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M2和外汇占款严重背离 意味着什么?

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而2020年则显然已经不同,外汇占款的快速下降喻示着中国经济竞争力的快速下降; 而社融和M2加速增长则意味着将刺激外汇占款加速下降,也意味着刺激中国经济竞争力的加速消失。 反身性的拐点已经来了。

6月7日,外管局公布数据,中国外汇储备连续两个月正增长,两个月增长410亿,又回到了3.1万亿以上。

6.15日,央行数据,外汇占款(项目-外汇)比上月减少112.2亿元。

外汇占款和外汇储备连续两个月背离。

01

背离原因的数据解析

外汇占款主要由央行买卖外汇发生变动。

而外汇储备则是由央行买卖外汇和非交易因素的资产价格变动影响。

两个数据短期背离是可能的,但连续的背离则不太可能。当然,目前是连续第二个月背离,也可以视为短期。

从外汇占款看,5月是年内连续第4个月保持快速下降。2-5月,外汇占款连续下降,4个月降下降571.8亿。对比一下2019年更有直观印象,2019年全年外汇占款降幅是239.42亿。2-5月降幅是2019年全年的2.4倍。

5月M2为210.02万亿,储备货币为30.87万亿,计算出货币乘数为6.8(极高)。外汇占款降幅导致中国M2被动少增3888亿。

6月2日,央行举行新闻发布会介绍放水新工具——买中小银行贷款,通过购买商业银行贷款定向投放4000亿人民币

不知两个相近的数据之间是否存在替代关系?

央行外汇储备的构成并不透明,只能粗略估算。目前主要有三个因素影响:

1)央行持有的美元资产主要是大量美债,从十年美债来看,5月美债价值是略有下跌的,会影响外汇资产减少,减少多少未知。

2)从美元指数来看,5月美元指数环比下跌0.784%,约影响外储中4成的非美资产同步上涨,粗估约增长100亿美元。

3)央行卖出外汇。5月,外汇占款减少112亿人民币,以7.1的汇率折算,代表央行卖出外汇15亿美元,影响外汇储备同步减少15亿美元。

5月份外管局数据,外储增长102.92亿美元,与粗估数据略有偏差,但偏差不算太大。

但外汇占款下降是由央行直接买卖外汇产生,这决定了有一点是比较肯定的,就是央行在卖外汇。

02

压力的转嫁不可持续

鉴于汇率问题是中国所有问题的根本,笔者对汇率相关问题保持了长期关注,2018年,银行结售汇逆差同步传导给央行外汇占款减少的比率是60%,2019年变成了3%。

这说明2019年央行将压力转嫁给商业银行,主要利用商业银行未结汇客户资金分担外储压力。

客户未结汇资金和结汇资金合并起来是银行代客涉外收付款数据。

从上表发现,2014年之后中国的涉外客户就完全丧失了挣外汇的能力,全靠借钱支撑。2020年1-4月,借钱能力也不行了,2020年前四个月,银行代客涉外收付款逆差(借钱+挣钱)258亿美元。客户未结汇资金已经不能能承受压力的转嫁,导致同期央行外汇占款消失了460亿人民币。

这个数据的匹配度仍然不高,涉外收付款逆差传导给外汇占款的比率约为25%(比结售汇数据传导率3%高得多)。数据的不匹配问题主要应归结于银行代客涉外收付款数据,没有包括商业银行本身从外借债的数据。

03

M2和外汇占款加速背离

从经济周期意义上理解,外汇占款变动是经济增速、社融增速乃至M2增长的同步指标。

外汇占款显示的是外资流入的存量,对中国这种对外依赖高的经济体来说,经济增速较高就是对外竞争力强,具有吸引和挽留存量外资的能力,所以外汇占款和中国经济增长是同步指标。

而外汇占款的下降代表了中国经济竞争力的下降。

从经济周期意义上理解,经济增长和社会融资以及M2关系紧密,高速的经济增长会伴生高速增长的借贷关系,他们会同向波动。

所以,外汇占款和M2以及社融也应是同步指标,但现在的背离度显然越来越大。社融(5月12.5%)和M2(5月11.1%)在高速增长,而外汇占款却在迅速下降。

从热钱流动意义上,社融和M2的高速增长显然将增加资金外流的动力,驱动外汇占款加速下滑;从经济体对外竞争力的意义上,社融和M2高速增长显然增加了经济体债务成本(这种债务成本不仅仅通过直接债务表现出来,还通过土地涨价等间接因素表达出来,并传递给经济体的层层面面,共同推高经济体成本),压制了经济体的对外竞争力,经济竞争力下降也将驱动外汇占款加速下滑。

这都决定了M2和外汇占款的背离走势会导致问题迅速浮现。

2015年之后,中国外汇占款在持续下滑,但M2也在持续下滑,至少,在2020年之前,他们没有产生趋势上的背离。

而2020年则显然已经不同,外汇占款的快速下降喻示着中国经济竞争力的快速下降

而社融和M2加速增长则意味着将刺激外汇占款加速下降,也意味着刺激中国经济竞争力的加速消失。

反身性的拐点已经来了。

END

责任编辑: 秦瑞   转载请注明作者、出处並保持完整。

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