5月以来，在美联储退出量化宽松货币政策的预期影响下，新兴货币兑美元大幅贬值。雪上加霜的是，外需放缓和油价高企的双重压力令很多国家经常账户进一步恶化，贸易赤字助推本币加速贬值，套利资金疯狂逃离，新兴经济体货币正在遭遇亚洲金融危机以来最为严重的一次挑战。
危机肇始于印度。实际上，这令不少年长的印度人回忆起20年前惊心动魄的一幕。彼时，卢比暴跌，经济滑坡，印度被迫向国际货币基金组织求援，并以黄金储备抵押换取贷款，虽然最终卢比跌势得到抑制，但经济增速也从1990年的5.6%大幅下降到1991年的2.1%。
而今，印度人似乎再度踩入同一片泥潭，卢比贬值失控，令央行的神经绷紧。印度央行和政府频繁发布政策，限制海外汇款和投资额度，上调黄金白银等贵金属的进口税。为了稳定币值，印度央行甚至立刻扭转了立场，将边际贷款工具和银行利率从8.25%上调至10.25%;印度央行还在国债市场中频繁进出，避免资金利率因为资本外流飙升。其目的相当明确——稳定卢比币值和国内资金利率，避免20年前的灾难重现。
然而，这些努力并未见到成效。8月22日，美元兑卢比汇率上涨至65之上，较之5月初的水平，卢比贬值已经接近20%。印度政府的种种努力，反而让市场如同惊弓之鸟，资金疯狂出逃，投资者害怕自己会变成接最后一棒的人。印度股市也出现大幅调整：过去一个月的时间里，印度孟买30指数跌幅超过10%。
印度并不孤独。印度尼西亚、泰国等和印度有着相似问题的国家，也成为国际投资者做空的选择。
8月20日，雅加达综指开盘后即大幅下行，盘中几无任何反抗就已经重挫近5%，尾盘时段虽有所拉升，但最终仍收跌3.2%。此前一个交易日，雅加达综指跌幅更是超过5%。在短短两个交易日内，雅加达综指跌幅已接近10%。印尼卢比也创近四年新低，美元兑印尼卢比汇率突破10000大关后，加速上行，至8月22日，美元兑印尼卢比已逼近11000附近。
对新兴国家而言，基础建设不足、腐败、贫富差距加大和教育程度落后的现实的确存在，当这些国家逐渐步入“中等收入陷阱”后，再没有高增长的华丽掩饰，诸多结构性弊病自然就水落石出。
新兴货币的明天究竟在哪里?这个问题而今变得越来越复杂。
危机再现
美欧经济复苏、美联储政策逆转等因素，成为资金从新兴国家外流的直接推手
毫无疑问，这一切的导火索是美联储的政策逆转。伴随着美国复苏趋势确立，美联储退出量化宽松的预期正在升温。彭博社近期对经济学家的一项调查显示，有65%的受访经济学家认为，美联储将从9月开始缩减量化宽松的规模。
同时，欧洲方面也不断传来好消息。欧盟统计局8月14日发布的数据显示，欧元区二季度国内生产总值(GDP)环比增长0.3%。这是欧元区经济连续萎缩六个季度后，首次实现环比增长。其中，德国GDP环比增速达到0.7%。
在这种背景下，投资者偏好在悄然转变。美银美林8月全球基金经理调查显示，在200余位基金经理中，已有17%的受访者增持了欧元区资产，较7月上升了14个百分点。更有20%的受访者称，将于未来12个月增持该市场，这是六年多以来的最高水平。这些观望的机构投资者，仍在等待银行业联盟的进展。在很多人看来，这将是欧洲风险偏好全面复苏的关键因素。
美国经济的强劲反弹，以及欧洲经济可能出现的拐点，成为投资者撤离新兴市场、转投发达市场的理由。按照国际货币基金组织的预测，新兴经济体在今明两年的增长率分别为5%和5.4%，发达经济体的增速则为1.2%和2.1%，二者之间的增长率差距正在缩小。
“对比发达市场，新兴市场的不确定因素太高了，客户要承受更高的波动率和交易风险。在这种趋势下，顺势减持也是无奈之举。”一家海外投行衍生品交易部门的交易员，对财新记者如此解读其减持新兴资产的行为。
“量化退出和中国经济的表现，是当下最大的两个不确定因素。”前述交易员称，美联储三轮量化过后，资产负债表的膨胀前所未见，这意味着，很难通过历史经验去判断一旦退出成真后，市场上会发生什么事情。而且，发达经济体仍远称不上强势复苏，中国经济到底会回落到什么程度也难以预测，这些因素都会打击新兴国家的经济展望。
另外，在诸多商品品种中，除了原油价格被地缘性政治冲突推高，其余的商品仍然受制于需求端的疲弱。这对那些依赖商品出口的国家而言，绝对不是一个好消息，因为它们的经常账户和经济表现都将受到损害。
作为判断经济前景的“晴雨表”，新兴货币近期的疲弱表现，足以证明投资者心态的变化。美银美林的调查显示，投资者对新兴市场的信心已降至两年低点：8月受访者中，有19%的基金投资者减持新兴市场股票。不过，调查也显示，基金经理对韩国、中国和俄罗斯开始出现正面反馈。
有分析指出，新兴和发达市场之间的利差交易正在减少。证明之一就是，近两个月来，印度和美国之间的利差走高，卢比却继续贬值。即使印度表现出更强的紧缩意愿，在美联储退出政策逼近的过程中，资金趋势性回流的可能性也不大。
中金公司首席经济学家彭文生认为，新兴国家最坏的时候还没有来到。一些新兴市场国家都面临较大的经常账户赤字，以往它们可以通过资本流入填补赤字，现在资本流动方向发生变化，短期对汇率的压力自然更大。
有经验表明，新兴市场危机具有极强的传染性，一旦部分国家市场出现大幅波动，其他新兴市场也会受到一定的影响。
不过，他也指出，和亚洲金融危机时的情况相比，新兴国家的汇率灵活性已经大幅增强，近期汇率贬值也一定程度上释放了外部冲击的压力，因此，爆发大规模金融危机的可能性较小。
有观点称，此轮新兴货币危机与亚洲金融危机并不一致，欧美经济复苏趋势明朗可以提供更多的安全缓冲，新兴国家的外汇储备也大幅上升，各国应对危机的能力得到极大的提升。
诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在近期的一篇专栏文章中称，市场对卢比贬值的反应过于激烈，当下印度的外债并不如亚洲金融危机时那样高，卢比大幅贬值，可能仅仅会暂时性推高通胀。
正因为此，一些机构投资者将此轮调整视为加仓的良机。“新兴市场即使减速，也要远远高于发达市场，只要估值足够低，自然会吸引到投资者。”一位海外对冲基金的研究员对财新记者称，当下做空新兴市场的逻辑没有问题，但如果价格足够低，反向做多的理由也有很多。
这位研究员认为，资金向风险资产转移的趋势已经出现，只要市场风格转换，就不可能避开新兴资产。“而且，基建或消费不足、教育落后固然是很多国家的短板，但换一个角度，同样可以作为长线看多的理由。”
他认为，改革红利并非短期刺激，但市场仅仅需要些许的改革苗头，如果政府能让投资者看到这点，当下的困境并不难破解。
 |
“金砖”失色
高增速不再，通胀虎视眈眈，新兴国家应对本币贬值能力已经不强
