回顾往年,一旦利率飙升,金融风暴恐怕也不远了。图/路透
美国公债殖利率本周升破5%,是2007年来首见,尽管就历史标准来看这水准并不高,但令人忧心忡忡的是利率升速太快,从2020年的1%以下扶摇直上。回顾往年,一旦利率飙升,金融风暴恐怕也不远了。今年会历史重演吗?
华尔街日报报导,过去十年央行实施超宽松货币政策,导致利率低得异常,如今利率正常化,问题就来了。
事实上,自从主要国家央行2022年启动升息循环以来,已爆发两起金融事件。在美国,联准会(Fed)大幅提高利率,在今年3月触动硅谷银行(SVB)等区域性银行倒闭潮;一年前,采用杠杆策略的英国退休基金,也因利率走高而濒临崩溃。美、英政府介入纾困,才避免危机扩大。
回顾历史,往年在货币政策大幅变动时,金融市场出乱子的几率大增。西班牙银行(央行)高级研究员5月发表研究报告指出,分析过去150年来17个已开发国家升息的历史后断言:“提高货币政策利率之前,若已经历一连串降息(或低利率持续一段漫长时期),将显著推升爆发危机的风险。”
报告说,这种所谓的“U形货币利率路径”,将“透过信贷和资产价格周期、推升银行业危机风险”。
有时候,升息循环与金融风暴之间的因果关系一清二楚,有时候则比较混沌不明。信贷损失,流动性紧缩以及使用高杠杆,通常都扮演重要角色。
以下是一些著名往例:
1980年代储贷(S&L)危机
1970年代末和1980年代初,Fed大幅升息压制通膨,把大多数美国储贷业者推入无法偿债的困境,因为这些储贷业者承作长期、固定利率房贷,一旦利率飞升,那些资产价值随之暴跌。(今年SVB倒闭,也遭遇类似的问题)
大陆伊利诺伊国家银行和信托公司
1984年5月,这家当时美国规模第七大银行遭遇一波全球性的存款挤兑,适逢美国10年期公债殖利率升破13%,从一年前的10%出头大幅跃升。由于该行以低于市场行情的利率承作高风险贷款,禁不起利率急遽上升的冲击,最后以监管当局提供纾困和存款担保收场。
黑色星期一美股崩盘
1987年10月19日,道琼斯工业指数狂泻22.6%,史称这起美股崩盘事件“黑色星期一”。事后分析常归咎于程式交易策略(常见称呼包括“投资组合保险”和“指数套利”),使亏损如滚雪球般愈滚愈大,引爆保证金追缴万箭齐发,使当年电脑化交易系统不胜负荷巨大交易量。
但利率和汇市也是重要驱动力。当时美元兑西德马克汇率走贬,而30年期美债殖利率在那年3月从7.5%冲破10%。双率俱升,股价往往下挫,因为企业的未来获利折合现值缩水了。那年夏季美股持续上涨,为后来急跌铺路。
1994年
Fed在12个月内,把利率提高一倍至6%,使市场猝不及防。升息升得这么猛,导致债券投资组合崩跌,连累墨西哥经济崩垮,华尔街券商Kidder Peabody也因爆发不实交易获利丑闻而垮台。
那波升息包括在11月升了3码(0.75个百分点),次月加州橘郡声请破产,因为操作利率衍生性商品赌错方向酿成大祸。
2000网络股崩跌
达康泡沫化的成因很多,但与Fed在1999年6月至2000年5月六度升息难脱关系。最末次升息是升2码至6.5%。那时达康泡沫已被戳破了。到2003年,利率降至1%。后遗症是?往后将近20年利率长期低迷。
2007-2009大衰退
在2004年6月至2006年6月期间,Fed总计提高利率17次,每一次升1码。等到Fed停止升息时,美国房市已出现景气下沉迹象。到2007年,一波金融危机已经开始,Fed也在那年恢复降息。
对数百万名美国人而言,利率走高最直接的冲击在房市,因为他们的房贷采机动利率,会随Fed升息而走高。后续的信贷损失,或许跟房贷贷款条件太宽松更有关联,但利率急升确实导致房屋法拍案件破纪录。