上海陆家嘴金融区。
韩国今夏股市暴跌，散户杠杆部位快速平仓进一步放大跌势。如今市场目光转向中国：当地融资规模仍处历史高位，资金又高度集中在AI、半导体等热门科技股。
分析人士警告，若科技股再度急跌，中国可能成为亚洲下一个值得警惕的市场。
中国融资规模高于2015年峰值
路透专栏作家、Emmer Capital Partners创办人兼执行长马尼希‧雷乔杜里（Manishi Raychaudhuri）在周二（9月8日）的分析文章中指出，亚洲多个市场近年融资交易快速增加，其中中国的相对规模尤其突出。
截至8月31日，上海证券交易所融资余额约为1.34万亿元人民币（约2,000亿美元），相当于上海股市总市值约2%。相较之下，日本与印度的融资余额分别只占各自股市市值约0.45%和0.3%。
更值得注意的是，中国目前的融资余额已比2015年5月上一轮高峰高出8%。当年杠杆快速增加后，上证综指在接下来八个月内暴跌约48%。
不过，雷乔杜里也提醒，今天中国股市的交易规则与监管环境已和2015年不同，两者不能直接类比；但目前杠杆规模仍是一项明显警讯。
中国目前另一项风险在于融资资金的集中程度。
雷乔杜里指出，中国投资者和此前的韩国散户类似，杠杆资金主要流向大型电子、半导体与电信公司。一旦热门科技股快速下跌，融资部位被迫平仓，可能放大市场跌势。
韩国前车之鉴 杠杆平仓放大跌势
今年夏季韩国股市已展示这种风险如何演变。
KOSPI指数从6月22日至7月30日暴跌39%。此前，在AI热潮带动下，韩国散户大量利用券商贷款买进三星电子、SK海力士等科技股，以及波动性更高的单一股票杠杆ETF，这也有助于解释KOSPI为何截至6月22日的一年内一度上涨116%。
但6月科技股因市场担忧AI资本支出能否持续，导致估值下修后，抵押品价值迅速降低，大量投资者遭追缴保证金。部分投资者无力追加现金，只能遭券商强制平仓，进一步造成股价下跌，形成自我强化的抛售循环。
韩国融资余额在6月底高峰约为38.7万亿韩元（287.5亿美元），虽只占整体市场市值约0.6%，仍足以在去杠杆时造成严重冲击。
韩国国会如今也开始追查相关政策责任。韩国国会立法调查处近期把“单一股票杠杆ETF”列为今年国政监查的重要议题。
国会立法调查处在一份报告中指出，这类ETF上市后两个月内，KOSPI的Sidecar市场稳定机制（暂停相关程序交易委托效力5分钟）共启动23次，熔断机制启动5次；被称为“韩国版恐慌指数”的VKOSPI，更在6月29日盘中升至97.99。
国会立法调查处表示：“目前有必要客观检验政策效果，以确认原有的海外投资需求是否真的转移到了国内市场，还是在海外投资需求维持不变的情况下，国内又额外形成了新的杠杆投资需求。”
报告也建议国会在国政监查中追问政府，在推出相关产品之前，是否充分评估资金集中于特定股票、股市波动增加，以及散户投资行为改变等风险。
中国去杠杆已开始 科技股曝险仍高
中国市场目前并非只有潜在风险。最新资料显示，科技股7月暴跌后，杠杆投资者已开始缩减部位。
《南华早报》9月4日引述中国证金（CSF）数据报导，截至9月3日，以借款买进股票的未偿余额（即融资余额）约为2.62万亿元人民币（3,901亿美元），较6月25日创下的3.01万亿元历史高峰下降13%。
这项数据涵盖中国大陆沪、深、北三地市场，与路透引用的上海证交所1.34万亿元融资余额统计范围不同，不能直接比较，但都显示中国股市目前仍有庞大的杠杆部位。
此次去杠杆始于7月科技股抛售。以芯片股为主的科创50指数当月暴跌26%，创下历来最大单月跌幅。到了9月初，指数再次逼近此前低点。
即使杠杆部位已经缩减，融资资金仍高度集中于科技股。
《南华早报》引述东方财富网（East Money Information）的统计，截至9月3日，中国光模组龙头“中际旭创”的融资余额达315亿元人民币，在中国大陆三家证交所排名第二，其竞争对手“新易盛”为192亿元。
此外，人工智能芯片设计公司“寒武纪”（Cambricon Technologies）的融资余额达175亿元，中国DRAM龙头“长鑫存储”也有111亿元。
这意味着，在第一轮去杠杆之后，AI、芯片与光通讯等热门板块仍累积大量融资曝险。
风险高 但未必重演韩国模式
不过，市场人士对中国杠杆风险仍有较审慎的看法。
瑞银证券中国股票策略师孟磊认为，去杠杆对中国股市造成的阻力可能相对有限，目前更主要的逆风，可能来自美国国债收益率上升，以及集中投资科技公司的中国共同基金可能面临赎回。
中国监管机构今年也已收紧融资规则。中国证监会批准上海、深圳与北京三家证交所自1月19日起，将投资者融资买入证券的最低保证金比例由80%提高至100%，以适度降低市场杠杆水平。
不过，这些措施并未完全消除相关风险。
韩国今年的经验显示，当高杠杆、热门科技股集中与市场急跌同时出现时，追缴保证金与强制平仓可能迅速放大跌势。
中国目前的情况不能简单等同于韩国，也不能据此推断2015年式股灾将会重演；但融资规模高企、科技股曝险集中，以及去杠杆尚未结束等现象，仍使中国成为亚洲市场中最值得关注的风险之一。
