2026年6月15日，纽约证券交易所，交易员们正在交易大厅内工作。(Michael M. Santiago/Getty Images)
（英文大纪元专栏作家Edward Chin撰文／信宇编译）
最近，我与一位退休的投资专业人士进行了一次发人深省的交谈，他曾花费数十年时间管理受监管的对冲基金（hedge fund）投资组合。
在他的整个职业生涯中，他负责管理机构资金，经历了无数次牛市和熊市，并在严格的监管监督下做出投资决策。
尽管他现已退休，但对金融市场的热情从未减退。如今，他积极管理自己的个人账户，仅用自有资金进行投资和交易。
与许多经验丰富的专业人士一样，他坚信人工智能（artificial intelligence，简称AI）将成为本十年最具决定性的投资主题之一。他认为，对先进半导体、高带宽内存、云基础设施以及人工智能计算的需求将在未来数年持续增长。
他的投资论点并非没有道理。事实上，许多倍受推崇的投资银行和研究分析师也持类似的乐观态度。
令他感到惊讶的并非长期走势，而是调整的速度。
6月中旬，纳斯达克指数（Nasdaq）开始失去上涨动能。短短几周内，此前领涨市场的半导体股突然出现大幅回调。到7月中旬，许多半导体公司的股价已深陷熊市区域。
短短五周内，他持有的半导体股票价值大幅下跌，导致其个人净资产缩水约25%。尽管如此，他的财务状况依然稳健。他仍然坚信人工智能的长期前景。
然而，有一点教训却令人痛心地显而易见：即便是数十年的投资经验，也无法消除市场风险。
更重要的就是，当某个单一投资主题在投资组合中占据主导地位时，即便是经验丰富的专业人士也可能低估集中风险。他的经历让我想起了这样一个永恒的真理：严守规程的投资者实属难得。
在每一次牛市中，投资者都会说服自己，非凡的回报源于发掘非凡的企业。这话确实有道理。然而，历史一再证明，财富往往是通过规程、分散投资和审慎的风险管理来保值的——而不仅仅是创造出来的。
资产配置：成功投资的基础
每当人们谈论投资时，第一个问题通常是：“我该买哪只股票？”讽刺的是，这往往是个错误的问题。
一个更好的问题就是：“我的总资产中应该有多少比例投资于这个项目？”这一项决定所挽救的财富，可能比任何成功的股票推荐都要多。
资产配置（asset allocation）是指投资者如何将资产在不同资产类别之间进行分配，例如股票、固定收益、现金、房地产和另类投资等。
它还决定了投资者对任何单一国家、行业或投资主题的持仓比例。这正是许多投资者容易出现风险的地方。在强劲的牛市中，表现优异的投资自然会成为更大的持仓。
一项最初仅占投资组合10%的配置，仅仅因为价格持续上涨，便逐渐增至20%，继而达到30%，甚至可能达到50%。许多投资者在庆祝这些收益的同时，却没有提出一个关键问题：“如果该板块突然下跌40%，那会发生什么？”
历史告诉我们，每一个投资周期最终都会经历调整。半导体行业便是其中最典型的例子之一。
总部位于爱达荷州的美光科技（Micron Technology）曾在科技泡沫（technology bubble，始于20世纪90年代末）及其后的全球金融危机（global financial crisis，2007-2008）期间，市值一度蒸发近98%，但是最终成功复苏，成为美国市值达万亿美元的企业之一。
总部位于加州的英伟达（Nvidia）如今被视为我们这一代最伟大的企业成功典范之一，但其股价曾多次出现超过50%的跌幅，其中包括在2008年金融危机期间接近90%的暴跌。
总部位于加州的AMD（全称为Advanced Micro Devices，超威半导体）的股价也曾暴跌超过90%，随后却实现了现代科技史上最令人瞩目的复苏之一。
这些并非经营不善的企业，而是活跃于全球周期性最强行业之一中的优秀公司。一家优秀的公司并不一定意味着低风险的投资。成功的投资者深谙此中区别。在强劲的牛市期间，分散投资常遭批评，因为它看似会降低回报。
颇具讽刺意味的是，正是当市场开始下跌时，资产配置的多元化才显得最为宝贵。资产配置的目标并非每年都实现收益最大化——其目的在于确保投资者能够坚持足够长的时间，从而享受长期复利（long-term compounding）带来的收益。
2025年8月27日，加利福尼亚州圣克拉拉市（Santa Clara），英伟达（Nvidia）总部大楼前竖立着一块标牌。(Justin Sullivan/Getty Images)
仓位管理：最易被忽视的规程
如果说资产配置决定了投资组合的结构，那么仓位管理（position sizing）则决定了其存亡。
专业投资人很少一开始就问“该买哪只股票”。相反，他们会问：“我愿意承担多少风险？”
这个问题区分了投资（investing）与投机（speculation）。任何投资都存在不确定性。无论投资论点看起来多么有说服力，市场仍可能让所有人感到意外。
我之前提到的那位退休对冲基金经理之所以亏损，并非因为他对人工智能或半导体公司存在误解，而是因为单一投资主题最终占据了他总财富过大的比重。投资中的数学逻辑往往是残酷无情的。
若亏损25%，则需约33%的涨幅方能回本；若亏损50%，投资组合必须翻倍才能收复失地；若亏损75%，则需实现高达300%的回报才能扭亏为盈。
这就解释了为何像保罗‧都铎‧琼斯（Paul Tudor Jones）和斯坦利‧德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）这样的美国投资大师，始终将资本保值（capital preservation）置于首要地位。
专业投资人深知自己难免会犯错。他们的成功之道不在于杜绝错误，而在于确保任何单一错误都不会导致灾难性的财务后果。这也解释了为何成功的投资人既能在牛市中获利，也能在熊市中赚钱。
在牛市中，他们顺应既定趋势进行交易；在熊市中，他们则会降低风险敞口、对冲投资组合、增加现金持有量，或通过卖空和期权策略有选择地获利。
专业投资人从不会与市场对抗，而是顺应市场。满怀希望并非投资策略，严守规程才是。
2026年5月6日，纽约市纽约证券交易所，一名交易员在交易大厅工作。(Spencer Platt/Getty Images)
来自闪迪公司的启示
总部位于加州的闪迪公司（SanDisk）近期的市场表现生动地展示了市场情绪的转变速度之快。该股在成为市场上表现最强劲的人工智能（AI）相关概念股之一后，于6月创下了每股2,354.39美元的盘中历史新高。
值得注意的是，总部位于纽约的高盛公司（Goldman Sachs）于7月5日发布了一份研究报告，将该公司的12个月目标价定为每股2,200美元。然而，在该报告发布之时，闪迪公司的股价实际上已经超过了这个目标价。
此后，该股经历了超过40%的回调，这凸显了半导体行业的市场情绪变化之迅速。这也提醒我们，在瞬息万变的市场中，分析师设定的目标价往往在发布后不久便可能变得过时。
市场情绪已经发生剧烈转变。截至撰写本文时，闪迪的股价在每股1,400美元左右徘徊，较近期高点回调超过40%，这标志着该股已明确步入熊市区间。
人工智能（AI）领域的长期投资逻辑变了吗？或许并未改变。但市场情绪变了吗？答案是肯定的。这种区别至关重要。
即使是优秀企业，也难免经历大幅回调。市场往往会出现过度上涨或过度下跌的情况。那些容易受近期股价波动影响而产生情绪化反应的投资者，往往会将暂时的乐观情绪误认为是持久的价值体现。
闪迪公司计划于8月5日收盘后公布季度财报。毫无疑问，投资者不仅会关注财务业绩，还将密切留意管理层对于需求、定价以及AI相关支出可持续性的展望。
近期这轮调整究竟是健康的回调，还是更长时期下跌趋势的开端，目前尚不得而知。市场的最终走向总是由市场自己来书写。
2026年1月30日，加利福尼亚州米尔皮塔斯市（Milpitas），闪迪公司（SanDisk）总部大楼门口。(Justin Sullivan/Getty Images)
结语
每一代人都相信自己发现了一场新的投资革命：互联网、房地产、加密货币以及人工智能等。这些创新确实改变了世界，同时也引发了极度的乐观情绪。
历史告诉我们，在现实最终回归之前，这种乐观情绪往往会变得过头。
我在本文开头提到的那位已退休对冲基金专业人士，最终或许能挽回近期的损失。他持有的公司可能会继续保持多年的增长。人工智能也可能依然是未来十年最具影响力的投资主题之一。
我衷心希望情况确实如此。但他的经历给所有投资者上了一课，值得铭记：投资的成功往往不取决于能否发掘出下一家伟大的公司，而在于能否保全足够的资本，从而在各种市场周期中始终留在市场之中。
资产配置、仓位管理、保持充足的流动性，以及在必要时降低风险的自律——这些原则很少出现在引人注目的头条新闻中，也鲜少成为投资会议或财经电视节目讨论的焦点。
然而，正是这些原则，一代又一代地默默守护着那些成功的投资者。在牛市中，任何人看起来都可能显得高明；真正的考验往往出现在市场急剧下跌、信心消散、恐惧取代乐观情绪的时刻。
牛市奖赏积极参与，而熊市奖赏严守规程。归根结底，智慧当然必不可少，经验更是无价之宝，但严守规程始终是投资领域最大的优势。也许正因如此，能够严守规程的投资者才如此难得。
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作者简介：
Edward Chin，中文名为钱志健，曾任英国一家上市对冲基金的香港区负责人，该基金按资产管理规模计算是同类基金中规模最大的。在对冲基金领域之外，他是“2047香港观察”（2047 Hong Kong Monitor）组织的召集人，也是总部位于法国巴黎的“无国界记者组织”（Reporters Without Borders）的资深顾问。他毕业于明尼苏达大学（University of Minnesota），主修演讲传播学，并在加拿大多伦多大学（University of Toronto）获得工商管理硕士学位（MBA）。
原文：Disciplined Investors Are Hard to Find刊登于英文《大纪元时报》。