图为电脑芯片示意图。(Oleksii Pydsosonnii/英文大纪元）
近日，号称“中国版英伟达”的国产GPU研发、设计和销售企业摩尔线程，在IPO募资后大比例购买理财产品引发市场热议。
2025年12月5日，摩尔线程正式登陆科创板。公司募集资金总额79.996亿元（人民币，下同），扣除发行等费用后实际募集资金净额75.76亿元。摩尔线程股票发行价114.28元/股，开盘价650元/股，在上市后6个交易日内，股价最高涨幅达723.5%，总市值一度突破4,400亿元。
12月12日晚，公司发布公告称，摩尔线程及实施募投项目的子公司计划使用最高不超过75亿元的闲置募集资金（占实际募集资金99%）用于购买低风险理财产品。公告发布后，公司股价发生大幅波动，市值从高峰4,400亿元降至3,600亿元，蒸发近1,000亿元。
估值泡沫与风险
通过计算可知，摩尔线程的静态市销率一度高达1,008.84倍（基于2024年营收），属于极端泡沫化估值。静态市销率（SPSR）是市销率（PS）的一种计算方式，指当前总市值/上一个完整会计年度的营业收入，它反映了投资者为公司每一元历史销售额愿意支付的价格。
与市盈率（PE）类似，市销率分为静态、滚动（TTM，使用最近四个季度收入）和动态（预测未来收入）三种。其中，静态市销率最保守，因其使用已确认的历史财务数据。一般来说，市销率越低则表示企业越具有投资价值，即投资者能用更少的钱买到更多销售额。
对于传统行业（如零售、公用事业），市销率多为1-3倍；而对于高成长性的科技或互联网行业，由于预期未来销售额会爆炸性增长，市销率能达到5-20倍甚至更高。来看摩尔线程的国际同行，英伟达市销率约30倍（全球绝对龙头）、博通约15倍（第二大算力芯片厂）、AMD约10倍。
根据摩尔线程的财报数据，2022-2024年公司营收分别为0.46亿、1.24亿、4.38亿元，2025年前三季度营收为7.85亿元；2022-2024年公司净亏损分别18.40亿、16.73亿、14.92亿元，今年前三季度亏损7.24亿元，累计亏损已超57亿元。
接下来按照成熟科技企业的水平来测算，假设净利率20%、市盈率25倍，可计算出企业市销率在5倍左右（20%×25=5）。如要支撑1008倍市销率，企业收入需扩大200倍，且利润率也要同步从当前亏损提升到20%以上。这已经不再是企业经营改善的概念，而是一种商业“奇迹”了。
1008倍静态市销率意味着摩尔线程当前的收入已经失去定价意义，而其商业模式和盈利能力尚未被验证。在这种估值结构下，市场关注的并不是公司产品或增长，而是在押注未来国产GPU替代英伟达的可能性。换句话说，市场不是在为“已发生的事实”定价，而是在为“尚未证明的信仰”买单。
技术实力和商业模式
摩尔线程成立于2020年10月，是一家专注于国产GPU研发、设计和销售的无厂半导体公司（Fabless模式）。上市前推出四代GPU架构（苏堤、春晓、曲院、平湖），从第三代开始明显转向AI计算。在国产厂商中，摩尔线程是唯一保留完整图形渲染能力，同时向AI计算延展的GPU厂商。
2025年12月20日，摩尔线程在MUSA开发者大会上发布第五代全功能GPU架构，并基于该架构推出两款芯片：“华山”（AI训推一体加速卡，面向数据中心和大模型训练/推理）和“庐山”（高性能图形渲染卡，面向游戏、内容创作和专业设计），预计在2026年进行量产。
最新芯片（华山/庐山）在显存容量、集群互联和国产生态上有亮点，AI算力接近英伟达Hopper与Blackwell之间，游戏性能理论上追赶至RTX50系列中端水平。但受限于7nm工艺、生态不成熟和驱动优化不足，实际性能和用户体验与英伟达仍有1-2代差距（AI约2年，游戏约3-5年）。
目前没有公开完整参数表（如精确TFLOPS、晶体管数、TDP），基于官方发布会信息，华山在纸面参数上接近英伟达的B200。但业内普遍反馈，国产AI算力卡纸面参数在实际训练/推理环境中，实际性能往往需大幅打折，这使得“参数对标英伟达”的说法还需等待实测来验证。
在商业模式上，英伟达卖单卡（毛利率70%），而摩尔线程的主要收入来自AI算力集群整体交付。一个包含2048张S5000 GPU的集群，营收3.97亿元（占2025年前三季度营收一半）。这种模式在短期内容易做大营收规模，但毛利率低、工程复杂，对交付与运维能力要求极高。
摩尔线程的KOAE2集群方案，理论上可支持超过1万张GPU，但实际交付规模仍停留在2000卡级别。而在行业中，5000卡以上往往是一个工程与系统稳定性的“分水岭”。与英伟达动辄10万卡、20万卡级别的超级集群相比，摩尔线程仍处于验证阶段（最新花港架构理论上支持10万卡）。
此外，在2023年被列入美国实体清单后，摩尔线程无法使用海外先进制程代工，只好从台积电7nm/5nm转向中芯国际N+1、N+2工艺。良率低、成本高，技术推进更多依赖工程能力而非制程红利，这决定了公司短期竞争力的上限，也解释了其为何更依赖集群整体交付。
金融空转和流动性陷阱
宁可将募集来的资金买银行理财吃利息也不投入实体，这并非摩尔线程一家企业的个例，而是高估值科技企业避险机制下的理性决定。将资金投入搞研发成本高、周期长，失败风险大，投了也可能打水漂，但通过在金融市场上无风险套利保住股价、保住市值远比冒险烧钱更重要。
比如寒武纪，在2020年上市1个月后就使用97%的募资进行理财。再比如华虹半导体，在2023年上市不到一个月使用99.9%募资理财（后调整）。数据显示，2024年A股上市公司有1146家公告购买理财产品（包括自有资金、闲置募集资金等），认购规模约9,156.22亿元。
在当局高喊“脱虚向实”“金融为实体经济服务”的口号下，众多上市公司用脚投票，以实际行动宣告当局的货币传导机制事实上早已失效。正常来说，资金传导链条是：央行放水→企业银行贷款/股市融资→企业投资实体（建厂、研发）→居民工资/消费增长。
然而，现实是上市公司募集的资金从股市流入公司账上，却被转手购买理财回流金融系统，形成金融空转。而中国当前的金融空转，本质上就是一种“流动性陷阱”。不是钱没放出来，而是钱被放出来了，却在金融体系内自我循环，拒绝进入实体经济的风险承担环节。
11月末，M1同比增长4.9%，M2同比增长8%，M1-M2“剪刀差”进一步扩大至-3.1%。M1萎缩、M2虚高，这表明资金在活期存款、定期存款/理财、银行间市场循环。这比传统流动性陷阱更隐蔽，表面上看流动性充裕，但实体经济却未获得有效刺激，投资与就业持续低迷。
截至2025年11月末，银行理财存续规模已接近34万亿元，创下历史新高。这反映出企业对未来经济增长、市场需求以及政策稳定性信心不足，不愿进行生产性投资（建厂、研发、扩产），更倾向于“保本保收益”，将资金停留在“零风险”或“低风险”金融产品中。
中国商业逻辑的变化
摩尔线程的估值泡沫与理财现象，揭示出目前中国商业逻辑已发生显着转变，从过去以市场和业务为核心的“商业驱动”模式，转向安全可控逻辑的“政治驱动”模式。企业必须“站队”才能获得政策红利（如补贴、融资、订单），否则将面临监管收紧。
2021年4月，中共国家市场监管总局对阿里巴巴在网络零售平台服务市场实施“二选一”行为进行行政处罚。认定其滥用市场支配地位，处以182.28亿元的天价罚款（占2019年销售额的4%），并要求阿里巴巴“严格落实平台主体责任”，进行为期三年的全面整改。
此举迫使阿里巴巴从“封闭生态”转向“开放竞合”（接入微信支付、京东物流），并重投AI云（三年3800亿投资）以求所谓“新质生产力”突破。中共国家市场监管总局还称，下一步将指导阿里持续规范经营、提升合规质效、加快创新驱动、增强国际竞争力，为建设“世界一流企业”提供保障。
在政治驱动模式下，资金流向遵循的不是风险收益匹配，而是所谓国家政策和战略属性。企业赖以生存的核心能力，不是技术突破和持续盈利，而是要能“跟得上政策节奏”。
2025年10月23日，中共在“十五五”规划建议中将高端芯片列为“卡脖子”技术的重中之重，强调“完善新型举国体制”，“构建自主可控的国产算力体系”，通过政府采购、补贴等实现规模化替代。政策红利直接利好摩尔线程等国产GPU厂商。
当地政府在研发补贴、人才引进、金融政策等方面给予摩尔线程全方位支持。作为科创板“1+6”新政后首家过会并上市的企业，从IPO申请获得受理到成功通过上市委审议，用时88天，创造了2025年科创板过会最快纪录。从完成辅导验收至最终获得注册批文，全程仅122天。
结语
当企业决策从长期技术攻关转向短期政策套利，高管和投资人就会把精力放在“讲故事”上。资源配置转向“政治正确”导向，资本不再追逐高风险高收益的技术突破，而是涌向“政治叙事”溢价最高的领域。这种扭曲的激励机制，让真正需要持续投入、风险高、周期长的科技攻关变得难以实现。
