中国经济已在硬着陆

章家敦指出，去年年底，中共政府的债务与国内生产总值比率（debt-to-GDP ratio，为财政的持续性关键指标）为16.3％，这与2010年年底时早已低得出奇的17％相比，又有所改善。

这个数据看起来很好，但却不切实际。章家敦表示，16.3%的计算并不包括中共的“隐性负债”（hidden liabilities）。一旦将其加入，中共的债务与国内生产总值比率将增至90%至160%之间。如果再加上中共在GDP上灌水的因素，此一比率接近希腊的164%。

事实上，中国的经济已经在硬着陆。中国今年一月份的经济数据可谓惨澹，甚至是有所收缩，而且至少在今年夏季之前不会有太大起色。如果今年经济没有显著的进步，中共将面临艰难的抉择，正如“鬼城”现象所显示的，自2008年年底开始，中共的整体资金配置一直都不合理。

中共有何选择？

章家敦指出，首先，中央政府的技术官僚可以强迫银行承担损失。乍看之下，中国各银行似乎可以承受大量的坏帐。中国银行业去年年底的不良贷款比率为 0.96%，比2010年年底的1.14%还低。然而，中央政府将不会迫使银行冲销大量贷款，因为2011年年底的比率未能反映银行资产负债表的真实情况。

或许，中共财政部会再次提供资金给银行，但那未必可行。中央政府尚未清理完90年代纾困计划衍生的所有坏帐。中国的隐性负债包括当时产生的家户贷款，据《南华早报》专栏作家霍兰德（Tom Holland）估计，此数据约占GDP的7.5%。

因此，中国经济难以成长，银行的财务状况不足以承担重大损失，而中央政府正被90年代的不良贷款所拖累。

对于中共技术官僚会如何应对，霍兰德提出他的看法说：“中共可以采取各国政府惯用的方法，通过刺激通货膨胀来解决这个问题。”

章家敦说，创造更多通货膨胀并不难。中共可能在未来几个月阻止近来走强的人民币升值，这在很大程度上可帮助积弱不振的出口业、使中国产品在世界市场上更便宜，而货币贬值也会导致通货膨胀，这将有助于中央政府削减其不断攀升的债务的实际价值。

当然，到上个月底已经累绩了37万亿人民币家户存款的中国人民将为这种策略所害，但在过去30多年来，中共一直藉由将存款利率固定在异常低的水准，保持着一种“有利借款、不利存款”的经济模式，中共领导人对于建立消费型经济从未认真过。

因此，尽管利用通货膨胀来解决中国的债务问题，存在许多弊端，但目前这似乎是束手无策的中共官员最不差的选择。《经济学人》或许认为，中共官员在政策调整上曾有许多回旋空间，但章家敦认为，现在的选项都使人不悦，而且回旋空间正在迅速缩小。