今年金价强势飙升，分析师纷纷预测2026年底可能突破每盎司5000美元。然而《经济学人》提醒，近期涨势背后最危险的推动力来自投机资金，金价上涨已呈“滚雪球”态势，隐含不祥之兆。
2025年初无人料到金价会跨越4000美元。10月20日金价触及4380美元历史新高，随后回落逾10%，但又迅速反弹。目前金价较1月上涨55%，比1980年经通膨调整后的峰值还高出近五成。
黄金上涨仰赖三类力量：机构投资人、央行及投机者。对机构投资人而言，黄金因其储值与避险特性，在危机时期特别受青睐。过去的几次金价多头都伴随重大经济动荡，但这次却在无衰退的背景下出现自2024年起的快速翻倍。S&P500同时上涨、真实利率高企，使这波涨势更显反常。
机构投资人的避险主要来自对潜在风险的担忧：美国与中国的贸易紧张、特朗普政府关税政策、史上最长政府停摆，以及AI股泡沫可能外溢。但这些风险与金价近乎单边上涨并不完全吻合。即便美中缓和、中东局势改善、政府停摆结束，金价依旧维持强劲动能。
另一种观点认为，各国央行担心美元体系长期弱化而转买黄金。然而证据不足：若大量抛售美元资产，美元应走弱、长期利率应上升，但现实并非如此。IMF数据显示，新兴市场央行购金量自去年起反而趋缓，且集中于少数国家。多数央行担心在高点买入会承受未来损失，也不愿冒险追涨。
最值得关注的，其实是投机资金的力量。9月23日，美国政府停摆前的最后一份CFTC数据显示，对冲基金的黄金期货多头达到20万份纪录高位，约619吨黄金。ETF买盘同样活跃；虽然上月流入略减引发金价短暂回落，但随即又恢复。
如今推动金价的早已不只是避险或央行布局，而是规模庞大、波动剧烈的热钱。金价越涨，投机者越追，从而推动涨势进一步扩大——典型的“动量交易”结构。而此类行情终将反转，持续越久，最终受伤最深的往往是最激进的投机者。
资料照片（彭博社）
