外媒评论指出，中国AI公司股价由盛转衰，是AI产业景气荣枯的缩影。（路透）
人工智能（AI）题材一部分与美中科技争霸有关。Anthropic首次公开发行股票（IPO）为美国AI股注入新动能，让AI投资热潮显得方兴未艾。反观中国AI股，泡沫或许已经爆裂了。
美国AI国家队阵容包括：Anthropic、OpenAI和Google DeepMind，中国这方则有月之暗面（Moonshot AI）、智普华章（Z.ai）、深度求索（DeepSeek）、稀宇科技（MiniMax），以及阿里巴巴（Alibaba）。
目前为止，这些美国AI公司只有一家已经上市，亦即DeepMind（通过母公司Alphabet）。中国AI公司则先一步提供投资纯AI前沿模型开发商的管道：今年元月，Z.ai和MiniMax已在香港交易所挂牌上市。
上市初期，市场反应热烈。Z.ai股票开始交易首月飙涨55%，MiniMax涨幅达33%，但很快就拉回整理。MiniMax股价在3月触顶，如今已比IPO挂牌价腰斩；Z.ai表现好一点，6月时涨到比IPO价高732%登顶，随后股价连同亚洲AI股遭卖压冲刷，不到一个月狂泻63%，但今年迄今涨幅仍有318%。
金融时报专栏作家麦法登认为，一部分问题出在中国AI公司的商业模式。美国AI实验室主要靠提供AI模型向客户收使用费，中国AI实验室则更安心免费供应AI模型，但按使用的算力收费。这种“开放权重”模型已在美、中两地加剧竞争压力，令投资人忧虑一个现实问题：AI营收足不足以支应开发威力更强模型所需的巨额投资？
麦法登指出，这正是AI产业景气荣枯的缩影。中国的AI泡沫泄气，已拖累中国整个科技业。追踪在港挂牌30大科技公司的恒生科技指数今年来已下挫30%，成分股包含中、大型科技股和其他类股的MSCI中国指数，2026年迄今跌幅达30%。
Gavekal Research分析师贾夫写道：“中国股市迄今已连跌十周，惨况前所未见。”他指出，纵有两股推力支撑，中国AI泡沫依然消风：一，AI狂热助长全球股市：二，中国是美国除外AI股涨幅可观的少数市场之一。
为何AI泡沫在中国股市胀大后旋即爆裂？一种理论是：中国股市可能被投资人当作提款机，当作购买南韩和台湾半导体股的“融资交易”。贾夫说，台湾和南韩的半导体股“吸光室内全部的氧气”。他认为，要等到这波AI资本投资热潮减缓，才可望有部分资金回流中股。
不过，归根究柢，经济减缓和通货紧缩压力是导致中股欲振乏力的根本原因。由此观之，中股还有进一步下跌空间。
