人工智能（AI）泡沫疑虑日增，压得美国科技股近来重挫，投资人担心的不只是AI股“价格泡沫”爆裂，也对打肿脸充胖子的“营收泡沫”存疑，并忧虑为支应巨额资本支出而吹大的“债务泡沫”连环爆将殃及金融业。
AI驱动大半成长泡沫化恐重创经济
纽约大学史登商学院金融学教授达摩德仁警告，一波“可能是灾难性的市场和经济危机”山雨欲来，且“发生几率或许比过去20年任一时点都高，但“市场价位此时却尚未充分反映。他尤其担心巨型科技股，并推断若“七大工巨头股重挫40%，甭想工业股能挺得住，因为那种恐慌可能蔓延全市场”。
达摩德仁指出，AI投资热潮不只是一种金融现象，也借由资料中心投资热潮驱动一大半的实体经济成长，从第3季重型机械公司卡特彼勒（Caterpillar）营业利益全靠旗下能源与运输部门贡献，即可见一斑。该公司主管在法说会上说：“需求仍强劲，由云端运算和生成式AI相关的资料中心成长驱动”。
他的顾虑基于两大理由：1)AI概念股“超买得太疯狂”，而这些AI公司目前估值所隐含的预估营收太好高骛远。尤其是全球首家市值跃上5兆美元的辉达，要合理化此刻的股价价位，未来必须赚进上兆美元营收、毛利率冲上80%。2)市场现已无便宜股，因为在这个“什么都息息相关的世界...关联性已升高到典型分散化规则（跨越类股和地理区）不适用的程度...这使投资变得很危险”。
AI股价泡沫不是唯一威胁
其他分析师较没那么悲观，秉持理由主要有三：“七大巨头”科技公司几个成员拥有强健的自由现金流，据此评估，现在估值还不算太离谱；美国经济仍在成长，明年在降息展望下，成长甚至可能加速；当前全球游资多到泛滥，资金总会找到出路。
分析师指出，24年前，也就是达康泡沫爆破前夕，美国科技股的营收比现在还要低，而且对应的股票估值更高。
高盛策略师柯斯汀说，AI相关股可分为三类型：布建基础设施（资料中心）者、可望从AI应用赚取营收者，以及可望藉运用AI提升生产力者。
近年来股价狂飙的是AI基建概念股，特别是几家超大规模云端服务业者（hyperscalers），他们争先恐后兴建资料中心，带动这些指标AI基建股今年股价扶摇直上。至于潜在营收受益股的股价，大致随股市大盘起伏；最需要AI协助提升生产力的公司股价表现则落后（但若AI技术果如预期渗透至经济各行各业，这类公司可能最值得布局）。
AI营收泡沫夸大过度
然而，在AI基础建设支出占企业营收成长一大部分之际，AI“营收泡沫”一旦被戳破，AI“股价泡沫”也难以为继；再加上科技公司最近纷纷发行巨额债券牵扯出AI“债务泡沫”的隐患，在在加深AI泡沫万一爆裂后果不堪设想的恐惧。
超大规模云端服务业者如今面临艰钜的挑战：把巨额投资转化为实际报酬。
贝恩公司估计，要合理化已投入的成本，这些资料中心必须在2030年之前，年年产生2兆美元营收。以现约200亿美元的营收计算，Sparkline Capital分析师Kai Wu估计，那表示这门生意必须扩张100倍！由此看来，“营收泡沫”说法并非空穴来风。
另有AI资产迅速过时的风险。AI芯片技术日新月异，资料中心面临每隔（比方说）五年就必须砸巨资升级的风险。
Kai Wu警告，AI资料中心投资潮狂涌，令人联想起1990年代末的教训。当时Global Crossing、AT&T等电信公司预期互联网采用率迅速成长，斥资逾5,000亿美元铺设光纤电缆，不料预测太乐观，整个电信业最后落得产能过剩、价格崩跌。
AI债务泡沫危及银行、私募业者
同时，AI“债务泡沫”疑虑也逐渐发酵。超大规模云端公司的营收成长够不够快，能否跟得上当前持续大举烧钱的速度？还是在现金流不敷支应下，必须扩大举债，导致债务包袱愈来愈重、现金余额水位益下滑？现金余额减少、现金流缩水，债务扩增的前景，也令市场忧心忡忡。
摩根大通分析师最近估算，布建AI资料中心合计账单可能达到5兆美元。此数正确与否，不得而知。但有理由相信，未来一年，AI资本支出接近0.5兆美元大概跑不掉。但五大投资者（微软、Google母公司Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文）第3季末的银行存款合计仅约3,500亿美元。
所以，他们最近大举发债。甲骨文光是9月就发行价值180亿美元的公司债，Meta近几周发债300亿美元，上月另透过私募债筹资270亿美元；Alphabet最近发行250亿美元债券。规模较小的CoreWeave，今年也发行了75亿美元债券。
美银（BofA）策略师哈奈特指出，这些科技公司光凭持有的现金，根本不够支应如此庞大的资本支出，势必得诉诸信贷市场。他建议放空超大规模云端业者发行的公司债，并认为银行股未来可能受拖累。
有些企业更把大部分AI债务风险转嫁第三方公司：藉成立特殊目的实体（SPV），或与第三方投资人设立合资公司，让新公司拥有一些AI资产，例如芯片或资料中心，同时接受资产管理公司或创投公司的私募股权投资。
因此，纽约时报财经专栏作家索尔金认为，AI债务泡沫一旦消风，如今在AI融资扮演要角的私募金融业者，也会受牵连。
投资人对AI“泡沫化”疑虑日增，市场脆弱的信心本周将面临重大考验：AI芯片龙头股辉达（Nvidia）周三将公布财报和财测，密切关注是否出现成长减速迹象。
