11月2日，美满电子科技（Marvell Technology，下简称 Marvell）与光学器件制造商 Lumentum的收购终于尘埃落定。
双方宣布达成最终协议，Marvell将以全股票方式收购 Lumentum。该交易对 Lumentum的隐含企业价值达到1,150亿美元，折合每股约1,132美元，较10月28日收购传闻曝光前的股价溢价约23.9%。
交易完成后，Marvell现有股东将持有合并后公司约67%的股份，Lumentum股东持有约33%。这是 Marvell成立以来规模最大的一笔收购，也是今年全球规模最大的交易之一。
合并后，马特·墨菲（Matt Murphy）将继续担任 Marvell董事长兼首席执行官（CEO），包括 Lumentum CEO迈克尔·赫尔斯顿（Michael Hurlston）在内的三名董事将加入 Marvell董事会。
这笔交易也伴随着不小的争议，自谈判消息曝光以来，叠加芯片板块整体承压，Marvell股价明显下跌，投资者对收购价格和后续整合成本有所担忧。
但双方管理层显然更看重长期机会。马特在收购声明中表示，AI基础设施正在经历向光连接的根本性转变，这样的机会“一代人只会出现一次”。迈克尔则称，合并后的公司有望把握规模达5,500亿美元的潜在市场机会。
随着 AI集群不断扩大，数据中心面临的挑战已经从单纯提高计算能力，逐渐延伸到如何让成千上万颗芯片高效交换数据。高速光互连正在成为解决这一问题的关键技术，而 Marvell和 Lumentum，恰好分处这条产业链的不同环节。
1,150亿美元买下了什么？
Lumentum的业绩，是其卖出高价的重要底气。
与收购公告同日发布的财报显示，2027财年第一季度（截至2026年9月26日），Lumentum实现营收12.6亿美元，同比增长136.5%。
迈克尔透露，公司本季度获得了第二笔重要的近封装光学（NPO）和共封装光学（CPO）订单，对应采购承诺超过50亿美元。与此同时，光路交换机业务需求持续增长，有望成为年收入数十亿美元的产品线。
但比营收增长更值得关注的，是 Lumentum手中的产能。10月9日，迈克尔接受彭博社采访时表示，公司部分光学器件产能已经售罄至2029年初。部分产品明年的供给只能满足约30%的需求，另一些产品到2028年仍存在约30%的供应缺口。
这些紧缺产品中，最重要的就是激光器。Lumentum的核心能力之一，是利用磷化铟（InP）化合物半导体工艺，制造高速光模块所需的电吸收调制激光器（EML），以及 CPO外置光源所需的高功率连续波（CW）激光器。
这类激光器的制造高度依赖材料、工艺和长期积累的生产经验，难以像普通逻辑芯片那样直接交给成熟的代工体系。即使有足够资金，新产能也需要较长时间才能形成稳定供应。
Lumentum今年在美国新购入的一座磷化铟晶圆厂，预计要到2028年年中才开始爬坡。在 AI光通信需求快速增长的背景下，能够稳定生产高性能激光器的工厂，已经成为产业链中的稀缺资源。
除了激光器，Marvell还将获得 Lumentum的光收发模块和光路交换机（OCS）业务。前者负责高速光信号收发，后者则可以直接改变光信号在不同光纤之间的传输路径，减少不必要的光电转换。谷歌的 TPU集群就采用了类似的光交换架构。
而 Marvell自身的强项，在于光模块中的数字信号处理器（DSP）、以太网交换芯片和定制 AI芯片。今年3月的美国光纤通信大会（OFC）上，两家公司已经联合演示了 Marvell1.6T光通信 DSP与 Lumentum R300光路交换机的互联方案。
按照收购公告，合并后的公司将同时掌握 CMOS、硅光子、化合物半导体和先进封装等技术，覆盖从芯片封装内部到跨数据中心的不同连接场景。Marvell原本主要提供处理和传输电信号的芯片，如今将进一步掌握产生、传输和切换光信号的关键器件及制造能力。
从 Inphi到 Lumentum
回顾 Marvell过去几年的发展，这笔收购其实有迹可循。Marvell原本是一家以存储控制器等产品起家的芯片设计公司，如今业务重心已经明显转向数据中心，相关业务占公司总营收的比例达到约79%。
10月6日的投资者日上，Marvell将2028财年营收目标上调至约200亿美元，约为2026财年营收的2.5倍。
支撑这一转型的，是一连串围绕数据中心连接技术展开的收购。2021年，Marvell以约100亿美元收购高速光通信芯片公司 Inphi，获得数据中心光模块 DSP和相干光通信芯片业务，为今天的光互连产品线打下基础。
今年2月，Marvell又完成对 Celestial AI的收购，前期对价约32.5亿美元。Celestial AI的核心技术是光子互连，目标是在更靠近计算芯片的位置，通过光连接提高数据传输带宽、降低功耗。
从 Inphi到 Celestial AI，再到如今的 Lumentum，Marvell的收购范围不断向光通信产业链的上下游延伸。前两笔交易重点补充芯片设计和光互连技术，这一次则进一步拿下了激光光源及其制造产能。
（来源：DeepTech制图）
其中最大的变化在于制造模式。Inphi和 Celestial AI都以芯片设计为核心，与 Marvell长期采用的无晶圆厂模式比较接近。但 Lumentum在美国、英国等地拥有自己的晶圆厂，经营着重资产的化合物半导体制造业务。
竞争对手也在争夺同样的资源，只是采用了不同方式。
今年3月，英伟达分别向 Lumentum、高意（Coherent）和 Marvell各投资20亿美元。其中，与 Lumentum和高意的合作包括长期采购及产能协议，目的之一就是提前锁定未来的光学器件供应。相比之下，Marvell选择直接买下供应商。
路透社认为，这笔交易也是 Marvell向规模更大的竞争对手博通（Broadcom）发起挑战的重要一步。两家公司原本就在定制 AI芯片、数据中心网络和光通信 DSP等领域展开竞争，如今 Marvell试图通过收购进一步扩大产品覆盖范围。
光，成了整条产业链都在抢的资源
为什么光互连突然变得如此重要？根本原因在于，AI芯片的计算能力增长，正在超过芯片之间的数据传输能力。
SK海力士（SK hynix）研究团队今年8月在《自然-电子学》（Nature Electronics）发表文章指出，AI加速器的算力大约每两年提高3倍，但同期芯片互连带宽只提升约1.4倍。
当训练和推理任务需要数千乃至数万颗加速器协同执行时，越来越多的时间和能源消耗在数据搬运上。如果互连带宽跟不上，即使增加 GPU，也未必能获得同比例的性能提升。
市场研究机构集邦咨询（TrendForce）预计，全球 AI光收发模块市场将从2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元。
需求快速增长，供给却受到上游产能限制。EML、CW激光芯片等关键器件的生产集中在少数厂商手中，下游企业开始通过长期采购协议提前锁定产能。
与此同时，技术路线的变化正在进一步提高激光器的重要性。目前，数据中心主要通过可插拔光模块连接交换机和计算设备。但随着单通道速率向200Gbps乃至400Gbps演进，传统架构中较长的高速电连接开始面临更突出的信号损耗和功耗问题。
CPO的解决思路，是将光引擎与交换芯片或计算芯片集成在同一个封装内，尽可能缩短高速电信号的传输距离，让更多数据通过光纤传输。
在不少 CPO方案中，激光器仍然放在芯片封装之外，作为独立的外置光源提供光信号。Lumentum擅长的高功率 CW激光器，正是这类架构需要的重要组件。
（来源：SK海力士）
目前，台积电的硅光子集成平台 COUPE已进入量产阶段，英伟达和博通也在推进 CPO交换机的商业化。与此同时，三星电子开始布局硅光子代工，SK海力士则在研究将光互连延伸到处理器与存储器之间。
从芯片设计、晶圆代工到存储器制造，越来越多的半导体企业开始进入光互连领域。不同企业选择的技术路线并不完全相同，可插拔光模块、NPO和 CPO也将在较长时间内并存。但这些架构大多离不开高性能光源，激光器的供应能力因此成为共同的竞争焦点。
从这个角度看，Marvell花费1,150亿美元收购 Lumentum，争夺的既是光互连技术，也是未来数年有限的上游产能。
交易落地之前
尽管两家公司已经达成协议，这笔交易距离真正完成还有很长一段路。
根据公告，交易预计在2028年上半年完成。由于涉及全球关键光通信供应链，收购还需要经过多国监管审批，其中中国市场的审查可能成为影响进度的重要因素。
比监管更复杂的，是双方原有的客户关系。Marvell的光通信 DSP主要卖给光模块厂商，而 Lumentum自己也经营光模块业务，与部分客户存在直接竞争。一旦合并完成，这些模块厂商就需要向自己的竞争对手采购关键芯片。
市场研究机构 Counterpoint Research指出，部分厂商可能因此转向博通等其他 DSP供应商，以降低对 Marvell的依赖。
另一方面，Lumentum的激光器也供应多家芯片公司和云厂商。收购完成后，Marvell如何维持这些客户对其供应独立性的信任，将直接影响整合效果。
这对中国光模块产业尤其重要。根据市场研究机构 LightCounting的统计，全球前十大光模块厂商中有七家来自中国，包括中际旭创、新易盛、华工科技等，合计收入份额超过60%。
其中，中际旭创以约21%的全球光互连市场份额位居第一，也是英伟达和谷歌高速光模块的重要供应商。迈克尔此前接受采访时也提到，美国市场约70%的光收发模块由中国厂商供应。
然而，在光模块产业链的上游，中国厂商仍然需要从海外采购部分关键芯片。以1.6T光模块为例，据高盛估算，DSP芯片约占物料成本的30%至40%，供应主要集中在博通和 Marvell两家。高性能 EML和 CW激光器则主要来自 Lumentum、高意等少数企业。
如果收购最终完成，全球光模块市场两类重要的上游组件，将集中到同一家企业手中。对中国光模块厂商而言，这代表着采购、议价和供应链管理都可能面临新的变化，也可能推动更多企业加速寻找替代供应商。
当然，对 Marvell来说，交易本身也是一场高风险押注。1,150亿美元的估值建立在 AI基础设施持续扩张、光互连需求长期增长的预期上，而 Lumentum的重资产制造业务，也将增加合并后公司的经营复杂度。
