接下来14个交易日 将决定美股的命运

未来两周将成为华尔街判断这波股市反弹能否延续，或是注定中辍的关键时刻。

美国就业报告、核心通膨数据，以及联准会（Fed）决策，接下来14个交易日会陆续公布，将牵动投资人从暑假归队后的操作方向。史坦普500指数8月刚写下3月以来最弱的单月涨幅，进入9月这个历来表现最差的月份，如今，正处于重大关口。

同时，波动率几乎消失。芝加哥选择权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）6月底以来仅有一次站上20大关。史坦普500指数连续91个交易日未出现2%的跌幅，创下自2024年7月以来最长纪录。史坦普500指数8月28日再创历史新高，收在6501.58点，今年以来上涨9.8%，自4月8日低点以来更大涨30%。

Fundstrat Global Advisors研究主管 Thomas Lee说：“投资人对9月保持谨慎是正确的。Fed长时间按兵不动后，正重启鸽派降息周期，这让交易员布局更加棘手。”

这位长期看多股市的分析师预估，史坦普500指数秋季恐下跌5%到10%，但年底前有望反弹至6800至7000点区间。

诡异的平静

Lee并不是唯一对短期走势抱持怀疑的人。华尔街不少最乐观的分析师，也开始担心这种诡异的平静，纷纷在季节性疲弱之下释出反向讯号。彭博汇编数据显示，史坦普500指数过去30年9月平均下跌0.7%，最近5年中有4年单月收黑。

本周五将迎接头一个重大市场变数──非农就业报告。这项数据在8月初就已成为焦点，因为劳工统计局将5月和6月非农就业人数下修近26万。这项调整引发川普总统大为光火，不仅开除局长，还指控她出于政治目的操弄数据。

接下来，劳工统计局将于9月9日公布对“就业现况统计”（CES）调查的修正数字，可能会进一步改变市场对就业成长的期待。

9月11日轮到通膨数据登场，将发布消费者物价指数（CPI）报告。9月17日联准会（Fed）将公布利率决策和季度利率预测，之后主席鲍威尔将举行记者会。投资人将寻找鲍威尔对利率走势是否提供任何轨迹。交换契约市场目前押注，Fed在这次会议降息的机率大约九成。

两天后则迎来“三巫日”，大批股票相关选择权到期，预料会放大市场波动。

这段关键时期的数据和决策充满变数，但交易员似乎异常淡定。花旗集团美股交易策略主管凯瑟（Stuart Kaiser）指出，避险基金和大型投机客正以三年来最高速度做空VIX，押注平静将持续。就业数据公布当天的隐含波动率仅85个基点，显示市场低估了这项风险。

动荡风险

问题在于，这种过度平静与极端押注，历史来看往往是动荡来袭的前兆。2月就是个例子，史坦普500指数触顶后，因市场忧虑川普政府的关税计划，波动率急升，让原本押注2025年波动率将维持低档的专业交易者措手不及。2024年7月，交易者同样大量放空VIX，结果8月日圆套利交易瓦解，全球市场随之震荡。

VIX在上周五一度触及今年低点后回升至16附近，但这项华尔街恐慌指标仍比一年平均值低19%。

当然，史坦普500指数这波涨势也有基本面支撑。川普加征关税之际，美国经济依然展现韧性，美企获利成长也维持强劲。美银最新全球基金经理调查显示，投资人看多美股的程度已是2月高点以来最强，现金水位则降到历史偏低的3.9%。

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不过问题在于，史坦普500指数愈涨愈高，投资人对价位过高的疑虑也随之升温。该指数目前以未来12个月分析师平均获利预测计算的本益比达22倍。自1990年以来，市场只有在网络泡沫高峰，和2020年疫情后科技股狂热时价位更高。

Financial1 Tax总裁兼创办人布尼奇（Tatyana Bunich）说：“我们是大型科技股买方，但这些股票现在价格实在偏高，因此我们留了一部分现金在场边，等出现像样的回档再加码。”

另一位知名多头、Yardeni Research总裁雅德尼（Ed Yardeni），则开始怀疑Fed是否会在9月真的降息，这将对股市造成打击，至少在短期内如此。他的理由是：通膨风险依然挥之不去。

雅德尼说：“我预期这波股市反弹很快就会停滞。市场已经消化太多利多，如果CPI数据偏高，就业报告又强劲，交易者可能突然认定降息并非已成定局，这可能引发短暂的抛售。但股市终将回稳，因为交易者会意识到Fed无法大幅降息，理由很充分：经济依然强劲。”