家传研究员｜当政府举债占融资额一半…

贷出去的款

哪有还回来的道理？

水落石出，很多事情，总有隐瞒不下去的时候。

比如表示金融活跃度的社会融资，11月份高达2.489万亿元，远超出市场预期。

在寒气逼人的冬季，这当然是令人温暖的好消息。

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标题：当政府举债占融资额一半……

作者：家传研究员

发表日期：2025.12.22

来源：微信公众号-小干体

主题归类：中国经济光明论

CDS收藏：公民馆

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国债占半壁江山

但如果拆解一下结构，就会发现，玩家中官府债券净融资占了一半1.2004万亿元，而本应成为市场主体的企业和居民个人，彻底沦为配角：新增银行贷款3900亿元、企业债券:5391.6亿元、信托贷款等其他3594.4亿元。

我们一直在喊，要让国企敢干、民企敢闯、外企敢投，结果到了最后，发现场上只剩下政府在独自奋战。

场面与全球贸易战差不多《场上只剩两个人，群架变对决》

当然，如果政府发债是为了扩大投资，那也不失为一桩好事，但实际上，投资《30年来，首次掉到冰点以下》。

那么，政府发债的钱，只能有一个去处：借新还旧，维持地方债的脓包继续鲜艳不破局。

货币供应量有同样的结论。M2增速从8.2%小幅下降到8%，M1则从6.2%明显放缓到4.9%，说明钱在市场上的流通速度在降低，大家宁可存定期，也不愿意存活期，更不愿意投资或消费。

兵来将挡，水来土掩，从本月初开始，六大国有银行工、农、中、建、交、邮储，集体下架了五年期大额存单。

各种围追堵截，就是想让钱流动起来，而不是躺在银行吃利息。

居民贷款首次为负

但大家还是不消费、不贷款。新增贷款额从2023年同期的10900亿，降至去年的5800亿，直至今年的3900亿。

这背后，是越来越寒的心。

继续拆解贷款构成，发现11月份新增居民贷款不仅没有增加，反而出现净收缩，减少了2060亿元！

而去年11月份，还有新增2700亿元。

现在严打楼市黑嘴，我以实际行动买房支持国家。但我毕竟力量弱小，需要更多对国家的信心的人一起加入购房。

至于房产以外的消费，本来前两年有消费贷款政策，利率一度低至2%，但现在也碰到了难处。

因为中国国有银行的利润，主要来自存贷差。现在存款利率无限趋于0，但还是有大量的存款压在银行贷不出去，因此利润空间被压缩了。

按理说，积压产品应该降价才对，但为了保障国有银行的利润——存贷差，现在涨价了，严控利息不低于3%。

可见，当内需与国企利益冲突时，管理层旗帜鲜明地选择保护国企利润而非国家大局，同时要让居民存款无利可图，以逼着这笔钱拿出来消费或投资。

但经济自有其规律，诉求太多，就会都落空。贷款的萎缩，就在情理之中。那些躺在银行账上的钱，就如同大龄剩斗士，只能继续待价而沽。

企业缺乏长远打算

居民不贷了，企业增加了6100亿元，比2024年同期的2500亿元翻了一倍还多，看起来还好。

但解析结构，还是一个关键：“长期预期”。

11月份企业新增贷款6100亿，其中短期贷款1000亿元，票据融资3340亿元，剩余为代表企业长期投资信心和扩张意愿的中长期贷款。

信心像决堤的水。

在这种情况下，企业短期贷款，估计是年底很多应收账款收不回，只好借钱应急。

上周召开的经济工作会议，竟然将“加紧清理拖欠企业账款”列入议程。

国家发改委副秘书长在中国经济年会上透露，目前改进提升营商环境的最大动作，就是清理政府欠款，即单个合同或单个项目欠款50万元以下的，到2025年底要全部清理完毕。

言下之意，超过50万元的，不要想了。

2009年，温总曾说，信心比黄金还珍贵。

2025年12月11日，最高党报说：“信心赛黄金。”

如今，对稳预期的论述，愈发频密。

党和政府实事求是，以问题为导向，当然是缺什么才强调什么。

现在的情况是，政府在借新还旧，居民在还钱，企业在借“短钱”。

这导致大家一有钱就用来还债，一个巨大的通缩螺旋将所有人都卷入其中，身不由己。

而有些动作，用辩证法的话说，以稳预期的名义，破坏了原有预期，于是越稳越晃。

只有一招可行：贷出去的款，以系统出错的名义，禁止还款。