如果10万亿放水的大头,再次进入地方政府的腰包、国企央企的腰包,而不是老百姓的腰包,那么“滞胀”的噩梦,可能就不再是危言耸听。
——作者:倪刃
最近,关于10万亿大放水的传闻甚嚣尘上。
9月21日举行的中国人民大学中国宏观经济论坛上,国务院发展研究中心原副主任刘世锦提出,以一揽子刺激加改革的经济振兴方案实质性扩大内需。
刘世锦建议,推出一揽子刺激加改革的经济振兴方案,带动经济回归扩张性增长轨道。具体包括10万亿元刺激规模,两大突破口,一个重要目标。
刘世锦认为,与2008年的4万亿元刺激计划不同,本次计划重点是补足基本公共服务短板,将投资重点从以基础设施建设为代表的物质资本投资,转向教育、医疗、社会保障等人力资本投资。
这一过程中,有两大突破口或两个重点领域:一是大力度提升以进城农民工为主新市民的基本公共服务水平;二是加快都市圈范围内中小城市建设,带动中国的第二轮城市化。
“一个重要目标,即以这次经济振兴方案为契机,力争用十年左右时间,实现中等收入群体倍增的目标,由现阶段的4亿人左右增长至8亿—9亿人。”刘世锦称,“提出并推进实现这一目标,对尽可能延长中国的中速增长期,打破需求约束对经济增长的不利影响有基础性意义。”
看来,10万亿确实是有可能的。
关于放水这件事,稍微懂点经济的普通人,都会立刻想到通货膨胀。在这里给不了解通货膨胀的人科普下通胀的定义:因货币供给大于货币实际需求,也即现实购买力大于产出供给,导致货币贬值,而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。
通货膨胀表达的是商品和服务价格上涨的速度,通常表现为消费物价指数(CPI)。
在“民间经济学”当中,放水=通胀,大放水=大通胀。因为很简单的逻辑:放水等于多印钱,增加了货币数量,那钱就不值钱了。
但“民间经济学”与“民科”有点类似,就是很容易给两个概念划等号,这个等号又往往来自一种粗略的、感性的认识,但其实背后的复杂因素很少有人能理解。
中国老百姓对大放水带来的通胀恐惧,可能源自两件事儿。第一是2008年金融危机以后,中国的4万亿大放水,导致那一轮物价上涨;第二是疫情导致美联储大放水,使得美国陷入通胀,美联储掉了几层皮才把通胀压下去,至今也不能说就完全治好了。
“通胀恐惧”还有一个原因,就是直观。经济学的其他现象,民众其实很难感受得到,但通胀是跟民众日常生活关系最紧密的一种,肉价翻了一倍、一把青菜本来2块现在七八块、一碗面本来15现在20……这些情况对老百姓来说,肯定是最直接的担忧。
那么,这次传闻中的10万亿大放水如果真的来了,究竟会造成一场史诗级通胀吗?
回答这个问题,需要从两个角度进行审视:1、经济学上的“货币乘数效应”,是否会直接引发放水效应成倍增加?;2、通胀或者超级大通胀的发生,需要具备什么条件?放水和通胀之间的关系,到底是什么?
先看第一个角度。经济研究者们看待放水和通胀,一般出发点都是“货币乘数效应”这个理论工具。
货币乘数效应(Money Multiplier)是经济学的重要概念,说简单一点,就是指货币数量通过银行系统的储蓄、贷款等业务不断放大,最终经济体系中货币总量远大于初始供给的过程。
再说直白一点,就是你央行放水放了1万亿,经过货币乘数效应这个“放大镜”处理,说夸张点就可能变成10万亿。那么放水10万亿,岂不是就要变成100万亿了?那还得了?中国GDP才120万亿啊,那一定是史诗级大通胀!
所以,最近确实有经济研究者说,存款准备金率下调(意味着银行可用于贷款的钱变多)的情况下,货币乘数效应明显升高,10万亿通过货币乘数最高可以形成140万亿的货币增量,相当于全部的居民存款了(147万亿)。这意味着所有持有人民币存款的人,购买力要缩水一半以上。他们的财富被抢劫了。
这些说法看似很有道理,也非常吓人,但其实根本经不起推敲。
首先,货币乘数实现的条件是“派生存款”:商业银行通过吸收存款后再发放贷款,从而使存款在银行体系内多次循环、逐步增加的过程。每次发放贷款,借款人又会将这笔资金存入其他银行,形成新的存款,这种存款反复增加的现象就是派生存款。
所以他们说到的这个“10万亿放大为140万亿”,意味着派生存款的循环满负荷运转,10万亿被货币乘数放大到了极限,这其实只是一种仅在理论上才会发生的极端情况。
考虑到中国经济当下的现实,银行求着放贷都没人贷款,就算低利率,贷款意愿上升的企业又有多少?贷款后将钱花出去的企业又有多少?个人情况也一样。又怎么可能实现极高的贷款、再贷款和派生存款呢?
“所有持有人民币存款的人,购买力要缩水一半以上”,就更是耸人听闻。
事实上,中国的货币体系中一直有货币乘数,货币乘数也并非多么恐怖的东西,更不会将放水直接变成几倍乃至10倍的货币量。
从上图可以看到,2023年底到2024年初,基础货币数量上升,货币乘数反而下降。总体来说二者都属于正常波动。
与此同时,社融却一直低迷,意味着企业贷款意愿、居民消费意愿很差。也就是说,货币乘数效应在经济低迷之下,很难放大货币数量。
第二个问题:通胀或者超级大通胀的发生,需要具备什么条件?
其实,货币宽松并不一定会引起通胀,因为通胀的成因是多方面的,不仅仅取决于货币供给的增加。
虽然货币宽松(如降低利率或增加基础货币)理论上会增加市场中的货币供应,可能导致物价上涨,但实际效果还受到其他因素的影响。
假如放水,但同时存在社会消费需求不足、生产效率提高、生产成本降低等,都会阻止通胀发生。
如果经济处于衰退或需求不足状态(中国目前就有这个情况),放水的资金可能会流向资产市场(比如股市)或储蓄,但不会直接推动商品和服务的价格上涨。商品和服务不上涨,就意味着通胀不会发生。
理解了以上逻辑,其实也就真正理解了“10万亿大放水”的背后逻辑,那就是刺激企业和个人贷款,推高资产价格,把经济从通缩的冰窟之中拽出来,给予一点温和通胀的暖意。
温和通胀,经常是经济复苏和繁荣的标志之一。
现在与其担忧可能的10万亿所带来的大通胀,不如担忧一下衰退。未来如果出现适当的通胀,却同时伴随衰退,那才是另一场噩梦——滞胀。
滞胀是指经济增长停滞和通货膨胀同时发生,即经济增长乏力、失业率高企与物价持续上涨的共存。
那么怎样才能在放水之后不出现滞胀呢?这个水放到哪里,极其关键。
可能的10万亿是指财政放水,那么这个钱就必须大部分放入最广大老百姓的口袋,提高大部分民众的收入,帮助他们降低家庭债务,多余的钱自然会被用于消费,从而刺激经济正向循环。
中国现在最需要的事情,是提高底层民众的社会保障水平(教育、医疗、养老),是中国版的“国民收入倍增计划”。现在经济问题的核心,就是最广大的底层老百姓收入低。
所以,如果10万亿放水的大头,再次进入地方政府的腰包、国企央企的腰包,而不是老百姓的腰包,那么“滞胀”的噩梦,可能就不再是危言耸听。