人民币变草纸？无锚印钞或临近 中共央行跨出标志性一步

2024年7月1日，中共央行宣布将在国债的一级市场开展国债借入操作。图为武警在中共央行总部门前巡逻。(Liu Jin/AFP)

近日，中共央行宣布，将在国债的一级市场开展国债借入操作。这一消息意味着2023年10月召开的中央金融工作会议提出的，央行要“逐步增加在公开市场操作中买卖国债”跨出标志性一步。

市场人士认为，中共央行“下场”背后存在三大原因。海外专家认为，中共央行此番操作意味着中共“无锚印钞”真的要来了。

7月1日，中国人民银行（央行）发布消息称，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

消息发出后，国债期货价格全线转跌，其中，30年期国债跌0.6%，10年期国债跌0.15%；银行间主要利率债收益率升幅扩大。在此之前，10年期国债收益率已降至2022年4月底以来的历史低点。截至6月28日，50年期、30年期、10年期国债到期收益率分别为2.475%、2.4282%、2.2058%，收益率均低于2.5%—3%的央行合意水准。

国债通常以定额面值发行，收益率下降，意味着国债在市场上被抢购，促使国债价格上升，从而压缩了收益率。国债价格与收益率像跷跷板一样，是负相关。

中共央行“下场”背后的三大原因

针对央行“下场”，中信证券首席经济学家明明称是“防范利率风险”。他说，在10年期国债收益率降至历史低点之际，央行若卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。

此说法似乎是在解释央行行长潘功胜6月19日出席陆家嘴论坛时发出的警告。潘功胜称，当前特别要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。

“期限错配”对银行而言，是指银行资金来源主要是短期性质的存款，在资金运用上，如果大量购买长期性的国债，当国债价格低于当初买入价，出现账面上亏损时，同时又面临储户大量提取存款时，不得不承受亏损抛出国债的失败结局。

潘功胜发出的警告虽然提到的是“非银主体”，但统计数据显示，在中国经济大幅衰退的情况下，商业贷款的需求严重不足，银行之间出现“内卷”，大量中小型银行为生存，涌入国债市场。

多家券商及商业研究机构发布的报告显示，2023年以来，中国出现“大型银行放贷款，中小型银行买债券”的现象。也就是中小型银行转入了国债市场。

开源证券分析称，2023年以来，大型银行在监管指导下抢抓信贷投放，但实体有效信贷需求不足，信贷供给远超需求，出现“超低价贷款”现象。中小银行面对较高的资金成本和业绩目标压力，倾向于加大配债力道赚票息，或做委外投资。

央行下场的第二原因被认为是阻止长期国债收益率下降，改善商业银行的息差收入。

10年期国债收益率通常是金融市场基准利率的重要参考。通常商业银行在设定贷款利率和存款利率时，会参考十年期国债收益率，使贷款利率通常略高于国债收益率。如果长期国债收益率走低，特别是10年期国债利率处于下降趋势，相当于迫使央行降息、或逼迫商业银行降低贷款利率，这无疑使陷入房地产危机中的中国商业银行雪上加霜，因为利差收入是中国商业银行收入的支柱。

中国商业银行收入结构显示，存贷款业务的营收，也就是利息净收入是银行的主要收入来源，占70%—80%左右。另据中共国家金融管理局发布数据称，2023年第四季的商业银行的这项主要营收的净利差较上季下降4个基点，为1.69%，是14年以来的最低值。

多名行内业者称，中国商业银行的净利差连续多个季度已经低于1.8%的审慎值，其下降的空间已然不多。

根据《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》规定，净利差低于1.8%的银行将在评估中被扣分。

央行下场的第三个原因被认为是要保人民币汇率。由于影响人民币汇率的一个重要因素是中美国债之间的利差。截至7月5日（上周五），美国10年期国债的收益率是4.28%，中国10年期国债的收益率是2.26%，两者相差2.02%。

北美投资顾问Mike Sun对大纪元表示，“美联储降息预期一直不明朗，中国的国债收益率呈现下降趋势，中美之间利差的加大，将加速人民币贬值，中共央行释放国债，托起国债收益率的意图明确。因为人民币汇率快速贬值，会导致人民币计价的资产财富大幅缩水，必然加速资本流失，对当前中国脆弱的金融系统是无法承受的。”

大印钞票和变相加税朝代灭亡的两大征兆

中央银行在债券市场上买卖国债是常规的操作，叫做“公开市场操作”。值得一提的是，在欧美民主国家，政府开支以及财政部要发行国债，其发行数量、用途是透明的，并且是受到国会以及媒体、专家等社会舆论的监督。美国政府多次因国会无法通过足够的预算案，造成政府停摆。但是中共政权是独裁政权，社会监督机能是缺失的，因此央行宣布“下场”，很快引发外界担忧中共将开启无锚印钞模式。

台湾总体经济学家吴嘉隆7月3日在新唐人“新闻大破解”节目中表示，“决定国债发行的财政部和印钞的央行，都在共产党的管控之下，这就会造成财政部想发多少国债，中央银行都要买单，结果就是无锚印钞，这是朝代末期几乎必然出现的现象。”

吴嘉隆说，下一步中共是否打破央行到国债一级市场购买国债的禁令是个关注点。

《中国人民银行法》第二十九条称：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债。”也就是禁止央行到发行国债的一级市场购买国债，其目的是防止“大水漫灌”的无锚印钞。

这次中共央行强调是到一级市场开展国债“借入操作”，虽然没有违反禁令，但已经迈出了第一步，由于中共对央行具有绝对掌控权，下一步如果突破底线，恐怕也很难遇到阻力。

吴嘉隆分析指出，大印钞票和不可理喻的变相加税，是朝代灭亡的两大征兆；现状表明，中共对当前中国的严峻经济状况，以及天文数字般的地方政府负债，只能破罐子破摔。

“变相加税方面包括中国各地出现各种罚款，还有对企业的纳税情况要倒查30年，明知这些会带来重大危机，是一条死路，也在做。”吴嘉隆说，“因为中央财政和地方财政陷入严重危机，高盛此前估计地方财政的债务是95万亿元人民币（约13万亿美元），累积到现在应该超过了100万亿（约14万亿美元）。”

吴嘉隆表示，100多万亿的巨大财政缺口根本不是依靠罚款、倒查30年逃税所能填补的，最终，中共陷入滥发货币是可预期的。