两位经济学家说，美国在房地产崩盘和金融危机之前曾亮起来的三个警灯如今也在中国闪了起来，使得政府只有有限的时间摆脱困境。
Reuters
野村(Nomura)经济学家张智威和陈家瑶(Wendy Chen)在上周六发布的一份研究报告中，概述了房价上涨、杠杆的迅速增加和中国潜在经济增速的下滑如何可能导致一场系统性危机。
张智威和陈家瑶援引凯斯-希勒房价指数(Case-Shiller)说，2001年至2006年，美国的房价涨了84%。这两位野村的经济学家对中国官方发布的指数表示怀疑。中国官方数据显示，2004年至2012年，中国主要城市房价上涨113%，涨幅“很温和”。他们说，官方的数据涵盖的范围太广，包括全国各地年份较久、质量较差的房产。他们说，相比之下，最近一份将这些质量上的差异考虑在内的学术报告发现，2004年至2009年，中国主要城市房价涨了250%。
张智威和陈家瑶写道，政府显然认识到房地产行业存在的风险。过去几年政府出台了一系列逐渐趋紧的政策用以控制房价……房地产调控和房价走势的模式一直是推出紧缩政策后房价先是回落，然后反弹。这表明风险并没有降低。
地方政府依靠土地销售作为其主要收入来源，房地产崩盘给它们带来的打击可能不亚于房地产开发商受到的冲击。这两位野村的经济学家说，各种问题会很快波及到银行体系──有14.1%的未偿银行贷款是地方政府融资平台借的，6.2%是房地产开发商借的。
野村的两位经济学家倒是认为中国仍有时间避免一场系统性的金融危机，前提是政府敢于立即开始收紧政策。张智威和陈家瑶估计，这样做将以今年的经济增长前景为代价，但即便如此，上半年经济增速可能仍会高达8.1%，下半年达7.3%。他们认为，及早的收紧政策可能会使违约数量处于可控范围。
否则，若继续实施宽松的政策，保持今年的经济增速在8%以上，那么最早可能在2014年就会发生房地产崩盘。张智威和陈家瑶认为，影响将很快蔓延至整个系统，迫使政府介入救助银行或地方政府，也许是通过出售公共资产来打扫烂摊子。
最后，增大危机发生可能性的是中国不断下滑的潜在经济增速。计算潜在经济增速并非易事，它是经济在不产生过量通货膨胀的情况下能够实现的最大增速。但即使是比野村分析师更加乐观的分析人士也认为中国的潜在经济增速正在放缓，原因是劳动人口不断减少等因素。这使中国决策者刺激经济的空间比过去大大减小。
张智威和陈家瑶写道，金融危机常常发生在技术革命或所谓的“经济奇迹”之后，因为投资者和决策者开始高估经济的潜在增速。决策者可能将潜在增速的结构性放缓误判为周期性的放缓，进而利用扩张性政策促进增长……为经济过热埋下祸根，最后不得不进行痛苦的调整。
