全球债务矿井中的日本金丝雀

作者：巴里·艾肯格林（Barry Eichengreen）

编译：温克坚

本月早些时候，日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）暗示央行即将考虑加息，这番言论震动全球债券市场。受此影响，美国债券市场遭遇抛售，10年期和30年期美国国债收益率大幅攀升。

通常情况下，一位温和的日本央行行长的温和言论不足以扰乱美国及全球市场。但日本央行素有"煤矿里的金丝雀"之称——这一名声名副其实。1999年2月，为抵御通缩，日本央行情急之下将利率降至零，此举早于其他央行在面临通缩阴霾时推出的零利率政策。

如今，日本央行可能采取的反向举措或许预示着：不仅日本，包括美国在内的其他高负债经济体，都即将面临政府债券收益率大幅上升的局面，以及随之而来的一系列难题。

日本政府总债务占GDP的比重约为230%，是美国的两倍。扣除政府资产后的净债务占比虽仍偏高，但相对可控，约为130%。遗憾的是，政府持有的许多资产（如土地）缺乏流动性，因此难以让公共债务管理者感到安心。

只要利率（进而债务偿还成本）维持在零或接近零的水平，这一切都不成问题。但如果利率升至4%，债务偿还将开始给政府预算带来压力。日本央行通过购债和收益率曲线控制（即针对债务集中的特定期限债券设定目标收益率）维持低利率。如今通胀回归，这种事实上的补贴即将终结。

日本的债务问题没有简单的解决方案。其税收占GDP的比重已高于经合组织（OECD）平均水平；人口老龄化使得削减养老金和医疗支出的任何努力都变得复杂；此外，与其他国家一样，日本如今面临地缘政治压力，需增加国防开支。

唯一的出路是扩大债务比率的分母：GDP。高市早苗首相（Sanae Takaichi）的财政刺激计划旨在拉动经济增长。电费补贴、向有子女家庭发放现金、向政府许可的猎熊人支付报酬（你没看错）等举措将刺激需求。

问题在于如何刺激供给。增加移民会有所帮助；提高女性和老年人劳动力参与率、为年长劳动者提供全面技能再培训、放松服务业监管、为中小企业技术升级提供税收激励等政策也能起到作用。然而，在供给侧改革方面，日本即便有所行动，也进展缓慢。

因此，新政府的补充预算非但没有改善财政状况，反而可能使其恶化。现在恐慌或许为时过早，但日本国债的传奇投资者"渡边太太"们（Mrs. Watanabe）似乎已完全意识到相关风险。

此外，日本发生的事情不会局限于日本境内，它将通过两个渠道传导至美国。首先，若日本国债收益率上升，其相对美国国债的吸引力将增强，从而给美国的利息成本带来上行压力。其次，日本管理债务的难度越大，投资者就越会开始担忧其他高负债国家。

幸运的是，美国有一条简单的出路。与日本不同，美国的税收占GDP比重低于经合组织平均水平，通过缩小税率差距，美国能消除基本预算赤字（不含利息支出），并稳定其债务比率。

当然，增税对美国而言，就如同供给侧改革对日本一样，是政治上的"高压线"。唐纳德·特朗普政府曾试图通过削减政府支出来解决赤字问题，但徒劳无功。结果是"伤筋动骨"而非"减脂瘦身"——大幅削减了对生产率增长至关重要的政府和大学研发支出及公共服务支出。特朗普"政府效率部"的遗产是，在削减赤字方面毫无进展。

美国民主党人目前正重点关注食品、医疗和住房成本上涨引发的"可负担性危机"，这一方向值得肯定。但他们也需要担忧利率上升将导致的抵押贷款成本上涨，以及在他们希望于2028年后执政期间可能出现的、具有政治破坏性的通胀。

对亿万富翁征税无法弥补预算缺口并抵御这些风险。当前需要的是广泛但累进的增税，同时堵住附带权益等众所周知的税收漏洞。

要实现这一点，需要一个截然不同的国会和一位截然不同的总统。通常需要一场危机才能触发实现这两者所需的政治重组。通胀和利率飙升的债务危机无疑符合这一条件。问题在于，若不借助于危机，美国政治能否实现这样的重塑？

来源：

https://www.project-syndicate.org/commentary/global-implications-of-japan-raising-interest-rates-by-barry-eichengreen-2025-12