恒大地产债券停牌1天 分析：许家印几种结局

2021年8月6日，一名男子走过香港湾仔区的中国恒大中心。

9月16日恒大地产集团有限公司发布关于公司债券停牌的公告：恒大地产目前所有存续的公司债券自2021年9月16日开市起停牌1个交易日，于2021年9月17日开市起复牌。

公告表示复牌之日起下述债券交易方式发生调整。其中：1.“15恒大03”、“19恒大01”、“19恒大02”的交易方式将调整为仅采取报价、询价和协议交易方式，并由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提供逐笔金额结算。2.“20恒大01”、“20恒大02”、“20恒大03”、“20恒大04”、“20恒大05”和“21恒大01”的交易方式将调整为仅采取协议大宗交易方式，并维持原有净价计价方式。

恒大评级再被下调

9月15日，中国本土最大信用评级机构“中诚信国际”发布公告称，恒大地产及其控股股东中国恒大集团流动性紧张状况正在持续恶化，同时不断增多的负面信息为其正常生产经营带来较大的阻碍。中诚信国际决定将恒大地产集团有限公司主体信用等级由AA调降至A，将“15恒大03”、“19恒大01”等债项信用等级由AA调降至A，并将主体和上述债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

在9月2日，“中诚信国际”将中国恒大集团旗下恒大地产的主体及相关债项信用等级由AAA调降至AA，并列入可能降级的观察名单；理由是恒大地产及恒大集团债务接续及偿还面临的不确定性明显增加。

9月15日，国际评级机构标普全球评级下调中国恒大集团及其子公司评级至“CC”，标普认为，该公司的流动性似乎已枯竭，其流动性和融资渠道正在严重萎缩，这表现在销售额大幅下滑、现金余额下降以及持续使用实体房产结算等方面。

雅虎股市的消息显示，16日盘中，港股中国恒大盘中跌幅一度扩大超过10%，最低见到每股2.57港元，自今年高点以来已下跌85%，并创下近十年新低。最后收于2.63港元，下跌6.41%。

恒大负面消息不断

近来，关于恒大的大事接连不断，先是相继曝出了商票逾期、被银行申请保全资金、项目停工，后来是恒大破产重组传闻。

而恒大无法兑付员工购买的内部理财产品的本息把整个事件推向高潮，因恒大一直强调财务状况正在好转，降杠杆颇有成效。但2万亿总资产的恒大兑付不了400亿理财款，撕下了恒大的面纱。

紧接着，恒大又公告已聘任华利安诺基（中国）有限公司及钟港资本有限公司为联席财务顾问。

华利安是一家国际投资银行；钟港资本擅长债务重组，为华夏幸福、蓝光发展解决债券违约方面的事务。

一些社交平台的知情人士将事件串联到一起，让恒大破产重组言论大范围传播，随后，恒大进行了否认。

面对坊间各种传闻及债务压力，恒大展开自救的无外乎卖房、卖地、卖资产。但这些操作时间长，难度不小。

分析：许家印几种结局

对于恒大的终局，外界有两种猜测，一种是走万达王健林的老路，通过各种甩卖去杠杆，化解债务危机；另一种是走上苏宁张近东的路，引入资本，将公司控制权拱手相让。

市值榜16日刊登的分析文章认为，到现在为止，许家印走的是王健林的老路，寄希望于用资产换时间，自己解决目前的危机。但由于急于出手必然被压价以及旗下上市公司股价处于低位等因素进展缓慢。

如果在没有太多表外债务的情况下，许家印有王健林当年三折甩卖的决心和魄力，渡过当前的流动性危机并不难，这可能也是恒大最好的结局。

但恒大面对的不仅是流动性危机，还有信用危机。

面对公众，许家印高喊“我自己可以一无所有，恒大财富的投资者不能一无所有”。私底下，恒大对供应商拖欠账款；不给员工兑付，高管却提前套现；债权人收不到钱，恒大急于推特别分红，而许家印又是超过70%的持股方。

信用危机的可怕之处在于一旦有人能够跳船求生，大家会竞相模仿，本来可能是几百亿就能解决的流动性危机会演化为挤兑，引发金融机构将仅剩的资金冻结、项目停工、预售房款变成真正的负债、资产不得不贱卖等一连串踩踏事件。

恒大公告称也在为自己和旗下的公司引入新的投资者，这是走张近东的路线。这里存在难以达成共识的问题。

以恒大集团为例，9月15日收盘后的市值为372亿港元，折合人民币310亿元。即使是20%的股权，也只有60多亿元，这些钱注入恒大，聊胜于无。

再加上恒大的股权过于集中，2020年年报里，许家印家族占了76.76%，既要满足公众持股比例的要求，又要尽可能多的获得战投资金，难度大增。

不管是转让股份还是增资，以这种形式纾困，许家印都极易失去对恒大的控制权。如果是为旗下公司引入战投，则是恒大极易失去对子公司的控制权。

分析认为，相比民企，政府或者国资出手救恒大的概率更大。而许家印也很难保住第一大股东的位置。最坏的可能是，无人接管和救助，直接破产清算，恒大都不在了，许家印在不在恒大还重要吗？