554万亿美元，高于前一个月修正后的5.5374万亿美元，为连续第12个月上升。（新华社记者蒋旭峰）
外管局：今年热钱大量流入存在可能
【财新网】（记者陈法善）对于近期人民币汇率走势偏强，中国外汇管理部门认为，一定程度上是因为市场从做空转向做多人民币的压力集中释放。在全球流动性宽裕、国内经济企稳的背景下，今年中国有可能面临“热钱”大量流入的压力，但也有较多不确定性。
国家外汇管理局1月25日公布，2012年银行代客结售汇总顺差1106亿美元，较2011年下降70%。外管局认为，这显示2012年总体上国内外汇供求状况趋于基本平衡。
当日，人民币对美元汇率中间价为6.2805，人民币跌22个基点；1月15日，人民币曾升至6.2691这一近八个月以来高点。
统计显示，2012年9月至12月，结售汇连续四个月顺差。外管局认为，近期结售汇顺差扩大主因不是结汇意愿增强，而是购汇动机减弱。外汇净流入源自市场情绪变化引发的钟摆效应，机构及个人从看空人民币，重新转为看多人民币，市场财务运作再次转向资产本币化、负债外币化。
对于未来“热钱”流入状况，外管局分析称，一方面，国内经济缓中企稳的基础进一步稳固，有助于缓解人民币贬值和资本流出压力；国际金融危机的影响还在持续，主要经济体宽货币、低利率政策继续推高全球流动性，提升市场风险偏好，也将刺激国际套利资本流向中国。
而同时，中国实施进口与出口并重、支持和便利企业对外投资的政策导向，将进一步促进贸易投资平衡；世界经济持续低迷、主权债务危机继续演变、全球金融去杠杆化延续、地缘政治冲突，以及国内经济复苏进程反复等内外部不确定性因素较多，可能导致中国跨境资本流动大幅振荡。
为此，外管局提出，“改变单边、线性思维，防范跨境资金流动双向波动的风险。”■
附：国家外汇管理局有关部门负责人就当前外汇形势答记者问
问：自去年10月底以来，人民币汇率走势转强，银行间外汇市场上，人民币兑美元交易价常常触及或接近人民币涨停的位置。请问，近期国内外汇收支状况怎么样？
答：国家外汇管理局刚发布了2012年12月份银行代客结售汇和跨境收付的最新数据。结合最近几个月的数据看，自2012年9月起，结售汇连续四个月顺差，到12月份累计顺差869亿美元，占2012年总顺差的79%。据统计，2012年总顺差1106亿美元，较2011年下降70%，显示2012年总体上国内外汇供求状况趋于基本平衡。
问：为什么去年年底我国外汇净流入出现了较大的反弹?
答：这有国内与国际、市场与政策多方面的原因。一是随着2012年第三季度以来，国内经济缓中企稳的信号日益显现，炒作中国经济硬着陆的担忧逐步缓解，市场情绪由前期的过分悲观转向乐观。二是欧洲主权债务危机的机制化解决取得新进展，欧元区解体的风险暂告解除，主要发达国家的宽松货币政策不断加码，国际投资者风险偏好改善，新兴市场再现资本回流压力。三是2012年下半年国内外币存贷款利率大幅下调，在人民币贬值预期逐渐消退的情况下，境内机构又重启资产本币化、负债外币化的财务运作。四是我国加大稳出口的政策力度，加快QFII和RQFII的审批节奏，也助推了外汇流入。
需要指出的是，因为市场情绪变化引发的钟摆效应，对年底外汇市场的异常波动有着重大影响。2012年，我国货物贸易和非金融部门直接投资顺差合计为2656亿美元，较2011年增长31%；2012年银行代客结售汇顺差较上述两项顺差合计低58%，而2010和2011年为分别高出82%和74%。2012年之所以出现这种状况，主要是因为2011年底至2012年第三季度期间，内外部因素基本都是导致看空人民币，机构和个人大都在进行资产外币化、负债本币化的财务操作；现在重新转为看多人民币，市场财务运作再次转向。近期人民币汇率走势偏强，一定程度上是因为市场从做空转向做多人民币的压力集中释放。
问：去年年底银行结售汇顺差大幅增长，是否可以说是“热钱”再次加速流入我国？
答：现在还不能做出这种判断。近期结售汇顺差扩大主因不是结汇意愿增强，而是购汇动机减弱。2012年9-12月，收入结汇率（即结汇/跨境收入）平均为62%，较1-8月份仅上升了近2个百分点；支出购汇率（即售汇/跨境支出）为54%，则较1-8月份回落了约8个百分点。这再次说明，在国内企业负债率较高的情况下，企业负债（而非资产）币种结构的调整是影响外汇收支状况的重要因素。
具体来讲，一是国内外汇贷款大幅增长替代了购汇。2012年9-12月，月均新增外汇贷款221亿美元，远超过前8个月月均增加71亿美元的水平。二是跨境人民币支付大幅增加替代了购汇。2012年9-12月，跨境人民币收入同比增长50.1%，支出增长110.5%，前8个月其增速分别为243.9%和61.4%。其中，有部分跨境人民币支出是因为2012年底境外人民币汇率相对境内升值且差价扩大，境内企业以贸易支付人民币的名义转移到境外购汇。三是对外融资仍呈下降趋势。2012年8月起，贸易结售汇顺差重新大于跨境贸易收付顺差，但跨境贸易收付顺差仍延续了2012年3月以来小于海关进出口顺差的格局，显示跨境贸易融资仍在经历去杠杆化过程。
问：在全球流动性宽裕、国内经济企稳的宏观背景下，今年我国是否又会面临“热钱”大量流入的压力？
答：有这种可能性但也有较多不确定性。
一方面，国内经济缓中企稳的基础进一步稳固，有助于缓解人民币贬值和资本流出压力；国际金融危机的影响还在持续，主要经济体宽货币、低利率政策继续推高全球流动性，提升市场风险偏好，也将刺激国际套利资本流向我国。
但另一方面，我国加快转变经济发展方式，着力扩大内需，实施进口与出口并重、支持和便利企业对外投资的政策导向，将进一步促进贸易投资平衡；世界经济持续低迷、主权债务危机继续演变、全球金融去杠杆化延续、地缘政治冲突，以及国内经济复苏进程反复等内外部不确定性因素较多，可能导致我国跨境资本流动大幅振荡。
为此，我们要树立正确的金融风险意识，改变单边、线性思维，积极防范跨境资金流动双向波动的风险。
