示意图。最新研究显示，中国不断增加的债务令人警惕
中共财政报表极其复杂，不仅有官方正式的“四本账”，还有“二财政”、“准财政”等。其真实、全部债务，让人眼花缭乱（也是当局有意不让人看懂）。本文尝试捋一捋，以2025年为例，且只讨论债务利息支出，不谈偿还本金，因为付息都已困难，偿还本金就更不可能、只能“借新还旧”苟且而已。
在捋之前，先计算一下官方数据中的中国2025年新增GDP（且不论其真假）。2024年GDP，经最终核实为1,348,066亿元；2025年全年初步核算为1,401,879亿元，较2024年增加53,813亿元。这个数据是全文比较的基准。
（一）法定显性政府债付息（中央国债+地方一般债+地方专项债）
（1）中央政府国债付息为8,193.61亿元，其中，中央政府国内债务付息支出8,110.43亿元（比上年增长8.0%），中央政府国外债务付息支出83.18亿元。（2）地方政府一般债券付息为5,292.87亿元。（数据源自2025年全国一般公共预算决算表）
（1）+（2）合计13,486.48亿元。这就是官方常规口径公布的政府债务付息支出。但还有大头在后面。
（3）地方政府专项债：9,550.13亿元。根据财政部2025年12月地方政府债券还本付息情况，全国地方政府债券在2025年全年累计支付利息14,843亿元。扣除列在一般预算里的一般债利息5,292.87亿后，剩下的9,550.13亿全部在“政府性基金预算”中由土地出让金和项目收益去消化。它虽然不显示在常规的“债务付息支出”科目中，但它也属于法定的显性的政府债务付息。
小结：2025年法定显性债务总利息为23,041.13亿元，而非13,491亿元。对应的债务规模：截止2025年末，国债余额41.2万亿元，地方政府法定债务余额54.8万亿元（其中一般债务余额17.5万亿元、专项债务余额37.3万亿元）。
（二）地方政府隐性债务付息
中共地方政府隐性债务问题非常繁杂，可分为城投债务和非城投债务，城投债务是主体。估测2023年末至2024年底，城投债务约60万亿至68万亿元，非城投债务10万亿至15万亿，合计70万亿至83万亿。
其中，获得中央承认的地方政府隐性债务，只是极小一部分（14.3万亿），绝大部分中央不承认，认为它是由借款者作为独立企业/单位自主承担的债务，是经营性债务（当然，IMF等并不接受这种说法，因为融资主要投向城市公用事业）。
根据各券商固收团队对部分省份穿透审计样本的测算，在中央承认的地方政府隐性债务（14.3万亿）中，非城投类隐性债务占比大约在15%至25%，也就是在2.145万亿至3.575万亿之间，其余的是城投债务。
自2015年后，中共财政部和国家审计署不再公开城投的总债务数据。金融市场主要通过市场上公开发行过债券（如中票、短融、企业债）的城投公司（约3,000至4,000家），进行“全样本扫描”，这些平台由于有发债合规要求，必须定期披露资产负债表。把这些平台财报里的“短期借款”“长期借款”“应付债券”“一年内到期的非流动负债”以及“长期应付款（往往包含非标、信托）”全部相加，计算出城投总有息负债规模（约60万亿至68万亿元）。拆解城投平台的有息负债，行业长期的统计共识是，银行贷款占比通常在60%上下，城投债占比约23%至25%，非标及其它占比约15%。
（1）中央承认的地方政府隐性债务的利息支出：约4,600亿元
当局宣称：2023年末，经过逐个项目甄别、逐级审核上报，全国隐性债务余额为14.3万亿元；2024年通过“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”方案，截至2025年末，已大幅压降至6.5万亿元，两年间累计减少了7.8万亿元。（1）根据财政部在国新办发布会等渠道披露的数据，地方隐性债务置换前的平均年化综合利息成本大约在4.5%至7%之间；（2）2025年隐债规模的平均占用额约为8.5万亿元（2024年末约10.5万亿元+2025年末6.5万亿元，再除以2）；（3）若按5.5%的保守平均综合利率测算，2025年地方政府对这部分尚未被置换或正在置换中的存量隐性债务，仍需实际支付的利息额4,600亿元。
（2）城投债券付息：约4,800亿元。2025年公开发行存续的标准化城投债，中枢规模在15万亿左右；2025年信用债利差经历剧烈震荡，城投标准化债券的平均发行和加权成本维持在3.2%左右。以此计算，利息为4,800亿元。
（3）城投平台经营性金融债务（约31万亿）付息：约12,400亿元。2025年，全国城投总有息负债中，未纳入隐债、但实际上属于基建和地方项目的银行贷款规模约为31万亿元（剔除中央承认部分）。虽然央行连续下调LPR，但由于存量项目贷款展期和中西部高风险地区平台较高的风险溢价，城投平台银行贷款的年化加权平均利率在4.0%左右。据此计算，2025年城投贷款总利息约12,400亿元。
（4）城投高息非标影子融资付息：约6,400亿元。前面说的城投债权，公开发行，属于标准化融资，而信托/租赁/地方定向融资计划等等，则属于非标融资，利息高，属于高位资金。根据粤开证券与标普研究模型，2025年未出清的全口径非标影子资金池存量中枢在8万亿元左右，年化加权成本在8.0%左右，据此计算，2025年高息非标影子融资付息约6,400亿元。
（5）非城投地方政府隐性债务付息：约2,700亿至4,200亿元。
城投平台外，还有许多种类的隐性债务，它们广泛散落、隐藏在地方行政事业单位、普通国有企业、伪装的项目合资公司以及对实体企业的工程欠款中。根据财政部以及国家审计署的甄别和通报，主要集中在以下五大核心领域：
A、PPP（政府和社会资本合作）项目中的“明股实债”；
B、违规的“政府购买服务”与延期付款；
C、政府引导基金、投资基金中的兜底承诺；
D、行政事业单位、公立医院及学校的直接借款；
E、普通国有企业和民营企业的“垫资与欠款”。
它们的总规模有多大？没有官方数据。经济学家和券商固收研究机构通过“分项剥离法”和“应付账款穿透法”倒推，2023年末至2024年底，宏观估算区间为10万亿到15万亿：包括：全国企业应收账款中的“政府拖欠款”（5万亿至8万亿元）；公立医院与高校负债（2万亿至3万亿元）；被清理的民间定融与灰色财富产品（全国残存规模估计在2万亿至3万亿元）；伪装的PPP与产业引导基金“暗债”（1万亿至2万亿元）。
2025年，由于全面启动“10万亿一揽子化债”，估测非城投债务的整体存量被打掉接近一半，缩减至5万亿至6.4万亿元（剔除中央承认部分）。利息支出也暴跌，约2,700亿至4,200亿元。
（6）小结：全部的2025年地方政府隐性债务付息约30,900亿元至32,400亿元之间。
截至2025年末，地方政府隐性债务规模：中央承认的6.5万亿元+标准化城投债存量余额16.36万亿元+城投平台经营性金融债务约31万亿元+城投高息非标影子融资8万亿元+非城投地方政府隐性债务5万亿元至6.4万亿元，合计66.86万亿元至68.26万亿元。当然，这些都是大致估算，并不精确。
结语
根据上述，法定显性政府债付息+地方政府隐性债付息，2025年政府债务付息为53,941亿元至55,441亿元之间，就已超过了2025年的新增GDP（53,813亿元）。
这还没包括复杂的中央隐性债务付息，诸如政策性金融债、PSL（抵押补充贷款）、国铁集团的“准主权铁道债与贷款”、国有大型银行及AMC表内的“政策性不良资产与资本补充永续债”等等。
2025年政府债务付息为53,941亿元至55,441亿元之间。而（1）2025年全国一般公共预算收入216,045亿元、全国政府性基金预算收入57,704亿元，合计273,749亿元，付息占比在20%上下；也就是说，中共广义财政收入中，每5元钱就有约1元钱需要拿去付利息。（2）2025年全国一般公共预算支出287,395亿元、全国政府性基金预算支出112,874亿元，合计400,269亿元，付息占比在14%左右；中共广义财政收入中，每7元钱就有约1元钱是付利息的。
而且，利息大于新增GDP可是一个极其危险的信号——整个国家一年辛苦创造的新增财富，连偿还当年债务的“财务成本（利息）”都不够，意味着国家经济正走入危机。政府赚到的新钱不够付利息，为了不违约，就必须借新债来还旧债的利息，债务滚雪球的速度会失控，可能最终触发“明斯基时刻”，引发债务危机。例如，20世纪80年代的拉美经济体（“失去的十年”），2010年前后欧债危机中的重灾国等等。
