9月18日的人民币兑美元升值，大都认为是中方在峰会前向川普主动示好。
9月18日，人民币兑美元升破6.7关口，创三年多来新高。此事登上百度与微博热搜。不过，（1）9月16日美联储才宣布加息，本该对非美元货币形成利空，人民币为何逆势升值？（2）从“一篮子货币”的视角来看，为何人民币对全球其它主要货币并未出现同等幅度的强劲升值？（3）9月16日中国新一轮存款降息窗口正式开启，三年期、五年期挂牌利率均下调25个基点，难道“国内降息，本币贬值”的铁律失效？显然，这些背后有复杂的因素，本文略说三点。
“双锚”公式与IMF、美国的强烈批评
2015年“8.11汇改”后，中共央行逐步形成人民币兑美元中间价的定价机制，并于2017年引入逆周期因子，形成三因子定价模型：昨日收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子。模型同时设置了两个锚：一个是美元（昨日收盘价），一个是全球其它主要货币（一篮子货币变化）。逆周期因子则是官方的强制介入，像一个“减震器”或“逆向刹车”。模型的本质是：在保持人民币对全球一篮子货币总体稳定的前提下，决定今天“人民币兑美元中间价”应定在什么位置。
过去，人民币单一盯住美元时，美元暴涨人民币就跟着被动暴涨，导致中国对欧洲、日本的出口竞争力瞬间遭重创。现在，官方特意设计这个模型，就是为了防止人民币被美元“带偏”，当美元大跌时允许人民币兑美元升破6.7，同时却能自动平抑人民币对其它货币的汇率波动。这体现了中共当局“既要又要”的心理：让人民币“对美升值、对一篮子稳定”，既维持了人民币资产的吸引力，又暗中保护了对非美国家的出口竞争力。
中共这套汇率机制，在国际政治和全球资本市场上被普遍称为“不对称汇率管理”或“不透明干预”，围绕这套汇率机制的暗中交锋和公开博弈极其激烈。
例如，国际货币基金组织（IMF）认为“机制不透明”，中共央行利用“逆周期因子”以及国有大行作为“白手套”在远期调期市场进行隐性干预，这导致人民币无法成为真正的、由纯市场供需决定的“自由浮动货币”。这种“金融抑制”虽然换来了中国金融的稳定，却导致全球资本无法公平评估中国资产。更深层的是，中共通过政府补贴造成的“产能过剩（Overcapacity）”扭曲了经常项目，扭曲了人民币一篮子货币指数（CFETS）的合理定价。
又如，川普政府认为中共的汇率是“抹平关税的武器”。川普及其核心智囊直言：“中共在用操纵货币贬值的方式，恶意抵消美国关税的惩罚效果。”华盛顿游说集团（如美国制造业联盟（AAM））对国会施压称：如果美国加征20%的关税，而人民币对美元贬值10%，那么关税带来的制造业回流效果就会瞬间被削弱一半。美方关注的是，如何用行政或关税手段，强行迫使人民币对美元升值，以此保护美国工人的利益。美国财政部虽然没有直接将中（共）国定性为“汇率操纵国”，但连续明确点名中（共）国在汇率管理上“相对缺乏透明度（Relative lack of transparency）”。
对国际长线资金（如养老基金、主权财富基金）而言，人民币汇率极难预测，形成了两难的“中国资产陷阱”。一方面，吸引了部分外资配置人民币资产；但另一方面，许多外资担心“能进去却很难在暴风雨时安全撤出”，因此在投资中国权益市场时表现得高度谨慎甚至选择撤资。
川普力推“弱美元”，中共的金融博弈
长期以来，历届美国总统都公开支持强势美元；但川普例外，他称强势美元会让美国处于不利地位，而疲软的美元则有利于美国工业，“美元贬值会让你赚到更多的钱”。鹰派幕僚直接将“本币贬值”作为重振美国制造业的终极武器。美元指数从2025年初的高位大跌（累计超过10%），并在2026年年初触及了四年来的最低谷；当时面对质疑，川普公开地、直言不讳地称跌下来的美元汇率“非常棒（Great）”。（虽然美元指数在2026年年中逐步企稳反弹，且于9月18日升至100.31，重新站上100关口，但国际金融机构普遍认为当前美联储加息引发的美元反弹只是“落日余晖”，由于中期选举和通胀的双重反噬，美元在第四季度极大概率将重回熊市轨道。）
而川普的一些财政与外交政策，也在金融市场上引发了声势浩大的“贬值交易（Debasement Trade）”。例如，川普实施更大规模的减税，导致美国财政赤字占GDP比重飙升至6%以上，国家债务总额加速推向历史性高位，直接削弱了美元资产的吸引力；川普对美联储的猛烈炮轰，激发各界对美联储“货币政策独立性被行政剥夺”的担忧；2025年4月的“解放日”关税及其在政策执行上频繁出现“落实、暂停、加码、放缓”的拉锯，直接把美元推向了长期熊市（Secular Bear Market）。
对此，中共官方暗中与美方进行着惊心动魄的金融反制与博弈。举例而言：（1）清仓式减持美债，在资产储备上“去美元化”。2025年川普重返白宫以来，中方几乎每个月都在清仓美债。9月16日，美国财政部公布权威数据：中国持有的美国国债规模在2026年7月已暴跌至6180亿美元，创下了18年来的历史新低。这一数字相比于2013年巅峰期的1.3万亿美元已经腰斩。另一方面，中方在全球市场上连续10多个月疯狂地买入黄金和实物硬资产。（2）面对川普政府要求人民币升值的压力，中方利用精致的“不对称汇率管理”，表面上人民币对美元大幅升值，但却卡死人民币对一篮子货币指数，这保证了当美元大盘走弱时，人民币对欧洲、东南亚、拉美等非美主战场的商品价格不仅没有变贵，反而维持了极强的价格杀伤力，从而在2025年和2026年前8个月硬生生拿下了创纪录的巨额外贸顺差。（2025全年，人民币兑美元即期汇率累计升值超过4.2%，对一篮子货币却累计贬值约3.8%；截至2026年9月中旬，今年人民币对美元即期汇率累计升值已超过4.1%，对一篮子货币的累计升值近3.6%。）
即使川习会不谈“新广场协议”，川普也另有大招
9月24日，习近平将访美。在此前夕，中方连续调升人民币兑美元官方中间价（9月18日上调59基点），主动让人民币对美元升值，这是迎合川普的“弱美元”偏好，向华盛顿证明自己没有为了促进出口而“恶意贬值”。当然，川普也有回应，如白宫将一份针对中国“产能过剩”加征7.5%新关税的报告秘密推迟至川习会结束后再公布。
不过，8月中国对美国的贸易顺差单月飙升至290多亿美元（同比增长近44%），2026年前8月对美累计贸易顺差高达1998.2亿美元，包括汇率在内的经贸问题将是川习会的主要议题之一；但是，国际金融界和西方政策圈所期望的“新广场协议”（要求人民币升值），大概率不会出现在会议日程中。
回顾历史，1985年美国、日本、联邦德国、法国和英国五国财长和央行行长在纽约广场饭店签署《广场协议》，联合干预外汇市场、促使美元对主要货币有序贬值。《广场协议》之所以成功，有两大前提，一个是那几个国家在政治上对美国高度依附，另一个是那几个国家已经实现资本完全自由流动。
对中美而言，这两个前提都不具备：中美在政治上是对抗的，中共也拒不开放资本账户。而且，中方普遍将日本1990年后的房地产泡沫破裂和经济停滞归咎于被美国“强迫日元急剧升值”（日本主流经济学家并不认同这个论调）。
然而，不谈“新广场协议”，川普也有一套组合拳来达到与当年广场协议类似的经济效果。例如，（1）关税。白宫将针对中国“产能过剩”的7.5%新关税报告推迟至川习会后发布，这种悬顶的极限施压正迫使中共做出阶段性的汇率妥协。（2）扩大采购，比如每年刚性采购至少170亿美元的美国农产品、批准大额波音飞机订单等等。
结语
9月18日的人民币兑美元升值，外界大都认为是中方在峰会前向川普主动示好。主流金融机构预计，人民币后续的升值路径将保持温和步调（年升值幅度在3%至5%左右）。不出意外的话，中共当局会配合川普的“弱美元”政策，允许人民币兑美元向6.60甚至6.40靠拢（高盛等机构的情景预测），以此作为维持中美贸易关系的润滑剂。
事实上，在当前的宏观经济和金融结构下，中共当局也不敢把“人民币贬值”当作对抗美国的武器。一怕贬值会引发“资本外流大失血”，二怕输入型通胀与国内企业“美元债”的连环爆雷，三怕动摇“人民币国际化”与“去美元化”大战略。于是，中共当局以退为进，引导人民币对美元“主动升值”。
但是，中方清仓式减持美债、买入黄金、锁死一篮子指数等等的每一步动作，都在谋求与美元体系彻底脱钩。这是一场披着“贸易战停火”外衣，在金融战线上的暗战。川普政府当然清楚。因此，9月24日登场的川习会，或有惊奇的表演。