祥源系百亿金融产品爆雷 俞发祥资本赌局被起底

浙商大佬俞发祥旗下祥源控股所涉金融产品兑付爆雷，负有连带承保责任的俞发祥立即从“浙商之光”秒变“浙版许家印”。他旗下的三家上市公司紧急与暴雷的金融产品切割，祥源系与恒大如出一辙的资本赌局随即被媒体起底。

当地时间12月7日晚间，祥源文旅发布公告，承认由公司实控人俞发祥承担连带保证责任的金融产品发生了“部分逾期兑付”。几乎与此同时，俞发祥旗下的祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公园（02255.HK）三家公司均发布公告，声明三家上市公司与近日逾期兑付的金融产品无关，“不承担任何兑付及担保义务”。

（网页截图）

尽管这三家公司进行了紧急切割，但第二天这些公司的股价仍集体下跌。截至12月8日收盘，祥源文旅跌3.62%，总市值67.39亿；交建股份一字跌停，总市值67.28亿；海昌海洋公园跌3.85%，总市值66亿港元。

12月8日这一天，运营爆雷金融产品的投资平台浙金中心与打造这些暴雷产品的祥源系，共同举行了新一轮投资者见面会，浙江省信访办、金融办等官方机构也派人出席。

在这次见面会上，祥源控股执行总裁沈保山出人意料地公开承认，此前公司一直是借新还旧，但目前资金链断了，导致多款金融产品无法兑付。他说：“过去地产年销售额可达两三百亿，而文旅板块利润微薄，地产才是曾经的盈利支柱。”

陆媒指出，在祥源控股的叙事里，是楼市的不断下行造成了祥源旗下金融产品爆雷的困局，但这种说辞纯属“甩锅房地产”，根本的原因是俞发祥和祥源控股的扩张发展模式与恒大一样，存在很大的问题。

公众号“围观商业”12月9日发文直言，祥源系的三家上市公司7日晚间的公告，似是为了在舆论和市场面前完成风险“隔离”，但对投资者而言，此举无异于冷水浇头，意味着他们的投资本金可能血本无归。

文章介绍，作为浙商资本大佬，俞发祥以地产发家，以一、二级市场的“凶狠扩张”闻名，他旗下的三家上市公司合计市值近200亿，还坐拥凤凰古城、张家界黄龙洞、齐云山、合肥祥源花世界等二十多个优质文旅资源。其金融产品爆雷前两个月，俞发祥刚以145亿身家“登顶绍兴嵊州首富”。

文章直言，祥源系那些复杂混乱的、层层嵌套的资本操作方式，以及激进的扩张模式等，与当初恒大的所作所为如出一辙。

当初，许家印领导的恒大集团的基本发展模式是：高杠杆高周转，买地、估值、抵押、借新还旧，如此循环往复；而祥源系的发迹靠的是高杠杆的疯狂并购。

俞发祥也是靠房地产起家，却痴迷于对文旅项目的并购。去年底，祥源文旅刚因资金占用等违规行为被证监会严厉处罚，随后就出资1.23亿元人民币全资拿下卧龙中景信生态旅游开发有限公司。

文章分析指出：优质文旅项目有两个基本特点：一是资金回款周期较长，二是收益好坏的周期性非常强。开建的时候花钱如流水，回款的时候就是细水长流，一旦经济大环境不妙，社会消费力下降，文旅项目的营收下滑乃至破产倒闭都是“再正常不过”的事。

既然如此，俞发祥为何还这么勇猛并购呢？

文章指出，实际上俞发祥在乎的并不是这些文旅项目产生的微薄现金流，而是可以将其作为抵押物来撬动的银行贷款。通过不断的扩张并购，从银行“拿新钱还旧钱”。结果就是祥源文旅看上去风光无限，实际上有息负债的不断增长，当越来越多资产因抵质押受限、公司负债越来越高是，从银行贷款出来就不容易了。

为了堵上这个漏洞，俞发祥开始通过打造金融产品来融资，但他推出的金融产品设计上存在诸多问题，坏帐的可能性极大，而且收益风险明显不对等，大多数祥源控股的产品只提供4.6~5%的年化收益，投资者承担的却是亏损50%乃至于血本无归的风险。

文章写道：“这不禁让人怀疑，祥源控股在推出产品时，是否未对其进行合理的风险定价？抑或风险溢价并未给到投资者，而是用于平台和销售返利？”

Wind数据显示，截至目前，祥源控股旗下子公司安徽祥源文化持有的祥源文旅，质押率已经高达95.63%；而交建股份方面，前四大股东（均为祥源系及俞发祥关联方）质押率已经高达83%。

重要的是，无论是海昌海洋公园，还是祥源文旅，业绩表现都颇为惨淡。

据陆媒第一财经报导，海昌海洋公园在2022年—2024年间连亏三年，累计亏损超23亿元；祥源文旅在过去5年累计归母净利润也只有3.7亿元。报导直言，“尽管从实际业务层面，上市公司都未能给俞发祥带来可观的收益，但他通过质押股份的方式，早已套出了不少资金。”

资料显示：俞发祥现任祥源控股集团有限责任公司董事长、海昌海洋公园董事会主席、浙江省民营企业家协会副理事长。2019年俞发祥以110亿元的身家位列胡润百富榜第351位。特别具有讽刺意味的是，俞发祥曾经获评“绍兴市优秀民营企业家”“浙江省杰出民营企业家”，他的创业史曾经被媒体宣传为浙商创业的励志范本。